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推出股指期貨、融資融券交易這幾項(xiàng)創(chuàng)新，是中國(guó)資本市場(chǎng)中具有里程碑意義的事件。
上海證券交易所總經(jīng)理張育軍上周末在北京向記者表示，中國(guó)最快將于周三啟動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)。融資融券交易允許交易者使用較高的杠桿比例，并通過(guò)市場(chǎng)的上漲和下跌獲利。
中國(guó)金融期貨交易所上周五宣布，從4月16日開(kāi)始，投資者還將首次可以進(jìn)行股指期貨交易——這是押注市場(chǎng)下跌的另一種方式。
摩根士丹利中國(guó)策略師婁剛表示：“通過(guò)這些改革，我們向一個(gè)真正的市場(chǎng)邁出了一大步�！彼J(rèn)為，隨著時(shí)間的推移，中國(guó)股市將不那么容易出現(xiàn)泡沫，因?yàn)橥顿Y者將能夠做空他們認(rèn)為估值過(guò)高的股票。
對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，這些改革旨在刺激創(chuàng)新，并使中國(guó)股市更符合西方標(biāo)準(zhǔn)——以努力使上海在2020年前成為一個(gè)全球金融中心。具有諷刺意味的是，在金融危機(jī)期間，賣空交易在西方國(guó)家名聲不佳，而且監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍在擔(dān)憂賣空交易的影響。在金融危機(jī)期間，英國(guó)、美國(guó)和歐洲其它國(guó)家全都限制賣空交易，因?yàn)閾?dān)憂賣空交易會(huì)加劇市場(chǎng)(尤其是金融類股)的暴跌。
這并不是說(shuō)中國(guó)一開(kāi)始就會(huì)大膽冒進(jìn)。麥格理集團(tuán)的中國(guó)策略師邁克爾·庫(kù)爾茨表示，這些最新舉措體現(xiàn)了中國(guó)“小規(guī)模試水”的典型做法。
中國(guó)政府開(kāi)始時(shí)只允許6家券商開(kāi)展融資融券試點(diǎn)，它們是國(guó)泰君安、國(guó)信證券、中信證券、光大證券、海通證券和廣發(fā)證券。
此外，中國(guó)大多數(shù)投資者將不能參與此類交易。任何使用這些新工具的投資者必須開(kāi)立一個(gè)不低于50萬(wàn)元人民幣(合7.3萬(wàn)美元)的賬戶——這使得構(gòu)成中國(guó)震蕩市場(chǎng)骨干的大批散戶無(wú)緣參與交易。
參與者還需要開(kāi)立證券交易賬戶至少18個(gè)月，并且必須通過(guò)資格測(cè)試，以表明他們明白其中的風(fēng)險(xiǎn)。
迄今為止，申請(qǐng)融資融券交易的人數(shù)增長(zhǎng)緩慢。上海媒體報(bào)道稱，在上述6家獲得許可的券商上周首次可以開(kāi)戶時(shí)，每家的開(kāi)戶人數(shù)不足10人。
庫(kù)爾茨表示：“最初的規(guī)模這么小，至少在一開(kāi)始的影響可能會(huì)微不足道。問(wèn)題是(監(jiān)管機(jī)構(gòu))多久才有膽量擴(kuò)大(這一項(xiàng)目)？”
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，他們將會(huì)極其謹(jǐn)慎地推進(jìn)。官員們對(duì)1995年中國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的崩盤(開(kāi)展交易僅兩年后)仍心有余悸。國(guó)債期貨的崩盤一直被歸咎于市場(chǎng)設(shè)計(jì)存在缺陷、管理不善和市場(chǎng)參與者操縱價(jià)格。
實(shí)際上，《中國(guó)私有化：中國(guó)股市內(nèi)幕》一書的作者侯偉表示，自首次提出融資融券交易計(jì)劃，已經(jīng)過(guò)去了5年時(shí)間，而股指期貨計(jì)劃的提出則可以追溯到10年前。
侯偉舉例說(shuō)，2003年，中國(guó)政府推出了允許外資購(gòu)買中國(guó)證券的合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)機(jī)制。7年過(guò)去了，中國(guó)政府只批準(zhǔn)了不到100家外資機(jī)構(gòu)，授予的投資額度不足200億美元——不到中國(guó)股市總市值的1%。這些外國(guó)投資者不清楚自己是否可以參與賣空和股指期貨交易，盡管所有人都希望從中分一杯羹。
對(duì)于這些新型交易會(huì)對(duì)素以波動(dòng)著稱的中國(guó)股市產(chǎn)生何種影響，人們也存在激烈的爭(zhēng)論。中國(guó)股市去年飆升80%，而前年則下跌了65%。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，能夠做空估值過(guò)高的股票，將抑制市場(chǎng)的投機(jī)熱情(以及隨之而來(lái)的崩盤)。但這種觀點(diǎn)并未獲得廣泛認(rèn)同，而且也不符合西方國(guó)家的長(zhǎng)期歷史表現(xiàn)——它們雖然有成熟的賣空和股指期貨機(jī)制，但仍然會(huì)出現(xiàn)泡沫和崩盤。
更有可能造成的影響是交易量將會(huì)上升，因?yàn)橐坏┠軌驅(qū)_風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖基金和其它機(jī)構(gòu)投資者將會(huì)有更大的交易動(dòng)機(jī)。摩根士丹利表示，臺(tái)灣地區(qū)和日本等其它市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，長(zhǎng)期而言，交易量會(huì)出現(xiàn)高達(dá)50%的增長(zhǎng)。
但這絕非一個(gè)定論，尤其是考慮到中國(guó)投資者的交易量已經(jīng)比西方高得多。婁剛表示：“在中國(guó)，即使是機(jī)構(gòu)投資者也表現(xiàn)得像個(gè)散戶。他們說(shuō)起話來(lái)都像是沃倫·巴菲特，做起事卻像是喬治·索羅斯。”
(摘自3月30日英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》) |