進(jìn)入二季度，分析人士預(yù)計(jì)債市會(huì)在對(duì)CPI的觀望中呈現(xiàn)震蕩局面，債券供大于需、發(fā)行利率持續(xù)上行兩大變化或?qū)⒊霈F(xiàn)。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在操作上，對(duì)利率產(chǎn)品要謹(jǐn)慎，而對(duì)于信用債則要做好采取防御性操作的準(zhǔn)備。

　　面臨宏觀壓力

　　國(guó)家發(fā)改委有關(guān)人士日前向媒體透露，預(yù)計(jì)二季度的CPI會(huì)在2.8%左右，高于一季度水平，價(jià)格漲幅的高點(diǎn)可能在5、6、7三個(gè)月。同時(shí)尤其要注意PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)，目前看來(lái)生產(chǎn)資料價(jià)格大幅上漲已成定論。
　　廣發(fā)證券認(rèn)為，物價(jià)同比繼續(xù)上漲，貨幣政策季末存在加息可能。從美國(guó)以往經(jīng)驗(yàn)看，在財(cái)政政策和貨幣政策大力推動(dòng)下，CPI同比增長(zhǎng)明顯，且時(shí)滯一般為1年至2年。在國(guó)內(nèi)非食品價(jià)格調(diào)整以及下半年輸入性通脹雙重引領(lǐng)下，加之通脹慣性因素，下半年CPI壓力不小，預(yù)計(jì)二季度CPI平均3.5%左右。
　　國(guó)泰君安也認(rèn)為，盡管目前西南地區(qū)旱災(zāi)帶來(lái)糧食減產(chǎn)的概率較低，但會(huì)對(duì)通脹預(yù)期等間接因素產(chǎn)生影響，因此仍維持對(duì)全年CPI均值3.3%的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)3月份之后CPI仍將穩(wěn)步上行。
　　大通證券表示，從已公布的數(shù)據(jù)看，宏觀經(jīng)濟(jì)回暖的勢(shì)頭不減，但隨著投資增速的放緩以及邊際效應(yīng)的遞減，經(jīng)濟(jì)回暖的步伐可能放緩。隨著進(jìn)口增速持續(xù)大幅增長(zhǎng)，出口可能恢復(fù)到2008年同期水平，貿(mào)易可能出現(xiàn)逆差，這為央行貨幣政策提供了操作空間。
　　大通證券研究員認(rèn)為，受西南大旱以及去年基數(shù)過(guò)低的影響，6月份CPI同比增幅可能達(dá)到4%，高于央行3%的容忍范圍，貨幣政策的調(diào)控在所難免。
　　瑞銀證券固定收益研究聯(lián)席主管陳琦表示，預(yù)計(jì)二季度的利率市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)小熊市，債券收益率將表現(xiàn)為震蕩走勢(shì)。這主要是因?yàn)榛�本面很可能�?huì)對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　或現(xiàn)兩大變化

