受窗口指導(dǎo)和資本監(jiān)管加強(qiáng)的影響，11月份的新增貸款同比大幅回落。央行日前公布的月度統(tǒng)計(jì)顯示，11月，新增人民幣貸款2948億元，較上月小幅提高418億元，同比則少增1821億元。不過，這一數(shù)字高于此前機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期的2500億元水平。
　　對(duì)于明年的貨幣政策，交行金研中心認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)加快、物價(jià)漲幅擴(kuò)大、境外資金流入增多以及資產(chǎn)價(jià)格加快上漲，擴(kuò)張性的貨幣政策將逐步退出。明年中期，央行可能一次提高法定存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，利率在下半年有可能小幅調(diào)1次、27個(gè)基點(diǎn)。

　　個(gè)貸、小金融推動(dòng)信貸增長(zhǎng)

　　央行數(shù)據(jù)顯示，分部門看，11月份，居民戶貸款增加2377億元，其中，短期貸款增加365億元；中長(zhǎng)期貸款增加2012億元。非金融性公司及其他部門貸款增加570億元，其中，短期貸款減少205億元；中長(zhǎng)期貸款增加1626億元；票據(jù)融資減少1085億元。
　　“歷史比較來看，除2007年由于政策從緊導(dǎo)致11月新增貸款較上月下降外，正常年份的11月新增貸款往往是10月的數(shù)倍。從這一角度來看，今年11月的貸款增量屬較低水平�！苯煌ㄣy行金融研究中心認(rèn)為，貸款增量降低主要是受窗口指導(dǎo)和資本監(jiān)管加強(qiáng)的影響，銀行在年度信貸投放目標(biāo)基本完成后主動(dòng)調(diào)整投放節(jié)奏也是重要原因。
　　“此外，受到期票據(jù)量減少的影響，11月票據(jù)融資下降幅度較前幾個(gè)月明顯縮小，致使當(dāng)月實(shí)質(zhì)性新增貸款較上月有小幅回落，創(chuàng)年內(nèi)新低。因此，銀行通過票據(jù)融資騰挪貸款規(guī)模的效應(yīng)減弱也是當(dāng)月貸款增量不高的原因之一�！苯恍薪鹧兄行难芯繂T鄂永健認(rèn)為。
　　鄂永健分析說，由于預(yù)期住房交易優(yōu)惠政策可能面臨終止，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)交易量大增。受此影響，11月居民戶貸款大幅增加，分別比上月和去年同期多增801億和2169億元。其中，居民戶中長(zhǎng)期貸款增加2012億元，占總新增貸款的比重進(jìn)一步上升到68%。
　　“本月新增貸款高出市場(chǎng)預(yù)期的2500億元，這主要由小金融機(jī)構(gòu)造成。”興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，考慮到11月份監(jiān)管機(jī)構(gòu)已將更嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)覆蓋到城商行，因而，本月信貸出現(xiàn)超預(yù)期的因素，一方面是城商行資本充足率較高、具備緩沖更高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的空間，另一方面，也可能是監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚未覆蓋到的其他機(jī)構(gòu)造成的，比如農(nóng)商行等。

