新華社記者 陳曄華 攝

    股指期貨正式掛牌交易

　　4月16日，萬眾矚目的股指期貨終于閃亮登場，首批4個滬深300股票指數(shù)期貨合約將正式在中國金融期貨交易所(以下簡稱“中金所”)掛牌交易。至此，我國資本市場單邊市宣告終結，股指期貨新時代的大幕正在徐徐拉開。
　　根據(jù)中金所的安排，滬深300股指期貨首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約。中金所15日宣布，16日上市的滬深300股指期貨四個合約（IF1005、IF1006、IF1009、IF1012合約）掛盤基準價為3399點。
　　就合約保證金而言，5月、6月合約暫定為合約價值的15%，9月、12月合約暫定為合約價值的18%。上市當日漲跌停板幅度，5月、6月合約為掛盤基準價的±10%，9月、12月合約為掛盤基準價的±20%。每個交易日結束后，交易所發(fā)布單邊持倉達到1萬手以上和當月(5月)合約前20名結算會員的成交量、持倉量。
　　從1月8日國務院原則同意推出股指期貨交易以來，根據(jù)中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署，中金所緊鑼密鼓，有條不紊地全面推進股指期貨上市的各項準備。期間，中國證監(jiān)會和中金所高密度地組織了大量培訓，來自期貨公司和證券公司的幾千名高管、營業(yè)部負責人、營銷人員、開戶人員、IB業(yè)務人員和相關崗位業(yè)務人員等參加了培訓。同時，中金所全方位多層次深入做好投資者教育工作，通過報紙、網(wǎng)絡、電視、廣播、雜志等各種媒體廣泛傳播股指期貨基礎知識和正確的投資理念。
　　目前，中金所已順利完成技術系統(tǒng)上線切換和各項測試演練，逐一協(xié)調落實分級結算業(yè)務，總體來看，上市前的各項工作開局進展順利，準備基本就緒。
　　中金所表示，將會繼續(xù)按照“高標準、穩(wěn)起步”的原則，進一步做好上市滬深300股指期貨合約的各項準備工作，注意防范和妥善化解可能出現(xiàn)的市場風險，確保滬深300股指期貨合約的平穩(wěn)推出和安全運行。在上市初期，中金所對滬深300股指期貨合約的保證金標準、交割、市場監(jiān)控等方面和環(huán)節(jié)將從嚴要求，切實防范市場操縱行為。
　　有消息顯示，近日股指期貨開戶數(shù)量驟增，目前日均增量已達到1000戶左右，綜合各地期貨公司信息，目前全國開戶量已經(jīng)超過8000戶。期貨公司普遍表示，要強化投資者的引導和風險提示，嚴把開戶關。
　　在保證金方面，期貨公司在交易所的基礎上略有提高，近月合約(5月、6月)的保證金在16%-20%之間，遠月合約(9月、12月)的保證金在20%-25%之間。另外，在交易、風控、結算、IT和財務各方面做好最后的準備，確保正式上市交易順暢。
　　對于機構參與股指期貨的問題，有消息顯示，目前基金參與股指期貨的相關政策已基本修改完畢，將于近期出臺。另外，券商、QFII等參與股指期貨的政策規(guī)定也將陸續(xù)出臺。