　　有關(guān)機(jī)構(gòu)在接受采訪時(shí)表示，由于宏觀面存在可能的變化，二季度債券市場(chǎng)或存在兩方面變化：
　　首先是“賣方市場(chǎng)”逐漸消失，二季度債市將供大于需。預(yù)計(jì)二季度債券凈發(fā)行量約為1.35萬(wàn)億元(國(guó)債6000億元、金融債2500億元、信用債3000億元、央票2000億元)，而債市資金季度平均供給量約為1萬(wàn)億元。瑞銀證券表示，從供給方面來(lái)看，二季度國(guó)債與金融債將密集發(fā)行，同時(shí)今年2000億元的地方政府債券也會(huì)主要集中在二季度發(fā)行，因此債券供給量的提高將顯著緩解一季度一級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重供不應(yīng)求的壓力。在資金方面，一級(jí)市場(chǎng)將會(huì)受到銀行和壽險(xiǎn)公司較高資產(chǎn)配置需求的支撐。此外，政府仍然擔(dān)心外部需求復(fù)蘇的不確定性，因此預(yù)期政府將在實(shí)施退出策略時(shí)采取一種走走停停的態(tài)度，在首次加息后，央行可能會(huì)在采取進(jìn)一步加息措施前暫停一段時(shí)間。因此，預(yù)計(jì)二季度整體資金面可能仍將保持相對(duì)寬松。
　　其次是二季度債券發(fā)行利率將持續(xù)上升。聯(lián)合資信的分析報(bào)告表示，受加息預(yù)期、央票利率上升以及可能出現(xiàn)的信貸投放節(jié)奏放緩等因素影響，2010年債券市場(chǎng)整體利率走勢(shì)有望逐步攀升，全年的發(fā)行利率將延續(xù)2009年“前低后高”的走勢(shì)。興業(yè)證券的有關(guān)分析師也表示，2010年初貸款余額保持高速增長(zhǎng)，加劇了短票及中票市場(chǎng)的供需不平衡。2010年下半年，由于貸款增速出現(xiàn)趨勢(shì)性回落，市場(chǎng)資金面也將逐步放松，但隨著通脹預(yù)期對(duì)債券市場(chǎng)沖擊的逐步顯現(xiàn)，債券發(fā)行利率可能延續(xù)2009年“前低后高”的走勢(shì)。

　　操作需謹(jǐn)慎

　　多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，一季度債券需求占據(jù)上風(fēng)的局面將逐漸改變，另外，從貨幣剩余指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，未來(lái)銀行的流動(dòng)性將逐漸收緊，債市流動(dòng)性推動(dòng)行情將逐漸蛻變，未來(lái)主要由基本面指標(biāo)影響債市向上或者向下。在此背景下，二季度對(duì)利率產(chǎn)品的操作要謹(jǐn)慎，而對(duì)于信用債則要做好采取防御性操作的準(zhǔn)備。
　　興業(yè)證券預(yù)計(jì)，雖然目前央票利率上行的預(yù)期下降，但是1年期央票的利率仍有可能上升，最晚會(huì)持續(xù)到三季度。國(guó)泰君安指出，一旦央票利率上行，利率產(chǎn)品資金面推動(dòng)的行情也將結(jié)束，因此繼續(xù)維持對(duì)利率產(chǎn)品謹(jǐn)慎操作的觀點(diǎn)。
　　海通證券認(rèn)為，配置型投資者可開(kāi)始關(guān)注浮息債券，尤其是利率相對(duì)市場(chǎng)化的SHIBOR浮息債。交易性投資者可關(guān)注加息前后收益率過(guò)度調(diào)整的機(jī)會(huì)。
　　廣發(fā)證券對(duì)于利率產(chǎn)品的態(tài)度也偏謹(jǐn)慎，指出二季度利率產(chǎn)品或現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)，4月份資金面將相對(duì)寬松，交易型機(jī)會(huì)在此期間產(chǎn)生，而此后債券投資觀望情緒將增加。整體而言，債市向上有物價(jià)上漲的壓力，向下則有配置需求的支撐。
　　在一季度表現(xiàn)良好的信用債則在二季度面臨壓力。國(guó)泰君安認(rèn)為，基準(zhǔn)利率和資金面是影響信用債表現(xiàn)的最重要因素，但目前信用債的信用利差達(dá)到了相對(duì)低點(diǎn)，其絕對(duì)收益率也已處于較低水平，而且持有收益也有所下降，因此信用債的相對(duì)優(yōu)勢(shì)已下降，不建議交易型機(jī)構(gòu)追加信用債的配置。而一旦央票利率再次上行，建議全面下調(diào)信用債的配置比例以及久期。
　　廣發(fā)證券則指出，二季度信用債市場(chǎng)將面臨調(diào)整壓力，交易型機(jī)會(huì)已經(jīng)不大。上海證券相對(duì)樂(lè)觀，表示信用債防御性較好，無(wú)論從絕對(duì)收益還是相對(duì)價(jià)值來(lái)看，在未來(lái)的一段時(shí)間里仍具有配置意義。