　　全年新增人民幣貸款9.5萬億

　　“預(yù)期12月信貸可能仍會(huì)控制在2500億至3500億之間，全年信貸在9.5萬億左右�！濒斦�委認(rèn)為，12月份的信貸走勢(shì)將同時(shí)受到兩方面因素的影響：一方面，為能夠在年末使得報(bào)表更加符合預(yù)期，各家銀行一般不會(huì)允許信貸出現(xiàn)出乎預(yù)期的大幅波動(dòng)；但另一方面，考慮到分行與總行的博弈，以及商業(yè)銀行預(yù)期很可能明年信貸規(guī)模的管理會(huì)強(qiáng)化，需要保持必要規(guī)模，也可能出現(xiàn)一定的貸款增加，特別是調(diào)整更為靈活的票據(jù)融資可能有所回升。
　　交行金研中心預(yù)計(jì)，12月新增貸款與11月基本持平，在2500億至3000億之間。但考慮到中小銀行貸款的沖動(dòng)和壓力依然較強(qiáng)，也不排除12月人民幣貸款增量略超過11月的可能。2010年，在在建項(xiàng)目規(guī)模較大、出口恢復(fù)以及房市、車市持續(xù)向好的共同作用下，預(yù)計(jì)新增貸款在8萬億左右，絕對(duì)增量依然可觀。
　　在貨幣政策方面，交行認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)加快、物價(jià)漲幅擴(kuò)大、境外資金流入增多以及資產(chǎn)價(jià)格加快上漲，擴(kuò)張性的貨幣政策將逐步退出。具體來講，法定存款準(zhǔn)備金率在明年中期前后有小幅調(diào)高一次、50個(gè)基點(diǎn)的可能，存貸款基準(zhǔn)利率在下半年有可能小幅調(diào)1次、27個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)明年人民幣對(duì)美元匯率繼續(xù)保持基本穩(wěn)定，也不排除小幅升值的可能。
　　魯政委也認(rèn)為，2010年的貨幣政策將“名松實(shí)緊”，很可能從年初起，央行和銀監(jiān)會(huì)就會(huì)讓各家銀行上報(bào)信貸計(jì)劃，然后按季度控制信貸投放節(jié)奏。考慮到無論是把握好信貸增速還是管理通脹預(yù)期，目前的抓手都是在貨幣信貸增速上，這自然意味著數(shù)量工具將是明年主力，而全年最多加息一次，也可能完全不加息。
　　另有消息稱，明年的貨幣供應(yīng)量控制目標(biāo)在17%左右，新增貸款也將控制在7萬億，考慮到今年已開工項(xiàng)目的信貸需求，及明年數(shù)量龐大的財(cái)政投資，企業(yè)信貸形勢(shì)并不樂觀。

　　M1增速對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)形成壓力

　　盡管信貸增速回落且11月公開市場(chǎng)凈回籠資金2990億元，但同期貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)持續(xù)加快。央行統(tǒng)計(jì)顯示，11月末，廣義貨幣余額(M2)同比增長(zhǎng)29.74%，增幅比上月末提高0.23個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)34.63%，比上月末提高2.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　“貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)持續(xù)加快很可能是受外匯占款增加較多的影響。M2、M1之間‘倒剪刀差’持續(xù)擴(kuò)大，這說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力持續(xù)增強(qiáng)，但M1增長(zhǎng)過快對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)水平形成上漲壓力應(yīng)引起足夠前瞻性的重視�！倍跤澜≌J(rèn)為。
　　交行金研中心認(rèn)為，近期物價(jià)將呈現(xiàn)持續(xù)快速回升態(tài)勢(shì)，未來食品價(jià)格大幅波動(dòng)、“輸入型”通脹壓力繼續(xù)增強(qiáng)以及資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)等因素疊加可能推動(dòng)通脹預(yù)期持續(xù)上升，明年物價(jià)形勢(shì)面臨較大不確定性，對(duì)此應(yīng)當(dāng)未雨綢繆，加強(qiáng)對(duì)可控因素的前瞻性調(diào)控。
　　“推高物價(jià)的因素主要包括；一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁將主導(dǎo)物價(jià)加速上行。二是翹尾因素負(fù)面影響顯著下降將成為未來推高物價(jià)的重要因素。三是食品價(jià)格持續(xù)上漲將增加未來通脹壓力。四是非食品價(jià)格企穩(wěn)回升助推物價(jià)上行。五是‘輸入型’通脹壓力上升趨勢(shì)未變。六是未來流動(dòng)性雖有所收縮，但仍將保持寬裕�！苯恍薪鹧兄行男荠i認(rèn)為。
　　交行金研中心認(rèn)為前瞻性調(diào)控包括，一是明年貨幣政策在保持連續(xù)性和穩(wěn)定性的總體基調(diào)基礎(chǔ)上，要根據(jù)各方面情況變化，進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策的針對(duì)性和靈活性，信貸投放要通盤考慮、把控速度、優(yōu)化結(jié)構(gòu)。具體執(zhí)行的過程中，應(yīng)突出動(dòng)態(tài)微調(diào)。二是高度關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的過度上揚(yáng)。因此，管理通脹預(yù)期必須調(diào)節(jié)貨幣流向、信貸結(jié)構(gòu)，防止大批資金流入股市并助推資本市場(chǎng)泡沫化，同時(shí)，要通過加快保障性住房的建設(shè)、增加土地供應(yīng)、打擊囤地行為等措施來平抑居高不下的房?jī)r(jià)。三是加強(qiáng)對(duì)物價(jià)的短期良性干預(yù)。