隨著3月31日融資融券首單業(yè)務(wù)的誕生，精心準(zhǔn)備多年的融資融券交易也正式進(jìn)入市場操作階段。
　　雖然市場人士普遍認(rèn)為，由于較高的準(zhǔn)入門檻和較小的規(guī)模，短期對股票市場影響有限。但不可忽視的是，作為融資融券高折算率標(biāo)的——交易所市場基金將成為稀缺資源，這種稀缺性必然將推動其在二級市場的價值發(fā)現(xiàn)，并進(jìn)一步打開基金產(chǎn)品創(chuàng)新空間。

　　制度創(chuàng)新促動基金大發(fā)展

　　作為市場做空機(jī)制下的必要工具——融資融券的啟動將給A股市場帶來深遠(yuǎn)的影響。分析人士普遍認(rèn)為，融資融券交易的杠桿性使投資者可以“以小搏大”，長期來看，證券市場中股票供需均被擴(kuò)大，股票流動性得到提升，從而有效提升證券市場活躍性、促進(jìn)合理定價。
　　這其中，基金產(chǎn)品的發(fā)展也將受到很大的促動，尤其是交易所上市交易基金將迎來新的發(fā)展機(jī)會。銀河證券基金分析師李薇表示，融資融券創(chuàng)新的加快，將有利于交易所上市交易基金的長足發(fā)展�！斑@一方面將表現(xiàn)為增量的放大，上市基金數(shù)量與規(guī)模加速大規(guī)模的擴(kuò)容；另一方面，這也令交易所體系內(nèi)高折價基金稀缺性顯現(xiàn)，推動場內(nèi)交易價格的提升�！�
　　有分析指出，隨著融資融券試點標(biāo)的證券范圍以及可充抵保證金的證券范圍的明確，這項創(chuàng)新迅速催生了基金市場上的“融資融券概念”。所謂“融資融券概念”基金，就是指將在融資融券試點正式鋪開后受益明顯的兩類基金：其一，與融資融券業(yè)務(wù)試點初期標(biāo)的證券重合度較高的基金，其二，可充抵保證金的交易所上市基金。

　　高折算率推動場內(nèi)基金價值發(fā)現(xiàn)

　　在融資融券業(yè)務(wù)中，相比于股票，交易所上市基金擁有更高的抵押比例，可以獲得更高的資金使用效率，這必將推動交易所場內(nèi)基金的價值發(fā)現(xiàn)。
　　根據(jù)上海證券交易所2006年頒布的《融資融券交易試點實施細(xì)則》，ETF基金的抵押比例最高不超過90%，其他上市證券投資基金的抵押比例最高不超過80%，上證180指數(shù)成分股股票折算率最高不超過70%，其他股票折算率最高不超過65%。
　　國金證券分析師范向鵬分析認(rèn)為，由于利用ETF進(jìn)行抵押，不僅折算率高達(dá)90%，而且杠桿也高達(dá)2.8倍，對于進(jìn)行融資的投資者而言，無疑是最好的選擇，而券商也能通過投資者買入或者申購ETF基金獲取傭金。
　　“正是由于這種‘稀缺’優(yōu)勢，作為較為理想的融資融券抵押證券，數(shù)量有限的ETF市場需求會有所增加，”一家大型基金公司ETF投資總監(jiān)對記者表示。
　　據(jù)國金證券測算顯示，融資融券初期，可進(jìn)行融資的規(guī)模將達(dá)到600-900億元，而為融到這一規(guī)模的資金，投資者至少需要350億-500億的ETF份額。
　　相對于90%的超高折算率，交易所基金中封閉式基金、LOF基金80%的折算率成為僅次于ETF的標(biāo)的資產(chǎn)，也正是憑借這方面的優(yōu)勢，近期封閉式基金和LOF基金備受機(jī)構(gòu)追捧。
　　據(jù)基金年報統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2009年底，機(jī)構(gòu)投資者持有傳統(tǒng)封閉式基金和創(chuàng)新型封閉式基金比例分別高達(dá)56.53%和55.31%，較2009年年中分別增加3.01個百分點和32.05個百分點。
　　銀河證券基金研究中心負(fù)責(zé)人胡立峰認(rèn)為，股指期貨并不直接為封閉式基金帶來套利的機(jī)會，但融資融券卻實實在在地推動著封閉式基金價值的挖掘。封基的折算率大大高于普通股票，由于基金本身價值的穩(wěn)定，加上折價，相當(dāng)于是打折的優(yōu)質(zhì)抵押品，自然會得到市場的追捧。

　　打開基金產(chǎn)品創(chuàng)新空間

　　融資融券業(yè)務(wù)的推出不僅提升了場內(nèi)基金的需求，而且還為基金產(chǎn)品創(chuàng)新提供了更大的空間。不少業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為，美國市場上的“130/30”基金將會成為我國產(chǎn)品創(chuàng)新的一大方向，它代表了一種新的投資理念，即在主動性風(fēng)險可控的前提下，利用杠桿將基金的收益最大化。
　　易方達(dá)基金指數(shù)投資總監(jiān)劉震和嘉實300基金經(jīng)理楊宇都曾透露，希望能夠使用融資融券和股指期貨，構(gòu)建“130/30”組合以獲取超額收益。該類基金常使用資產(chǎn)的100%投資于股票市場，然后從證券公司融入相當(dāng)于基金資產(chǎn)30%的證券，并且賣空該部分證券，再用賣空所得的30%資產(chǎn)配置更多的股票，從而實現(xiàn)130%的多頭倉位和30%空頭倉位的組合，獲得單位風(fēng)險的高額收益。
　　劉震表示，這個基金有一個特別的優(yōu)勢即β還是1，也就是在市場系統(tǒng)性風(fēng)險并沒有增加的前提下，可增加資金使用效率，直接增加投資組合的整體績效。簡單地說，“130/30”結(jié)構(gòu)是風(fēng)險收益的均衡點。
　　然而，有分析人士擔(dān)心，基金初期難以運用融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)新產(chǎn)品。雖然我國目前還沒有關(guān)于基金能否參與融資融券的相關(guān)規(guī)定，但此前發(fā)布的《融資融券交易實施細(xì)則》中第十三條規(guī)定，投資者融券賣出后，可通過“買券還券”或“直接還券”的方式向會員償還融入證券；第十五條規(guī)定未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所得價款除買券還券外不得他用。這說明即使基金參與融資融券業(yè)務(wù)，賣空所得資金仍不能用于多頭投資。
　　“即使基金可以進(jìn)行少量的融資交易，根據(jù)基金參與股指期貨管理辦法規(guī)定，多頭股票市值也很可能會控制在95%以內(nèi)，這將限制‘130/30’基金這種模式在我國的使用，也就意味著我國最多只能實行‘95/20’的結(jié)構(gòu)，但這種結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如‘130/30’，”海通證券基金分析師婁靜指出。