近兩日，交易所債市未受存款準備金率上調消息影響，延續(xù)小幅整理態(tài)勢。機構分析表示，目前債市資金面仍不緊張，所以受央行政策的影響較小，但市場成員之前對于債市相對樂觀的預期已悄然發(fā)生變化，債券市場短期內或將作出反應。機構建議對利率產品繼續(xù)采取謹慎態(tài)度，保持短久期操作。

　　債市未受太大影響

　　中國銀行全球金融市場部分析師石磊表示，“13日債市長期品種利率有所上升，短期品種利率變動并不大，甚至還有下降，這顯示資金仍不緊張，距離1月18日存款準備金率上調還有一段時間，短期品種受影響不大�！睆拈L遠看，石磊認為，近期內央行的正回購利率會上升，貨幣市場利率也會隨著有一定的上升。
　　截至1月12日，央行已經發(fā)行了約4770億元央票和正回購進行對沖，此次提高存款準備金率0.5個百分點也可以鎖定資金約3000億元。中金公司認為，央行的措施只是為了對沖過剩流動性，而不是大幅收緊銀行體系的流動性，全年M2(廣義貨幣供應量)增速仍將保持在18%至20%。
　　市場相對平靜的走勢顯然超出了此前的預期。本周二，央行突然宣布將上調存款準備金率。但從銀行間債市走勢來看，顯然未受到太大的影響。當日，市場早盤出現(xiàn)部分殺跌盤，但隨后開始止跌回升，收益率也相應有所下降。從收盤情況看，整體收益跟前一個交易日無太大變化。
　　興業(yè)證券有關分析師表示，一般而言，存款準備金率上調必定從市場抽走了一定的資金，對債市和股市都應該是利空的，但市場表現(xiàn)的相對平靜可能與以下幾個因素有關：首先，對利率產品而言，賣盤可能很早就出貨了，因為市場此前傳聞1月份信貸增加較多，預期央行會出手干預；其次，受股債蹺蹺板效應影響，當股市不好的情況下，資金可能將流入債市；第三，機構對債券有剛性的配置需求，特別是保險機構。
　　分析人士表示，周二準備金率上調的消息盡管有些超出市場預期，但市場對此的理解卻更多偏向于“短期利空的出盡”。在經過市場消化后，預計短期債市下行空間將較為有限。

　　相對樂觀預期悄然變化

　　銀河證券表示，從歷年債市運行情況分析，1月份往往是每年供給壓力較小的時期。一方面是債券發(fā)行數(shù)量較小，近三年的平均發(fā)行規(guī)模僅為550億元左右；另一方面，1月份又往往處于機構剛剛啟動債券配置計劃的階段。因此，年初債市的供求面對于新債的投標相對較為有利。而這也在一定程度上解釋了13日新債在相對較為利空的市場背景下，獲得機構踴躍認購的主要原因。
　　此外，就13日二級市場的交易情況判斷，雖然早盤在準備金率上調的利空消息刺激下，央票拋盤相對較多，但短融、企業(yè)債收益率等其他一些短期品種并沒有出現(xiàn)較為明顯的上升。據(jù)交易員介紹，從13日全天銀行間市場的交投來看，市場的資金面仍然十分充足，存款準備金率的提升對于債市而言，更多的意味著短期利空的出盡。
　　不過，海通證券等機構同時認為，從長遠來看，隨著經濟持續(xù)向好，未來債市走勢仍不樂觀。中國物流與采購聯(lián)合會(CFLP)公布的數(shù)據(jù)顯示，12月份PMI為56.6%，較上個月增長1.4個百分點。PMI連續(xù)第10個月高于50%。這表明經濟將持續(xù)向好，不利于債市。
　　據(jù)分析，12月份通脹數(shù)據(jù)及出口增速的超預期，增強了央行回收流動性的決心，此次上調存款準備金率的舉動意在提前調整銀行的預期，對其年初信貸沖動產生及時的警示作用。0.5%的調整力度基本符合預期，同時標志著央行退出政策的開始。
　　機構認為，雖然此次對于存款準備金率的調整不會對債券市場短期資金面造成實質性沖擊，但市場成員之前對于債市相對樂觀的預期已悄然發(fā)生變化，債券市場短期內或將作出反應。

　　謹慎對待利率產品

　　海通證券有關債券分析師表示，3月期央票招標利率的上調，標志著新一輪央票利率上行周期重啟。除引導央票利率逐步上行這一手段外，在出口超預期、金融機構外匯占款連續(xù)增加的情況下，央行上調了法定準備金率。
　　許多機構認為，盡管3個月期央票和1年期央票利率開始上行，但國債市場波動并不明顯。在經濟擴張、出口超預期、物價快速跳升、央票上行周期重啟的情況下，債市風險大增。建議對利率產品繼續(xù)采取謹慎態(tài)度，保持短久期操作。
　　興業(yè)證券的投資報告認為，央票利率提升所釋放的政策信號十分明顯，1年期以下利率產品上升較多，幅度在10至13個基點之間。1年期以上產品收益率雖普遍上升，但上漲幅度卻相對溫和，其中國債收益率上升2至8個基點。
　　另有分析師認為，投資者應優(yōu)先選擇金融債作為防御性品種。同時一旦市場對1年期央票利率的提升過度預期，則可關注超調帶來的階段性交易機會�？紤]到央行需要保留操作余地，預計1年期央票利率將逐步回升，并在2.1%左右附近形成新的階段性穩(wěn)定平臺。再向前推移看，由于央行在加息方面延緩，因而當回歸1年期定存利率后，預計1年期央票利率將在2.25%這一新平臺持穩(wěn)較長時間，可能不短于3至4個月。
　　機構總體認為，債券市場投資機會將不如前。從宏觀面上看，2010年經濟復蘇逐步明朗化，通脹水平全年維持在溫和狀態(tài)，貨幣政策也有望呈現(xiàn)前松后緊的微調步調，無論是反彈的CPI同比增幅，還是逐步收緊的資金面，宏觀面對債市的眷顧似乎已走到了盡頭。