對(duì)于2010年債券市場(chǎng)格局，接受記者采訪的業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)表示，受制于逐漸抬頭的通脹預(yù)期，市場(chǎng)目前對(duì)于2010年的債市投資保持“溫和”態(tài)度。據(jù)估計(jì)，明年債券市場(chǎng)的資金供需基本平衡，而在通脹預(yù)期下，信用債、可轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)將凸顯。

　　債市或?qū)⒔?jīng)歷四階段

　　當(dāng)前形勢(shì)下，多位債券市場(chǎng)投資人士表示，管理通脹預(yù)期的力度和節(jié)奏將是影響明年債市的關(guān)鍵因素。
　　宏源證券的研究報(bào)告稱，隨著近期各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的公布，業(yè)內(nèi)專家普遍表示，從基本面來看，2010年經(jīng)濟(jì)逐漸由復(fù)蘇走向上升通道，全年GDP增速可能在9.8%至10.7%之間。雖然目前市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹問題存有戒心，但是預(yù)計(jì)2010年的CPI增長(zhǎng)依然保持溫和(在3%以內(nèi))，單純從CPI指標(biāo)而言，應(yīng)該是溫和的通脹，不過鑒于CPI構(gòu)造中并沒有包括房屋等其他資產(chǎn)價(jià)格，即使3%以下的漲幅帶來的社會(huì)通脹預(yù)期也不會(huì)太低，也就是說，基本面對(duì)債券市場(chǎng)利率產(chǎn)品總體而言都是不利的。
　　第一創(chuàng)業(yè)證券分析師認(rèn)為，從明年整體的債市走勢(shì)來看，難以消除的通脹預(yù)期以及央票利率的提升將使2010年收益率曲線面臨整體上移的風(fēng)險(xiǎn)。不過當(dāng)前市場(chǎng)收益率已對(duì)央票利率提升和加息具有相當(dāng)?shù)奶崆邦A(yù)期，再加上明年流動(dòng)性整體將維持相對(duì)寬裕的局面，因此，債市下行的空間有限。另一方面，流動(dòng)性相對(duì)寬裕的格局將是防止債市過度下挫的有力支撐。
　　信達(dá)證券分析師表示，2010年債市有望保持溫和震蕩格局。在通脹保持溫和的情況下，充裕資金面將有效壓低債市收益率。
　　機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，明年債券指數(shù)變化的總體趨勢(shì)是向下運(yùn)行的，但大趨勢(shì)中包含小趨勢(shì)和更小的起伏，猶如大海在退潮時(shí)，會(huì)一波一波退去，而不會(huì)瞬間退出。機(jī)構(gòu)表示，明年債市總體將呈現(xiàn)四個(gè)階段狀態(tài)。
　　在第一階段，由于資金面寬裕、銀行等機(jī)構(gòu)資金推動(dòng)、債券供給減少、央行維持1年央票發(fā)行利率穩(wěn)定、CPI回升乏力等因素影響，債券市場(chǎng)將延續(xù)近期企穩(wěn)回升的走勢(shì)，債券指數(shù)繼續(xù)穩(wěn)中有升。
　　在第二階段，由于銀行的盈利壓力，新增貸款迅速增加，銀行可用資金較少；投資的迅速增加和消費(fèi)的良好表現(xiàn)，使市場(chǎng)對(duì)GDP增速預(yù)期變得樂觀；CPI繼續(xù)緩慢回升。債券指數(shù)開始轉(zhuǎn)升為降。
　　在第三階段，由于GDP快速增長(zhǎng)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，信貸超預(yù)期增長(zhǎng)，央行可能上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，市場(chǎng)資金趨緊，M1、M2增速下降，而CPI和PPI達(dá)到全年最高點(diǎn)，通脹預(yù)期強(qiáng)烈。債券指數(shù)開始加速下跌。
　　在第四階段，隨著人民幣升值預(yù)期越來越強(qiáng)烈，熱錢不斷涌入，資產(chǎn)價(jià)格泡沫越來越大，我國可能會(huì)采取匯率調(diào)整和更為嚴(yán)厲的對(duì)沖手段，貨幣供應(yīng)量也會(huì)適度收緊，但經(jīng)濟(jì)面臨更大的變數(shù)，CPI也渡過年內(nèi)高點(diǎn)，銀行配置債券的壓力加大，總的來看，債券市場(chǎng)穩(wěn)中偏強(qiáng)，債券指數(shù)略微向上。
　　機(jī)構(gòu)表示，影響指數(shù)變化的變量出現(xiàn)的時(shí)間或許與預(yù)計(jì)有所差異，但這些變量對(duì)指數(shù)作用力的方向是確定的。