　　個人投資者如何進行買賣

　　盡管國內A股市場經(jīng)歷了近20年的發(fā)展，但到目前為止，單邊市場的格局未有改變。在股市漲的時候多數(shù)人都賺錢，跌的時候大家都無可奈何地賠錢。然而隨著股指期貨的出現(xiàn)，將使股市成為雙邊市場。無論股市上升或下跌，只要預測準確，投資者都能賺錢。
　　由于機構(包括基金、券商、QFII等)參與股指期貨的政策規(guī)定尚未出臺，因此，在股指期貨推出后的初期階段，個人投資者和私募投資者將是交投的活躍力量。而在為數(shù)眾多的個人投資者當中，目前股指期貨開戶門檻較高，廣大中小投資者或無緣參與其中。　
　　根據(jù)股指期貨相關制度安排，投資者參與股指期貨，必須通過期貨公司通道才能進行交易，而代理股指期貨交易的期貨公司，必須獲得中金所會員資格。個人投資者要進行股指期貨交易，首先是從已經(jīng)獲得中金所會員資格的期貨公司中選擇一家信譽好的期貨經(jīng)紀公司開立個人賬戶。
　　自2007年10月10日啟動會員建設工作以來，中金所本著“成熟一家，發(fā)展一家”的標準，嚴格推進會員審核工作。截至4月13日，中金所會員數(shù)量為128家：全面結算會員15家、交易結算會員61家、交易會員52家。這就意味著，在目前已開展正常業(yè)務的164家(國際期貨和中期嘉和已合并為中期期貨)期貨公司中，仍有36家公司未取得中金所會員資格。
　　接下來，開戶手續(xù)包括三個方面，第一是閱讀并理解《期貨交易風險說明書》后，在該說明書上簽字；第二是與期貨經(jīng)紀公司簽署《期貨經(jīng)紀合同》，取得客戶代碼；第三是存入開戶保證金，開戶之后即可下單交易。
　　與股票現(xiàn)貨交易不同，股指期貨交易實行保證金制度。具體計算方法是，假定股指期貨合約的保證金為10%，每點價值100元。若在3000點買入一手股指期貨合約，則合約價值為30萬元。保證金為30萬元乘以10%，等于30000元，這筆保證金是客戶作為持倉擔保的履約保證金，必須繳存。若第二天期指升至3100點，則客戶的履約保證金為31000元，同時獲利100點，價值10000元。盈虧當日結清，這10000元在當日結算后就劃至客戶的資金賬戶中，這就是每日無負債結算制度。同樣地，如果有虧損，也必須當天結清。
　　作為個人投資者，開戶之后具體要如何操作呢？首先，當個人投資者預測股市將上升時，可買入股票現(xiàn)貨增加持倉，也可以買入股票指數(shù)期貨合約。這兩種方式在預測準確時都可盈利。相比之下，買賣股票指數(shù)期貨的交易手續(xù)費比較便宜。同時，當個人投資者預測股市將下跌時，可賣出已有的股票現(xiàn)貨，也可賣出股指期貨合約。賣出現(xiàn)貨是將以前的賬面盈利變成實際盈利，是平倉行為，當股市真的下跌時，不遭受虧損。而賣出股指期貨合約，是從對將來的正確預測中獲利，是開倉行為。由于有了賣空機制，當股市下跌時，即使手中沒有股票，也能通過賣出股指期貨合約獲得盈利。最后，對持有股票的長期投資者，或者出于某種原因不能拋出股票的投資者，在對短期市場前景看淡的時候，可通過出售股票指數(shù)期貨，在現(xiàn)貨市場繼續(xù)持倉的同時，鎖定利潤、轉移風險。
　　買賣股票指數(shù)期貨還有許多買賣個股所得不到的好處。個人投資者常常為選股困難而發(fā)愁，既沒有內幕消息參考，又缺乏充分全面的技術分析和基本面分析；與機構投資者相比，在資金上也處于絕對的劣勢。因此，能得到與大市同步的平均利潤是一種比較好的選擇，其具體辦法就是證券指數(shù)化。買賣股票指數(shù)期貨相當于證券指數(shù)化，與大市同步；另外，買賣股票指數(shù)期貨還分散了個股風險，真正做到不把雞蛋放在一個籃子里�！�
　　并且，影響個人投資者參與股票指數(shù)期貨交易的主要因素是合約價值大小和期貨市場的規(guī)范程度。合約價值越大，能有實力參與的個人投資者越少。市場的規(guī)范使得非市場的風險越小，這將提高投資者參與期貨市場交易的積極性。

