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對我國債券市場而言，2009年是可圈可點的一年�！胺�(wěn)中求進”是多數(shù)業(yè)內人士對2009年債市的評價。
熱點之一：債市擴容
對地處上海的錦江國際集團來說，2009年不平凡。這一年11月9日，錦江國際在銀行間市場發(fā)行30億元3年期中期票據(jù)，這是該集團首次通過發(fā)行債務融資工具獲得資金，在改變其此前主要依靠銀行貸款融資方面走出了第一步。
錦江國際并非債券市場擴容中的特例。中央國債公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，銀行間市場已發(fā)行企業(yè)債153只、中期票據(jù)141只及短期融資券211只，為全國的數(shù)百家企業(yè)提供融資超過1.25萬億元，遠遠超過2008年全年的8442.4億元。
“債市擴容為企業(yè)帶來拓寬融資渠道、降低融資成本的機會。”第一創(chuàng)業(yè)證券固定收益研究員鄭振源分析說，有助于改變企業(yè)只盯住貸款一種融資方式的習慣，同時，通過擴充融資方式也有助于提升企業(yè)在銀行貸款定價方面的話語權。
“另一個突出表現(xiàn)就是國債市場的迅速擴大�！敝醒雵鴤緦＜夜苁チx說。截至10月31日，我國2009年以來已發(fā)行記賬式國債、儲蓄國債、地方債等政府債券達到1.37萬億元，較2008年全年的7246.39億元幾乎翻了一倍。
管圣義表示，經濟高速增長需要建立更加完善的直接融資渠道，債市規(guī)模擴大有助于提升市場深度、容量，為國家實施四萬億元投資計劃以及積極的財政政策，推動經濟企穩(wěn)回升提供堅實保障，同時，也為未來大規(guī)�；I集經濟建設資金奠定了更扎實的基礎。
“債券市場擴容還能有效提高社會資金配置效率，促使銀行等金融機構加大中間業(yè)務拓展與開發(fā)，增強中間業(yè)務收入，減少金融體系風險�！编嵳裨凑f。
有關專家進一步提醒，債市擴容的同時，需注意擴大投資者群體，“供給增大，需求也應跟上”，當前投資主體主要還是集中于銀行、基金和保險等金融機構，仍相對單一；另外，有必要考慮在銀行間市場、交易所市場之間建立溝通機制，理順市場定價關系。
熱點之二：50年期國債
50年期國債，這個中國債市歷史上從未出現(xiàn)過的品種，作為2009年債市擴容中最吸引眼球的一只，在臨近年尾時走入人們的視野。
市場最初對于管理層發(fā)行50年期國債的決策并不理解。
財政部有關負責人在接受媒體質詢時表示，當前發(fā)行50年期國債時機比較成熟。一方面，市場對于長期限債券存在需求，尤其是商業(yè)銀行、保險公司在對金融資產進行配置過程中，需要超長期限債券；另一方面，從財政資金籌集角度考慮，財政部在籌集長期資金方面也有發(fā)行超長期限國債的需求。
隨著50年期國債順利招標，并在招標過程中獲得高額認購，市場對于超長期國債的現(xiàn)實需求得以確認。11月27日的招標結果顯示，中標利率為4.3%，落在此前市場預期下限，200億元招標量共獲得市場397.9億元資金有效認購，認購倍數(shù)達到1.99倍，顯示了市場機構對于本期國債的旺盛需求。
不過，疑惑之聲并未因此銷聲匿跡。“這樣的期限是不是有些太長？”“50年期如何保證流動性
？ 沒 有 流 動 性 又 如 何 為 未 來 定 價 提 供 參考？”……
雖然走出了第一步，但能否真正擔負起人們寄予的補充市場品種、完善收益率曲線、為定價提供參考的重任，50年期國債發(fā)行的實際意義，仍有待時間和市場的證明。
熱點之三：地方債零成交
債市擴容并非一帆風順，期間存在這樣或那樣的問題。這其中，受到各界最廣泛關注的無疑是地方債的發(fā)行及其廣受質疑的“零成交”現(xiàn)象。
從3月27日新疆地方債于銀行間債券一級市場招標，到9月11日河北、上海、浙江、陜西地方債于銀行間債券二級市場上市，地方債發(fā)行總共歷時5個多月，為35個省、市、自治區(qū)地方政府募集資金共計2000億元。
