近日，中國石化發(fā)布公告稱將發(fā)行不超過230億元的可轉(zhuǎn)債，這是今年以來繼中國銀行、工商銀行之后第三家計劃發(fā)行大額可轉(zhuǎn)債的藍(lán)籌股公司。這也使可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模將從百億元到千億元快速躍進(jìn)。
　　機(jī)構(gòu)分析表示，擴(kuò)容中的可轉(zhuǎn)債市場給投資者提供了兩方面機(jī)會，建議投資者可酌情申購新債，同時參與二級市場贖回行情。

　　可轉(zhuǎn)債規(guī)模擴(kuò)張十倍

　　去年7月，可轉(zhuǎn)債發(fā)行和IPO重啟同步進(jìn)行，去年全年一共發(fā)行了6只可轉(zhuǎn)債，融資總額僅為46.61億元。兩周前整個可轉(zhuǎn)債市場僅僅10只可轉(zhuǎn)債，其存量為111億元。
　　然而，近半個月來，中國銀行、工商銀行分別宣布將發(fā)行不超過400億元和不超過250億元的可轉(zhuǎn)債。加上中國石化的發(fā)行，可轉(zhuǎn)債市場存量將在1000億元左右。一年之內(nèi)，可轉(zhuǎn)債市場的規(guī)模將完成從百億元到千億元的躍進(jìn)。機(jī)構(gòu)人士表示：“隨后一定還會有銀行宣布發(fā)行可轉(zhuǎn)債�！�
　“銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債是在權(quán)衡當(dāng)前市場情況后的最優(yōu)選擇，這對二級市場比股票增發(fā)的沖擊力小很多�！敝醒胴敶筱y行業(yè)研究中心主任郭田勇評價說。國信證券也認(rèn)為，銀行再融資方案顯示出大型銀行的再融資在一定程度上考慮了市場的承受能力，可轉(zhuǎn)債投資者相當(dāng)一部分是債券型基金等一些固定投資者，這有利于緩解短期的資本市場壓力。
　　據(jù)了解，此時可轉(zhuǎn)債的擴(kuò)張有兩方面的原因，一是可分離債退出舞臺，為可轉(zhuǎn)債騰出發(fā)展空間；二是恰逢股市橫盤的大背景，兼具股性債性的可轉(zhuǎn)債供需兩旺。
　　興業(yè)證券表示，從目前來看，由于A股市場面臨較大的融資壓力，可轉(zhuǎn)債相對于增發(fā)配股等其他股權(quán)融資方式來說更有優(yōu)勢，對A股市場形成的沖擊更小，投資者的接受程度也相對較高，監(jiān)管層方面有可能采取更加鼓勵和支持的態(tài)度。因此，可轉(zhuǎn)債市場將會由于監(jiān)管層的導(dǎo)向作用而迎來蓬勃發(fā)展。

