“2010年行業(yè)需求增長(zhǎng)大于供給增長(zhǎng)，行業(yè)運(yùn)行效率、票價(jià)水平雙雙上升是大概率事件，燃油附加費(fèi)征收能夠部分沖抵油價(jià)較高位運(yùn)行的壓力，行業(yè)將擺脫‘增量不增利’的局面，實(shí)現(xiàn)從業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)到盈利增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變；此外，世博會(huì)、人民幣升值等因素將在不同階段成為股價(jià)的催化劑……綜合前述分析，我們給予航空業(yè)‘看好’投資評(píng)級(jí)�！睎|興證券日前發(fā)布民航業(yè)投資策略報(bào)告，表示看好航空股。無(wú)獨(dú)有偶，天相顧投的報(bào)告也持同類觀點(diǎn)：“在航空公司主業(yè)盈利進(jìn)一步改善的背景下，結(jié)合業(yè)務(wù)量增速、人民幣升值、世博會(huì)召開等事件，我們認(rèn)為2010年3-5月是投資航空股的較佳時(shí)間�！�

　　燃油附加聯(lián)動(dòng)降低運(yùn)營(yíng)成本

　　政策面上，對(duì)航空公司最大的利好，來(lái)自燃油附加聯(lián)動(dòng)機(jī)制。自2009年11月14日起，國(guó)內(nèi)航線旅客運(yùn)輸燃油附加將由現(xiàn)行的“統(tǒng)一規(guī)定收取標(biāo)準(zhǔn)”的方式，改為“與國(guó)內(nèi)航油綜合采購(gòu)成本實(shí)行聯(lián)動(dòng)，航空公司在規(guī)定范圍內(nèi)自主確定收取標(biāo)準(zhǔn)”。這一政策的效果將主要在今年顯現(xiàn)出來(lái)。
　　天相顧投的研究報(bào)告顯示，2010年新加坡航油價(jià)格有可能維持在80美元以上，預(yù)計(jì)今年我國(guó)航油綜合采購(gòu)成本均值將達(dá)到5800元/噸，較今去年的4500元/噸上漲29%。在此基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)2010年燃油附加最高標(biāo)準(zhǔn)有望提升至800公里(含)以下40元/人、800公里以上70元/人。這將大幅緩解航空公司因航油價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力。概括來(lái)講，燃油附加和航油價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的實(shí)施，對(duì)行業(yè)影響屬中性偏好。
　　利好的政策不止這一項(xiàng)。民航局宣布，《關(guān)于進(jìn)一步改革國(guó)內(nèi)航線經(jīng)營(yíng)許可和航班管理的辦法》已于日前制定出臺(tái)。根據(jù)新辦法，在航線經(jīng)營(yíng)許可和航班管理方面，民航局及民航各地區(qū)管理局將進(jìn)一步實(shí)施分類和分級(jí)管理。中投證券認(rèn)為，這一改革將改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，放寬國(guó)內(nèi)航線經(jīng)營(yíng)許可管理，同時(shí)將降低未來(lái)三大城市航線的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度，利好主運(yùn)營(yíng)基地位于北京、上海、廣州的國(guó)航、東航、南航，有利于三大航鞏固和提高主運(yùn)營(yíng)基地市場(chǎng)份額。

　　主業(yè)盈利能力逐步走出低谷

　　如果說(shuō)政策面對(duì)民航業(yè)的發(fā)展只是起到助力作用，那更讓人們看好該行業(yè)的還是它主業(yè)盈利能力的日漸增強(qiáng)。中國(guó)民用航空總局公布的數(shù)字顯示，2009年全年，民航業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2971億元，利潤(rùn)總額122億元，比上年減虧幅度達(dá)382億元；其中航空公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2120億元，利潤(rùn)總額74億元。今年情況還會(huì)更好。東興證券的報(bào)告稱，2010年行業(yè)將實(shí)現(xiàn)從業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)到盈利增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變。
　　關(guān)鍵原因在于國(guó)內(nèi)航空業(yè)內(nèi)生性需求的旺盛。2009年，在整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差、國(guó)際民航和國(guó)際航線負(fù)增長(zhǎng)的環(huán)境下，我國(guó)民航業(yè)依然錄得超過(guò)20%的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，主要是受到消費(fèi)升級(jí)的影響。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，最近6年來(lái)，旅游和其他非公務(wù)出行人數(shù)比例占航空出行的比例越來(lái)越高，截至2008年，這一比例已經(jīng)達(dá)到56%，比2003年提升了13個(gè)百分點(diǎn)。由此可見(jiàn)，實(shí)質(zhì)性的出行方式消費(fèi)升級(jí)已經(jīng)充分體現(xiàn)出航空出行已越來(lái)越大眾化。這種影響短期內(nèi)是不會(huì)因經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而止步的，經(jīng)濟(jì)周期只會(huì)從速率上給予微小影響。
　　此外，世博會(huì)刺激墊高行業(yè)短期增速2%以上。2010年5月1日至10月31日，有“經(jīng)濟(jì)奧運(yùn)”的綜合性世博會(huì)將在上海舉辦，歷時(shí)184天。目前不僅有240多個(gè)國(guó)家和國(guó)際組織確認(rèn)參展；而且在世博會(huì)期間，我國(guó)31省區(qū)市都擁有600平方米的展示面積，每個(gè)省區(qū)市和港澳臺(tái)還將在園區(qū)內(nèi)舉辦為期5天的活動(dòng)周。根據(jù)官方預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2010年上海世博會(huì)參觀人次將達(dá)到7000萬(wàn)人次，成為有史以來(lái)參觀人次最多的一屆世博會(huì)。而其中，5%的游客來(lái)自境外，45%的游客來(lái)自長(zhǎng)三角以外。假設(shè)國(guó)際游客40%乘坐我國(guó)航空公司，長(zhǎng)三角以外游客15%借助于航空出行，上海本地和長(zhǎng)三角地區(qū)游客借助于地面交通出行，則2010年世博會(huì)將為我國(guó)民航業(yè)新增旅客運(yùn)輸量612.5萬(wàn)人次；而行業(yè)2009年旅客運(yùn)輸量約為2.3億人次，則等同于新增旅客運(yùn)輸量2.6%，若進(jìn)一步折算，則等同于墊高行業(yè)2010年RPK不低于2%，成為行業(yè)短期快速增長(zhǎng)的又一驅(qū)動(dòng)因素。