毋庸置疑，地方債的發(fā)行為我國有效應對國際金融危機沖擊，保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展，增強地方安排配套資金和擴大政府投資的能力產生了積極作用。
然而，地方債在發(fā)行和上市交易過程也暴露出“零成交”“投資主體單一”等一系列問題。一項統(tǒng)計顯示，50只已上市地方債中，僅在上市首日存在交易記錄的占到50%以上，除去委托認購轉移，地方債真正的成交記錄屈指可數(shù)。
“地方債成交清淡主要緣于其規(guī)模小、流動性差以及利率水平低�！惫苁チx分析說，更深層次的，則是暴露出“一、二級市場定價方面存在差異”，也就是配置型需求的定價機制與交易型需求的定價機制不一樣。
管圣義解釋說，資金面相對寬松的大型商業(yè)銀行在地方債一級市場招標過程中主導定價，導致利率水平相對較低，從而難以在上市后受到二級市場資金面不那么“寬松”的中小商業(yè)銀行、券商等市場機構認可，交易清淡也就在所難免。
專家指出，如果任由成交清淡的問題長期存在，無疑將對地方債未來再度發(fā)行、交易、定價以及債券市場的可持續(xù)發(fā)展形成嚴重威脅。
在即將到來的2010年，地方債是否會再度發(fā)行，又將通過何種形式發(fā)行，如何在吸引市場資金的同時，使得地方債價值獲得廣大投資者認可，是有關政府部門應該考慮并逐步解決的問題。
熱點之四：風險控制
伴隨債市擴容的另一個焦點是債券市場規(guī)模擴大過程中隱含的風險問題，尤其是以地方投融資平臺為債務主體的信用風險，引發(fā)政府官員、學者以及社會各界擔憂和廣泛討論。
來自中誠信公司的一項統(tǒng)計顯示，截至2008年底，地方政府債務總額為1.8萬億元，而到了2009年9月，各級政府的債務已經擴大至5.62萬億元。
地方政府融資平臺的啟動，對籌集資金、實現(xiàn)“保增長、擴內需、調結構、惠民生”目標發(fā)揮了重要作用，但在具體實施過程中也出現(xiàn)運作不規(guī)范不透明、銀行貸款過于集中、貸款存在風險隱患等新情況和新問題。
財政部財政科學研究所所長賈康就表示，各種地方融資平臺“遍地開花”，地方舉債融資的規(guī)模正在迅速擴大，應引起各有關方面高度重視。
交通銀行首席經濟學家連平提醒說，雖然政府融資平臺已經發(fā)揮了明顯的積極作用，但地方政府融資“遍地開花”和“井噴”式爆發(fā)，毫無疑問將帶來風險隱患。
“市場對于風險重視程度增強，不見得是壞事，由此促使監(jiān)管部門、投資者提升風險控制意識，并推動市場機制建立健全。”鄭振源說。9月份成立的我國第一家專業(yè)債券信用增級機構就在一定程度上完善了銀行間市場信用風險分擔機制，并有助于提升債券市場的流動性。但市場風險厭惡程度加深“客觀上也推高部分企業(yè)發(fā)債成本，加重企業(yè)融資負擔”。
風險是市場永恒的話題之一�；蛟S，打造一套可控風險和可持續(xù)的“陽光融資”制度和法紀，使融資行為依托于制度規(guī)范，受法紀約束，在公眾監(jiān)督下趨于透明化，方為長遠之策。
熱點之五：人民幣債券“走出去”
橫行世界的金融危機并未阻止人民幣“走出去”的進程。這其中，于今年9月28日在香港發(fā)行的60億元人民幣國債，是中央政府首次在內地以外地區(qū)發(fā)行債券，為人民幣國際化的進程添上濃墨重彩的一筆。
事實上，自2007年初中央政府同意將香港人民幣業(yè)務進一步擴大到內地金融機構在港發(fā)行人民幣金融債券以來，已有中國銀行、國家進出口銀行、國開行等近10家機構發(fā)行了300億元的人民幣金融債券。
各界人士普遍認為，發(fā)行面向香港的人民幣債券，在強化香港國際金融中心功能、推動人民幣跨境結算，提高人民幣的國際地位方面具有十分重大意義。
同時應該看到，人民幣離岸中心的建設仍然有十分艱難的路要走。德意志銀行大中華區(qū)首席經濟學家馬駿指出，只有2萬億元人民幣規(guī)模以上的債券市場才有足夠的流動性和效率，而當前人民幣的流動性來源渠道過于狹窄，同時現(xiàn)有投資者需求結構偏狹窄，不利于形成完整的債券收益率曲線，也不利于形成二級市場。
無論是離岸人民幣債券市場的建設，還是人民幣國際化進程推進，中國要做的事情還很多。 |