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中國人民銀行3月25日在公開市場發(fā)行了1600億元3月期央票，創(chuàng)下歷史新高。同時進(jìn)行了500億元91天期正回購操作，一周內(nèi)從公開市場凈回籠資金2180億元，五周內(nèi)共凈回籠資金6330億元。
央行從公開市場“大抽血”使得機(jī)構(gòu)在債市投資日趨謹(jǐn)慎。而隨著流動性的大幅回籠，債券市場“不差錢”的格局或?qū)l(fā)生改變，債市反彈已經(jīng)是“強(qiáng)弩之末”。
流動性“輕松”回籠回籠量節(jié)節(jié)攀升
在最近的公開市場操作中，央行幾乎不費什么力氣就連續(xù)大幅實現(xiàn)了凈回籠。610億元、590億元、820億元、2130億元，春節(jié)后的四周凈回籠資金量節(jié)節(jié)攀升。而本周的凈回籠資金量更是高達(dá)2180億元。在周二1年期央票發(fā)行小幅縮量的情況下，3月期央票再次被委以重任，1600億元發(fā)行量再創(chuàng)歷史新高。
發(fā)行量的大幅增加并沒有對市場資金面和央票利率產(chǎn)生多少影響。目前7天回購定盤利率1.5697%，仍處于歷史低位，顯示市場資金面依舊寬裕。而央票利率自1月26日之后就再也沒有發(fā)生變化，連續(xù)8周持平。
招商銀行資金交易部分析師劉俊郁表示，目前回籠流動性并沒有任何摩擦，所以未來操作還是以數(shù)量型回籠為主，可能受到的影響因素主要是信貸能否受到控制，預(yù)計3月份的CPI數(shù)字較為溫和，即使4月份開始回升也是由于翹尾因素和旱災(zāi)的影響，但這兩個原因都不可能通過貨幣手段加以控制，所以目前不確定性主要來自于新增信貸。
債市“差貨不差錢”狀態(tài)還能挺多久
資金面是推動前期債市持續(xù)上漲的決定因素，然而隨著流動性回籠力度的加大，機(jī)構(gòu)對于債券市場的投資開始趨于謹(jǐn)慎。
從一級市場來看，本周招標(biāo)的10年期國債中標(biāo)利率3.36%，已經(jīng)開始回歸常態(tài)，發(fā)行利率位于市場預(yù)期值中；而此前兩周包括國債、金融債的發(fā)行利率幾乎都低于市場預(yù)期，或者處于預(yù)測下限。
國泰君安宏觀數(shù)量主管姜超表示，從供需面看，公司債、企業(yè)債的供給在二季度依然偏少，而各類機(jī)構(gòu)的配置需求強(qiáng)烈，信用債也難有大幅下跌。
雖然當(dāng)下市場對于加息的預(yù)期已經(jīng)有所回落，但在央行大力回籠市場資金的前提下，推動債券市場上漲的資金面并不能長期維系。
劉俊郁認(rèn)為，回籠力度的加強(qiáng)同時也打壓了上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性，相對于存款準(zhǔn)備金一次性的回籠資金，公開市場上的操作可能更為靈活及有效，預(yù)計未來公開市場的操作還將逐級加碼。而債市盡管持續(xù)反彈，但面臨壓力并沒有減輕，部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)顯露謹(jǐn)慎態(tài)度，未來市場走勢可能進(jìn)一步面臨分歧。
機(jī)構(gòu)趨于謹(jǐn)慎反彈已是“強(qiáng)弩之末”
隨著資金面不斷回歸常態(tài)，以及加息預(yù)期的影響，業(yè)內(nèi)人士對于債券投資的態(tài)度開始趨于謹(jǐn)慎。
中金公司固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理徐小慶表示，加息和央票利率上調(diào)這些政策在4月前都不會出臺，而銀行和保險的資金配置壓力依然較大，但銀行配置壓力上升只是債市牛市的必要條件，而不是充要條件，在沒有基本面的進(jìn)一步配合下，收益率要持續(xù)往下突破仍存在障礙。
對于前期市場一直“熱衷”的信用債，姜超認(rèn)為，基準(zhǔn)利率和資金面是影響信用債表現(xiàn)的最重要因素。2009年下半年以來，信用債的相對優(yōu)勢主要體現(xiàn)在信用利差偏高以及高票息上。然而目前的環(huán)境已有變化，雖然近期利率產(chǎn)品也出現(xiàn)了明顯上漲，但信用債的信用利差仍然達(dá)到了相對低點，同時信用債的絕對收益率也已處于較低水平，而信用債的持有收益也有所下降，信用債的相對優(yōu)勢已經(jīng)下降。
當(dāng)前基本面對債市有向不利方向轉(zhuǎn)變的趨勢，因此投資者的心態(tài)已開始趨于謹(jǐn)慎，債市在未來一段時間或?qū)⑾袢ツ晁募径饶菢映尸F(xiàn)“一級熱二級冷”的局面。徐小慶認(rèn)為，市場部分交易盤壓低二級市場收益率逼投資盤就范的策略未必可以持續(xù)，一旦某一時間段供給增加較多，而配置盤又適當(dāng)放慢節(jié)奏，再加上基本面的配合，就可能觸發(fā)收益率回升。 |