　　可轉(zhuǎn)債市場迎來轉(zhuǎn)折

　　此前，市場對商業(yè)銀行的再融資方案有許多猜測。很多機(jī)構(gòu)表示，此次中國銀行、工商銀行所披露的A股再融資方案基本符合預(yù)期。中信證券行業(yè)分析師朱琰表示，中國銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資較符合市場預(yù)期，也符合中行目前資本結(jié)構(gòu)，預(yù)計本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債可補(bǔ)充公司2010年資本充足率至11.9%左右�？赊D(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股前補(bǔ)充附屬資本，轉(zhuǎn)股后補(bǔ)充核心資本，更適合中國銀行目前核心資本較足、附屬資本欠缺的現(xiàn)狀。
　　“即便2010年全部債轉(zhuǎn)股對公司每股盈利影響也并不明顯。如公司希望啟動有條件贖回條款以補(bǔ)充核心資本，將激勵公司實現(xiàn)業(yè)績高增長�！敝扃�維持對中國銀行“增持”的評級。
　　大力發(fā)展包括可轉(zhuǎn)債在內(nèi)的債券市場是大力發(fā)展資本市場，提高直接融資比重的重要內(nèi)容，也是監(jiān)管部門近年的工作重點(diǎn)。自2002年開始，國內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場最高規(guī)模曾達(dá)到300億元，一度可轉(zhuǎn)債融資超過了增發(fā)和配股的再融資總和。但如今可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模卻仍徘徊在100億元至200億元之間，發(fā)行規(guī)模的萎縮導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債市場一直嚴(yán)重供不應(yīng)求。
　　針對此次中國銀行和工商銀行發(fā)行650億元可轉(zhuǎn)債計劃并將對其他大行產(chǎn)生示范作用，有機(jī)構(gòu)表示，此舉無異于為處于發(fā)展困境的可轉(zhuǎn)債市場打了一針強(qiáng)心劑，如若發(fā)債成功，將開創(chuàng)可轉(zhuǎn)債市場新紀(jì)元。
　　國金證券指出，首先，商業(yè)銀行發(fā)行650億元可轉(zhuǎn)債，發(fā)行量之大可謂史無前例，這非常有利于可轉(zhuǎn)債市場未來的擴(kuò)容與發(fā)展；其次，作為金融行業(yè)乃至全市場的巨頭，兩家銀行成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債將起到很好的示范效應(yīng)。這將打消許多企業(yè)對融資規(guī)模的疑慮，并將引來他們的紛紛效仿，從而使可轉(zhuǎn)債進(jìn)入高速發(fā)展時代。

　　宜兼顧“打新”與“減持”

　　機(jī)構(gòu)在接受采訪時表示，擴(kuò)容中的可轉(zhuǎn)債市場給投資者提供了兩方面機(jī)會，可轉(zhuǎn)債市場投資者可以酌情申購新債，同時參與二級市場贖回行情。
　　興業(yè)證券表示，二季度可轉(zhuǎn)債新券的發(fā)行可以給投資者帶來無風(fēng)險打新收益。假定申購資金為4000億元，新券上市價格為101元至102元，最終年化申購收益為9%至18%，建議投資人酌情申購。就二級市場而言，機(jī)構(gòu)則建議關(guān)注可轉(zhuǎn)債次新券的贖回進(jìn)程。
　　據(jù)中信證券研究，52個退市可轉(zhuǎn)債樣本中，絕大部分可轉(zhuǎn)債都出現(xiàn)了“贖回行情”，即在贖回前正股的上漲幅度均較大，遠(yuǎn)高于贖回觸發(fā)價，超出幅度為15%到20%。而此時可轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)同樣受益于正股的上漲，并以可轉(zhuǎn)債上行幅度低于正股的方式消除溢價率，最終在觸發(fā)贖回時點(diǎn)的可轉(zhuǎn)債價格為145元至150元之間。
　　在二季度可能觸發(fā)贖回的四只可轉(zhuǎn)債龍盛、西洋、廈工和安泰中，龍盛和西洋的基本面得到了市場的認(rèn)可，目前估值水平合理，觸發(fā)贖回概率很大；而廈工和安泰的基本面有了較大改善，股價存在一定的上漲空間，有望最終觸發(fā)贖回進(jìn)而強(qiáng)制轉(zhuǎn)股。
　　招商證券表示，目前可轉(zhuǎn)債市場估值水平總體依然較高，未來可轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容巨大，可轉(zhuǎn)債估值泡沫有望逐步下降甚至快速下降，估值泡沫下降意味著可轉(zhuǎn)債容易跑輸正股，未來可轉(zhuǎn)債上漲更多需要靠正股推動。
　　考慮到可轉(zhuǎn)債市場流動性較差，未來可轉(zhuǎn)債巨幅擴(kuò)容下可轉(zhuǎn)債估值泡沫可能快速破滅，機(jī)構(gòu)建議對高估值可轉(zhuǎn)債可以在市場上漲過程中逐步減持。