最近，A股市場(chǎng)的走勢(shì)有些出人意料：市場(chǎng)重要制度性變革(融資融券、股指期貨)的到來(lái)和亮麗宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布等利好消息，都未能有效拉升指數(shù)。相反，在貨幣政策的動(dòng)態(tài)變化及擴(kuò)容節(jié)奏居高不下的影響下，滬深大盤(pán)接連遭遇下墜之痛，其中深成指更是跌破了半年線。
　　從2009年11月到目前，大盤(pán)已經(jīng)在3000至3300點(diǎn)之間“蝸居”了近3個(gè)月的時(shí)間，“夾板效應(yīng)”表現(xiàn)得非常明顯，長(zhǎng)期的縮量橫盤(pán)給市場(chǎng)人氣帶來(lái)很大沖擊。
　　在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)，多數(shù)機(jī)構(gòu)和權(quán)威專(zhuān)家都表示，來(lái)自政策層面的傳聞驚嚇是市場(chǎng)近期持續(xù)調(diào)整的重要原因，其中加息應(yīng)是等待落地的“最后一只靴子”。而在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后，市場(chǎng)將逐步回歸于新的平衡。

　　聚焦 1 “經(jīng)濟(jì)向左 股市向右”的異常背離

　　1月21日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布宏觀數(shù)據(jù)顯示，2009年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)33.53萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.7%，CPI同比下降0.7%，PPI下降5.4%；12月CPI同比增長(zhǎng)1.9%，PPI同比增長(zhǎng)1.7%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)馬建堂指出：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速扭轉(zhuǎn)了增速下滑的趨勢(shì)，率先實(shí)現(xiàn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總體回升向好。”
　　對(duì)于這些宏觀數(shù)據(jù)，多數(shù)機(jī)構(gòu)和專(zhuān)家都予以積極和樂(lè)觀解讀。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘在隨后發(fā)表的數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)報(bào)告中認(rèn)為，“(數(shù)據(jù))顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁”。
　　泰達(dá)荷銀認(rèn)為，從2009年12月份以及4季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確立，進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)軌道，工業(yè)生產(chǎn)依然強(qiáng)勁，投資在政府逐步退出的背景下穩(wěn)中趨降，消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，進(jìn)出口強(qiáng)勁反彈，內(nèi)外需都出現(xiàn)了明顯復(fù)蘇。
　　野村證券中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，2009年12月份的數(shù)據(jù)不僅顯示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭增強(qiáng)，而且表明復(fù)蘇范圍更加廣泛�！�2009年四季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)從三季度的同比9.1%加速至10.7%，基本符合預(yù)期，進(jìn)一步證實(shí)了我們一直提出的V型復(fù)蘇的觀點(diǎn)。”
　　隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)鏊僖糙呌跇?lè)觀。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至1月21日，兩市共有777家上市公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告。其中，接近七成公司業(yè)績(jī)報(bào)喜。全年實(shí)現(xiàn)盈利的公司有528家，其中234家公司預(yù)增、113家公司微增、72家公司續(xù)盈、109家公司實(shí)現(xiàn)扭虧。而年度虧損的公司有242家，其中64家預(yù)減、43家略減、53家續(xù)虧、82家首虧。另外，還有7家公司業(yè)績(jī)不確定。
　　在2009年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基礎(chǔ)上，不少研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2010年業(yè)績(jī)也將呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。中金公司的研究報(bào)告顯示，2010年上市公司盈利將增長(zhǎng)30.4%。這家機(jī)構(gòu)還認(rèn)為，2010年的GDP在內(nèi)需及出口復(fù)蘇的帶動(dòng)下增長(zhǎng)將比2009年快；同時(shí)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額、進(jìn)出口也都快于2009年的增速，而固定資產(chǎn)投資增速相比2009年有所下降，總體結(jié)構(gòu)上反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的自主性有所增強(qiáng)，政府投資的力度可能比2009年有所減弱。
　　股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，然而在經(jīng)濟(jì)V型復(fù)蘇并且前景依然看好的情況下，A股市場(chǎng)為何對(duì)此不予理睬，反而繼續(xù)下跌不止？業(yè)界對(duì)此認(rèn)為，亮麗經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未能激發(fā)投資者的做多熱情，卻使政策提前收緊的預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。銀河證券分析師易小斌表示：“整體來(lái)看，去年‘保八’目標(biāo)超預(yù)期完成，且12月CPI、PPI同比出現(xiàn)轉(zhuǎn)正，顯示我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁。但與此同時(shí)，通脹預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，這為政策繼續(xù)收緊埋下伏筆�！�
　　權(quán)威人士指出，股市和經(jīng)濟(jì)的偏離是經(jīng)常發(fā)生的現(xiàn)象，不過(guò)這不是常態(tài)，更不意味著兩者之間的徹底脫鉤。南方基金首席策略分析師楊德龍將股市和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，比喻為孩子和家長(zhǎng)的關(guān)系。他說(shuō)：“過(guò)去一個(gè)家庭有多個(gè)孩子，孩子出于相互間競(jìng)爭(zhēng)都和家長(zhǎng)跟得很緊。而現(xiàn)在多是獨(dú)生子，孩子被寵慣了反而會(huì)和家長(zhǎng)出現(xiàn)一些距離。盡管如此，孩子追隨家長(zhǎng)仍然無(wú)可懷疑�！�

　　聚焦 2 “政策退出前移”論重壓市場(chǎng)

　　2010年元旦之前，市場(chǎng)基本形成了一致預(yù)期：新年到來(lái)后的一段時(shí)間里，市場(chǎng)可望迎來(lái)短暫的政策真空期，加息或在二季度甚至更晚時(shí)間到來(lái)，高增長(zhǎng)低通脹的環(huán)境利于股市發(fā)展，因此“虎頭行情”成為市場(chǎng)普遍期待。
　　然而，行為金融學(xué)顯示，在市場(chǎng)形成90%的一致預(yù)期后，結(jié)果往往朝著反方向發(fā)展。1月12日晚間，央行出人意料地宣布將于1月18日起上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是央行20周以來(lái)首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。據(jù)測(cè)算，調(diào)高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)將凍結(jié)商業(yè)銀行資金近3000億元。雖然上調(diào)準(zhǔn)備金率在業(yè)界預(yù)料之中，但央行年初即上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的動(dòng)作之快仍然讓市場(chǎng)覺(jué)得十分突然。
　　在上調(diào)準(zhǔn)備金率超預(yù)期到來(lái)之后，市場(chǎng)遂將焦點(diǎn)放在央行加息上，認(rèn)為加息也有可能出其不意地提前到來(lái)，這些支持加息時(shí)間提前的理由包括：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，上周公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年GDP同比增長(zhǎng)8.7%，四季度GDP同比增速達(dá)到10.7%，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)熱跡象；同時(shí)，2009年12月份我國(guó)出口同比增長(zhǎng)17.71%，大幅超出預(yù)期，出口的改善提高了經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇的確定性。所以，近期對(duì)貨幣政策收緊的擔(dān)憂，猶如陰云一般籠罩著A股市場(chǎng)。
　　從公開(kāi)信息來(lái)看，繼央行出手上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，央行上周終于在公開(kāi)市場(chǎng)上出現(xiàn)了14周凈回籠后的凈投放。但值得注意的是，1月19日發(fā)行的一年期央票利率上調(diào)8.3個(gè)基點(diǎn)，21日發(fā)行的3個(gè)月期央票再升4.04個(gè)基點(diǎn)。業(yè)界對(duì)此的解讀是，這表明央行公開(kāi)市場(chǎng)操作已從單獨(dú)運(yùn)用量化手段轉(zhuǎn)變?yōu)榱績(jī)r(jià)并重，管理通脹預(yù)期的意圖越來(lái)越明顯，這更加觸動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)加息擔(dān)憂的神經(jīng)。
　　民生證券分析師吳璇表示，對(duì)于市場(chǎng)普遍擔(dān)心的加息問(wèn)題，我們認(rèn)為短期內(nèi)由于存款準(zhǔn)備金率的提高和頻繁的公開(kāi)市場(chǎng)操作，回收了市場(chǎng)上一部分新增的流動(dòng)性，一季度內(nèi)加息的可能性不大。但是，隨著一季度GDP增速仍然在10%以上，以及工業(yè)增加值和CPI、PPI的回升，不排除季度數(shù)據(jù)公布后加息的可能。
　　對(duì)此，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌也表示：“在美國(guó)加息之前中國(guó)加息可能招致熱錢(qián)流入，而中國(guó)的CPI目前也在可控范圍之內(nèi)，因此，中國(guó)目前加息時(shí)機(jī)尚不成熟�！�
　　退一步講，縱使加息“最后一只靴子”很快落地，市場(chǎng)又將如何呢？國(guó)信證券資深分析師錢(qián)寅斐對(duì)此表示，加息總會(huì)到來(lái)，但真沒(méi)什么好怕的。錢(qián)寅斐解釋說(shuō)，加息針對(duì)的不是股市，它針對(duì)的是通脹、外匯儲(chǔ)備、投資過(guò)熱等一系列問(wèn)題；同時(shí)，存款準(zhǔn)備金率都已經(jīng)調(diào)高了，CPI也開(kāi)始起來(lái)了，各種資產(chǎn)泡沫已經(jīng)很明顯了。管理層早有跡象表明今年會(huì)在貨幣政策上有所轉(zhuǎn)變。這種時(shí)候，投資者心里應(yīng)該要對(duì)加息有所預(yù)期了。另外，現(xiàn)在利率已經(jīng)是地板價(jià)了，就算加了27個(gè)基點(diǎn)，真的會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)的資金大幅回流至銀行嗎？所以面對(duì)加息，要冷靜分析，而不是恐慌地草率出局。
　　在貨幣政策收緊預(yù)期不斷增強(qiáng)的同時(shí)，元旦過(guò)后IPO對(duì)市場(chǎng)資金的“抽血效應(yīng)”也在不斷膨脹：新年第一周新發(fā)行個(gè)股數(shù)為14家，第二周發(fā)行7家，第三周A股市場(chǎng)將迎來(lái)8只新股，市場(chǎng)擴(kuò)容給資金面及投資者心理層面帶來(lái)的壓力不容小覷。此外，國(guó)際板的推出正逐步提上議事日程，這被認(rèn)為是A股市場(chǎng)整體估值下移并與國(guó)際市場(chǎng)接軌的一個(gè)時(shí)間契合點(diǎn)。