　　債市資金供需大致平衡

　　海通證券估計(jì)，2010年新增可用于債券投資的資金總量將不超過4萬億元，債市資金面將明顯不如今年寬裕。考慮到貨幣政策整體取向“緊信貸，寬貨幣”的環(huán)境，債券發(fā)行規(guī)模與資金供給之間大致能維持平衡。
　　中銀國際最新債券市場(chǎng)研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)2010年債券發(fā)行總規(guī)模約4萬億元，略低于2009年實(shí)際發(fā)行量(不含央票)。在“積極財(cái)政政策”基調(diào)不變的情況下，預(yù)計(jì)2010年中央財(cái)政赤字規(guī)模仍將在9000億元到1萬億元(保持在3%GDP左右)，對(duì)應(yīng)國債發(fā)行總規(guī)模為2萬億元左右。預(yù)計(jì)2010年金融債發(fā)行總規(guī)模約1.25萬億元，其中國開、農(nóng)發(fā)和進(jìn)出口金融債分別為5000億元、4000億元和3000億元，其他機(jī)構(gòu)金融債500億元左右。預(yù)計(jì)2010年次級(jí)債發(fā)行規(guī)模將少于今年，在1500億元左右。
　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年短融與中票發(fā)行量合計(jì)超過1萬億元，其中中期票據(jù)發(fā)行量由2008年1800億元?jiǎng)≡鲋两衲?500億元左右，短融略微出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2009年信用產(chǎn)品發(fā)行量(中票、短融、企業(yè)債、公司債)將近70%的增長(zhǎng)速度已經(jīng)提前釋放了2010年的融資需求，尤其是中期票據(jù)。
　　中信證券等機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在交易商協(xié)會(huì)積極推廣下，2010年有望能夠推出更多創(chuàng)新品種，如資產(chǎn)支持票據(jù)(ABCP)、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(ABS)、信用衍生產(chǎn)品(CDS)等。雖然目前市場(chǎng)對(duì)地方融資平臺(tái)的財(cái)務(wù)透明度和還本付息能力頗有疑慮，但由于地方基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，需要持續(xù)投入資金，預(yù)計(jì)2010年仍將有大量城投類公司債發(fā)行。由于債券市場(chǎng)收益率不斷走高導(dǎo)致發(fā)行公司債的成本甚至高于銀行同期貸款利率，近期已有多家發(fā)行人宣布放棄公司債發(fā)行計(jì)劃。總體而言，機(jī)構(gòu)認(rèn)為2010年企業(yè)債、公司債發(fā)行規(guī)模難以超過今年，合計(jì)在3000億元左右，其中企業(yè)債和公司債分別為2500億元、500億元。
　　在債券市場(chǎng)的資金供給方面，海通證券預(yù)計(jì)2010年商業(yè)銀行存款余額增速將下滑至16.8%，銀行體系新增存貸差約3萬億元，略低于2009年水平，估計(jì)明年銀行系統(tǒng)內(nèi)新增可投資債券的資金規(guī)模有望達(dá)到1.5萬億元。對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，今年由于債券絕對(duì)收益率吸引力不夠，加上保費(fèi)收入增長(zhǎng)低迷，截至10月底，保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)今年新增債券投資規(guī)模僅625億元，大量增加了協(xié)議存款比例，導(dǎo)致債券配置缺口較大。保費(fèi)收入在經(jīng)歷了大半年的低迷增長(zhǎng)之后，9月份開始出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)；再考慮到中長(zhǎng)期債券品種收益率已回升至均值水平附近，且2010年保監(jiān)會(huì)有望能夠進(jìn)一步放開保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無擔(dān)保品種的限制，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)新增債券投資規(guī)模有望回升至3000億元左右。另外，預(yù)計(jì)除銀行、保險(xiǎn)之外的機(jī)構(gòu)如基金、理財(cái)產(chǎn)品、QFII等明年可用于新增債券投資的資金約5000億元。

　　投資策略上將保持“低調(diào)”

　　對(duì)于明年債券市場(chǎng)的投資策略，許多機(jī)構(gòu)都表現(xiàn)出“低調(diào)”，建議要視各時(shí)間段的具體情況，謹(jǐn)慎決策。
　　中銀國際的研究報(bào)告認(rèn)為，明年債券市場(chǎng)始終在對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹預(yù)期和貨幣政策的探尋中不斷定位平衡點(diǎn)，建議投資者審時(shí)度勢(shì)，抓住階段性的交易機(jī)會(huì)和局部熱點(diǎn)。
　　對(duì)于交易型投資者，機(jī)構(gòu)建議關(guān)注3-5年期國債和5年期銀行間政策性金融債。當(dāng)短期資金面趨緊或加息時(shí)間窗口臨近時(shí)，可關(guān)注浮動(dòng)利息品種。對(duì)于配置型投資者，明年債券收益率上升的趨勢(shì)已定，機(jī)構(gòu)認(rèn)為逐漸進(jìn)入了相對(duì)有利的配置時(shí)機(jī)，可對(duì)5年期以上的國債和政策性金融債品種擇機(jī)配置。
　　華夏基金等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，明年債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，其一來自于信用債市場(chǎng)的利差機(jī)會(huì)。因?yàn)槟壳靶庞美�差水平又回到�?008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的水平，但經(jīng)濟(jì)基本面比2008年要好得多，正因?yàn)槭袌?chǎng)的背離，將帶來投資機(jī)會(huì)。但是明年信用債市場(chǎng)投資并非沒有風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)來自于政府的宏觀調(diào)控，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱，政府“踩剎車”的力度大，或者房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控重新開始，隨著加息讓市場(chǎng)擔(dān)心信用風(fēng)險(xiǎn)開始上升，這時(shí)投資者應(yīng)在信用債組合的構(gòu)建上重新回歸到高質(zhì)量的品種。
　　機(jī)會(huì)之二來自于可轉(zhuǎn)債的投資。如果股票市場(chǎng)走好，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可能會(huì)有比較好的機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)明年有很多銀行補(bǔ)充資本，將發(fā)行很多可轉(zhuǎn)債，所以一級(jí)市場(chǎng)會(huì)有比較好的投資機(jī)會(huì)。但是從目前存量的角度來看，因?yàn)槭袌?chǎng)供求嚴(yán)重失衡，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)目前的估值水平偏高，所以在此意義上，如果明年可轉(zhuǎn)債估值偏高，就應(yīng)該采取一個(gè)比較謹(jǐn)慎的策略。