　　人民幣升值成重要驅(qū)動(dòng)因素

　　人民幣升值也可能成為今年航空公司獲利的重要驅(qū)動(dòng)因素。招商證券表示，資產(chǎn)負(fù)債率極高是航空業(yè)的一個(gè)顯著特征，某種程度上也是“壞事變好事”。歷史上，五大航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率從未低于60%。2009年三季報(bào)顯示，五大航的資產(chǎn)負(fù)債率平均高達(dá)89.3%。
　　從債務(wù)結(jié)構(gòu)上看，航空公司的外債占比較高，其中又以美元負(fù)債居多，五大航空公司的美元占總負(fù)債比例平均近50%。一方面，航空公司有大量的外幣航空器材融資租賃負(fù)債；另一方面，航空公司的收入多以人民幣結(jié)算，而成本項(xiàng)目如飛機(jī)維修費(fèi)、境外燃油采購(gòu)費(fèi)、境外機(jī)場(chǎng)起降費(fèi)及銷售費(fèi)用等，卻多以美元結(jié)算。
　　匯率的變動(dòng)對(duì)航空公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用、主營(yíng)收入和成本，進(jìn)而對(duì)業(yè)績(jī)的影響是顯著的。2005年至2009年中期，各大航空公司每年的匯兌收益對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)比例平均高達(dá)89.1%。
　　招商證券判斷，2010年人民幣有望重回升值通道。美國(guó)的巨額債務(wù)奠定了美元在中長(zhǎng)期內(nèi)仍將走弱的基本趨勢(shì)。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)體在本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中表現(xiàn)優(yōu)于其他經(jīng)濟(jì)體的事實(shí)更支撐了市場(chǎng)對(duì)于人民幣在中長(zhǎng)期內(nèi)仍處在升值通道內(nèi)的基本判斷，對(duì)人民幣升值的預(yù)期在重新燃起。尤其是如果一季度中國(guó)出口加速恢復(fù)，則年中前后人民幣重回升值通道的可能性就將加大。
　　招商證券以2009年三季報(bào)各公司的長(zhǎng)期負(fù)債余額為基礎(chǔ)，測(cè)算了各航空公司對(duì)人民幣升值的敏感性結(jié)果發(fā)現(xiàn)，如果2010年人民幣升值達(dá)5%，國(guó)航、南航、東航和海航的EPS將分別增厚0.12元、0.21元、0.10元和0.11元。
　　東興證券也持類似觀點(diǎn)：匯兌收益近年來(lái)一直是我國(guó)航空公司盈利的“重要手段”，在外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，人民幣近期升值壓力再度上升。根據(jù)最新的人民幣遠(yuǎn)期NDF數(shù)據(jù)，人民幣一年期對(duì)美元匯率在6.6附近波動(dòng)，即相對(duì)于當(dāng)前的匯率水平，約有3%的升值空間。若人民幣2010年升值3%，則將分別為中國(guó)國(guó)航、南方航空、東方航空帶來(lái)0.08元、0.15元、0.08元的每股收益貢獻(xiàn)。

　　機(jī)構(gòu)建議投資者增持航空股

　　“2010年一季度航空股走勢(shì)的基本判斷為：預(yù)計(jì)行業(yè)供需改善繼續(xù)支撐股價(jià)，升值預(yù)期變化將成為影響股價(jià)波動(dòng)的主要因素……考慮到2010年人民幣升值是大概率事件，我們建議機(jī)構(gòu)投資者未雨綢繆，增加對(duì)航空股的配置�！眮�(lái)自海通證券的報(bào)告如此建議。
　　報(bào)告說(shuō)，一季度隨著春運(yùn)旺季的結(jié)束，航空業(yè)將進(jìn)入階段性的需求淡季，鑒于2009年11月和12月航空市場(chǎng)淡季的表現(xiàn)以及航空公司在運(yùn)力投放上的相對(duì)謹(jǐn)慎，國(guó)際航線需求的相對(duì)復(fù)蘇仍將使得航空市場(chǎng)供需處于偏緊的狀況。出口快速?gòu)?fù)蘇、貿(mào)易摩擦升溫、美元指數(shù)走勢(shì)以及國(guó)際政治環(huán)境對(duì)人民幣值預(yù)期的影響，將成為決定航空股走勢(shì)的主要因素。全年來(lái)看，我們維持“增持”評(píng)級(jí)，并且認(rèn)為一季度是逢低建倉(cāng)航空股的絕佳時(shí)機(jī)。
　　招商證券的研究報(bào)告也表示，景氣持續(xù)、票價(jià)尤其是國(guó)際航線的上升、人民幣升值、競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、政策傾向和旅游業(yè)發(fā)展等眾多因素的匯聚，將使2010年航空股迎來(lái)很好的投資機(jī)會(huì)。