　　聚焦 3 “夾板效應(yīng)”下的理性回歸

　　實(shí)際上，近期除了加息傳聞之外，包括“印花稅變化”“資源稅出臺(tái)”以及“一月份剩余時(shí)間禁發(fā)貸款”等在內(nèi)的各種傳聞如雨后春筍般冒了出來(lái)。
　　為什么去年年底市場(chǎng)還是一片“創(chuàng)新高跨年度行情”的看多聲，而元旦后卻變成了“一季度沒(méi)有行情”的看空聲？對(duì)此，華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長(zhǎng)李志林表示，這首先與基金去年第四季度滿倉(cāng)并誤判市場(chǎng)有關(guān)。
　　他表示，當(dāng)時(shí)基金和市場(chǎng)多數(shù)投資者一致認(rèn)為，有創(chuàng)新高跨年度行情，以致倉(cāng)位高達(dá)90%左右。但此夢(mèng)想被管理層的超常規(guī)擴(kuò)容和突然調(diào)高存款準(zhǔn)備金率所打破。于是，就由原先的“先往上做”改為“先往下做”，打出下影線。同時(shí)，年終結(jié)賬離場(chǎng)機(jī)構(gòu)也需要通過(guò)砸石化雙雄等大盤(pán)股，造成指數(shù)暴跌，獲取再度進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。而這些利空傳言便是“往下做”的最好幫手�！霸谑袌�(chǎng)都認(rèn)為一季度沒(méi)行情了，行情反而會(huì)突然降臨�！崩钪玖终f(shuō)。
　　分析人士指出，從目前看，政策傳言恰是部分機(jī)構(gòu)借以影響市場(chǎng)并達(dá)到自身目的的重要手段。對(duì)此，英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示：“一直以來(lái)，A股市場(chǎng)政策市的味道較濃。目前雖然還沒(méi)有完全擺脫政策市的陰影，但受政策影響的程度和比重都大為減弱�！�
　　原因是：其一，伴隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)自身抗震能力和穩(wěn)定性也在不斷增強(qiáng)；其二，投資者不斷成熟，特別是機(jī)構(gòu)投資者不斷增多，有助于市場(chǎng)穩(wěn)定的力量不斷加強(qiáng)；其三，監(jiān)管層也不斷走向成熟，在對(duì)政策調(diào)控的使用上，譬如頻度、力度等方面都更加靈活和游刃有余。
　　面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的震蕩與調(diào)整，申萬(wàn)巴黎投資總監(jiān)鄒翔坦言，“今年市場(chǎng)的機(jī)會(huì)應(yīng)該是‘跌’出來(lái)的�！彼�認(rèn)為，從人口紅利和房地產(chǎn)景氣度周期等因素看，當(dāng)前股市還難以出現(xiàn)走熊的風(fēng)險(xiǎn)。但是，伴隨著全流通的到來(lái)和國(guó)際板即將推出等，A股市場(chǎng)的估值中樞將會(huì)不斷下移，2800點(diǎn)至4000點(diǎn)之間將是2010年乃至往后兩三年間的波動(dòng)區(qū)間。在“夾板效應(yīng)”下，市場(chǎng)的局部性投資機(jī)會(huì)將會(huì)層出不窮。
　　中證投資首席分析師徐輝也表示，無(wú)論政策如何微調(diào)，我們始終應(yīng)當(dāng)抓住流動(dòng)性和估值水平這兩個(gè)影響市場(chǎng)的根本因素。從目前情況來(lái)看，M1、M2依然在高位運(yùn)行，資金寬松局面沒(méi)有根本變化；另一方面，股市收益率對(duì)債市的優(yōu)勢(shì)依然持續(xù)。這兩方面的因素決定了，短期市場(chǎng)的波動(dòng)盡管可能持續(xù)，甚至出現(xiàn)幅度較大的中短期調(diào)整，但牛市格局的基本趨勢(shì)并沒(méi)有改變。