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| 金融時(shí)報(bào)：主權(quán)債務(wù)岌岌可危 |
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| 2010-01-22 來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) |
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華爾街的風(fēng)險(xiǎn)管理
（摘自美國(guó)政治漫畫(huà)網(wǎng)） |
瑞銀(UBS)高級(jí)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)喬治·馬格納斯1月15日在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表評(píng)論文章稱，未來(lái)幾年公共部門(mén)的去杠桿化將是一個(gè)相當(dāng)艱難的過(guò)程，違約風(fēng)險(xiǎn)非常突出。作者舉出了五大理由并提出了一些建議。以下是評(píng)論文章原文：
主權(quán)債務(wù)的穩(wěn)定性問(wèn)題成了高懸在債券市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)前景和金融穩(wěn)定性頭上的一把利劍。
2007年以來(lái)，經(jīng)合組織(OECD)成員國(guó)政府赤字已經(jīng)上升了GDP的7%，達(dá)到略超8%的水平，而剔除或有負(fù)債之外的債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)上升了GDP的25%左右，達(dá)到GDP的100%以上。
債務(wù)增幅最大的國(guó)家是冰島、愛(ài)爾蘭、美國(guó)、日本、英國(guó)和西班牙。當(dāng)前的速度和債務(wù)積累的規(guī)模都是以前和平時(shí)期所未見(jiàn)的，我們很難判定社會(huì)對(duì)高額債務(wù)和長(zhǎng)期財(cái)政緊縮的忍耐限度。在幾個(gè)歐盟國(guó)家，門(mén)檻已經(jīng)被打破了。因此，主權(quán)債務(wù)違約的危險(xiǎn)已經(jīng)回到了富裕世界當(dāng)中。
違約并不一定意味著徹底賴賬。它可能意味著某種類型的利息延期支付，或者貸款條款的修訂等。富裕國(guó)家被認(rèn)為是不會(huì)陷入這種地步的，但在極端情況下則不然。1934年，美國(guó)取消了政府和私人合約中的黃金(1138.00，-2.00，-0.18%)條款；1971年，它干脆徹底廢除了金本位。
違約還可能通過(guò)以下幾種方式發(fā)生：通脹、貨幣貶值、強(qiáng)行資本管制，以及強(qiáng)加某些特殊稅種使得私人合約失效。從這個(gè)角度去看，一些東歐和西歐國(guó)家可能已經(jīng)在技術(shù)上面臨違約風(fēng)險(xiǎn)了。
就目前來(lái)講，從主權(quán)債券和信用違約掉期利率的息差還看不出違約危機(jī)即將到來(lái)的明確跡象。日本的公共債務(wù)已經(jīng)超過(guò)了GDP的200%，但其政府還能夠以1.4%的利率獲得10年期貸款；而澳大利亞的政府債務(wù)只占GDP的25%，但其支付的利率超過(guò)5.5%。其他債務(wù)比率高低不一的富裕國(guó)家全部支付大約3.5-4%的利息。然而，這種現(xiàn)狀是不可持續(xù)的。
如果大家協(xié)同進(jìn)行財(cái)政緊縮，可能會(huì)觸發(fā)新一輪衰退；但不這么做，又會(huì)導(dǎo)致更大的違約風(fēng)險(xiǎn)。已經(jīng)進(jìn)入老齡社會(huì)第三個(gè)10年的日本可能比較脆弱，而一些歐元區(qū)國(guó)家盡管免于匯率動(dòng)蕩，但也有可能陷入嚴(yán)重通縮并危及單一貨幣體制的完整性。
英國(guó)依然沒(méi)有提出切實(shí)可行的債務(wù)管理方案，而美國(guó)不能把投資者的良好意愿視為理所當(dāng)然。未來(lái)幾年公共部門(mén)的去杠桿化將是一個(gè)相當(dāng)艱難的過(guò)程，因此，違約風(fēng)險(xiǎn)非常突出。有以下五個(gè)方面的原因：
首先，主權(quán)債務(wù)服務(wù)成本將要大幅飆升，使環(huán)境保護(hù)和一些社會(huì)服務(wù)等項(xiàng)目的成本相形見(jiàn)絀。而且，與過(guò)去成功的財(cái)政調(diào)整不同，現(xiàn)在沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家能夠通過(guò)降息來(lái)減輕負(fù)擔(dān)。相反，利率也許只能往上升了。
第二，經(jīng)合組織成員國(guó)的結(jié)構(gòu)性赤字已經(jīng)翻了三倍，其中大約四分之一是由于稅收下降，而某些稅收的下降可能是永久性的，比如與金融服務(wù)和房地產(chǎn)相關(guān)的稅收。
第三，疲軟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不利于實(shí)施有效的財(cái)政調(diào)整，同時(shí)，目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也明顯表現(xiàn)出彈簧一樣的特征。
第四，金融危機(jī)和衰退是公共財(cái)政出現(xiàn)混亂的直接的周期性原因，然而更深層次的原因則是與人口老齡化相關(guān)的公共支出的結(jié)構(gòu)性成本，這一支出已經(jīng)開(kāi)始無(wú)情地攀升。
第五，資本的快速流動(dòng)讓債務(wù)管理變得更為復(fù)雜。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)迅速對(duì)幾個(gè)主權(quán)國(guó)家調(diào)降了評(píng)級(jí)和發(fā)表了看法。它們的行為之所以重要，在于大部分中央銀行和一些主權(quán)財(cái)富基金不能持有評(píng)級(jí)低于AA的證券。大部分“只能做多”的資產(chǎn)經(jīng)理人也面臨這樣的限制。
面臨債務(wù)問(wèn)題的政府應(yīng)該制定出穩(wěn)定財(cái)政和結(jié)構(gòu)性改革的切實(shí)可信的細(xì)節(jié)，處理好人口問(wèn)題和新的增長(zhǎng)動(dòng)力之間的關(guān)系。向鋪張浪費(fèi)開(kāi)戰(zhàn)、劫富濟(jì)貧和其他口號(hào)將不再管用。他們應(yīng)該提高領(lǐng)取退休金的最低年齡、解決公共部門(mén)養(yǎng)老金安排的問(wèn)題、為提高勞動(dòng)力參與度開(kāi)辟一條大路、改變?nèi)藗兊耐诵菽Ｊ�。他們�?yīng)該結(jié)束1945年以后中產(chǎn)階級(jí)、房屋業(yè)主和企業(yè)在稅收上享有的特權(quán)，為就業(yè)導(dǎo)向、增長(zhǎng)導(dǎo)向的項(xiàng)目提供資金，支持綠色經(jīng)濟(jì)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、創(chuàng)新和教育。當(dāng)違約風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)的時(shí)候，高效的政治領(lǐng)導(dǎo)和想像力將變得至關(guān)重要。否則，債券收益率一定會(huì)暴漲，而且可能無(wú)法阻止傳染源擴(kuò)散，導(dǎo)致最終只能訴諸資本管制。
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