　　金融衍生品市場發(fā)展迎來機遇期

　　股指期貨的正式上市，標志著我國金融衍生品市場建設邁出了重要一步。業(yè)內人士指出，作為國內期貨市場清理整頓后將推出的首個金融期貨品種，股指期貨上市意義重大，未來一段時間，包括股票期權、利率期貨、外匯期貨等在內的金融衍生品都可望擇機推出。而隨著市場的不斷完善發(fā)展，金融衍生品市場也將逐漸成為整個金融市場的重要組成部分。
　　象嶼期貨研究所所長周志強表示，期貨市場推出股指期貨是中國資本市場發(fā)展歷程上具有里程碑意義的事件，其不僅將改變股票市場非理性單邊大幅波動的狀況，也將為國內衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展帶來廣闊的空間。
　　在國際市場上，股指期貨已成為較為成熟的期貨品種和風險管理工具，根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2009年，全球股指期貨和期權的交易量達到了63.82億手，盡管總量較2008年微幅下降了1.6%，但仍領先于其余金融期貨類品種，其中成交量較大的個股期貨和期權成交量為55.54億手，利率期貨和期權共交易24.68億手。
　　在目前，國內有超過160家期貨公司。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2009年，國內商品期貨交易在2008年大增長后繼續(xù)發(fā)力，三大商品期貨交易所累積成交額超過了130萬億元，成交合約21.57萬億手，同比上年增長了81.48%和58.18%，市場投資者無論對期貨的認知還是利用期貨市場功能的發(fā)揮等方面都大大提升。
　　在成交量增長的背后，一系列基礎性制度也逐漸完善。作為風險管理市場，其本身風險亦較大，相關交易規(guī)則、監(jiān)管措施的完善顯得至關重要。在2009年，國內期貨市場先后完成了分類監(jiān)管和統(tǒng)一開戶等一些基礎性制度建設，交易所和期貨公司逐漸轉向于深耕現(xiàn)有期貨品種，更加注重內延式擴張的道路，為期貨公司增強實力、投資者提高能力奠定了基礎。
　　在衍生品市場上，海通期貨總經(jīng)理徐凌表示，股指期貨的推出將打開中國衍生品創(chuàng)新的空間�！霸谡麄�歷史長河里，股指期貨只是第一個推出的金融衍生品，這意味著在隨后三到五年，隨著中國實體經(jīng)濟的發(fā)展，很多關于利率、外匯等金融衍生品也將陸續(xù)推出來，因此，股指期貨只是一個信號。”徐凌指出，在近年來亞洲地區(qū)和國家的衍生品市場發(fā)展迅速的背景下，中國的衍生品市場必將會在全球占據(jù)重要的位置。
　　很多樂觀的觀點都認為，在經(jīng)歷金融危機的洗禮后，不論是監(jiān)管層還是參與者，都已深刻認識到衍生工具規(guī)避風險的必要性。在可預計的將來，包括股指期權、迷你股指期貨以及更多標的的股指期貨期權甚至包括利率期貨和外匯期貨都可能陸續(xù)上市，衍生品市場也將迎來新一輪的發(fā)展期。
　　據(jù)海證期貨的統(tǒng)計，全球股指期貨的交易額平均為商品期貨市場交易額的4倍。“以目前國內商品期貨市場年成交130萬億元的量計算，預計未來國內股指期貨市場平均將至少達到年交易額500萬億元。”海證期貨研究總監(jiān)段世華如此表示。

　　機構投資者將是未來期指投資主體

　　從目前來看，盡管機構投資者(包括基金、券商、QFII等)尚未邁入股指期貨的門檻，但這一趨勢卻在穩(wěn)步進行中。多位分析人士表示，股指期貨上市后，由于市場增加了穩(wěn)定因素，直接受益最大的仍是機構投資者，未來機構投資者可望成為股指期貨市場的主力。
　　光大證券最新發(fā)布的《亞洲股指期貨投資者結構分析》顯示，“大多數(shù)股指期貨市場的投資主體是機構投資者�！边@一報告稱，雖然亞洲各國和地區(qū)的金融制度和金融環(huán)境各不相同，股指期貨市場規(guī)模和投資者結構差異也比較大。但總體上，大多數(shù)股指期貨市場的投資主體是機構投資者。
　　譬如，香港恒生指數(shù)期貨的投資主體是自營商、本地和海外機構投資，其交易量占總交易量的81%，在投資者結構中占絕對的主體。從交易量上來看，我國臺灣地區(qū)股指期貨推出初期，個人投資者占95%以上的比重，但隨著法人開戶數(shù)的增加和用身份認證系統(tǒng)替代QFII資格，簡化了境外投資者進入市場的程序等制度出臺，機構投資者成交量所占比重穩(wěn)步上升，2010年1月已經(jīng)上升到56%。日本的日經(jīng)225股指期貨的投資主體是海外機構投資者，其交易量占總交易量的57.69%。韓國的KOSPI200股指期貨的投資主體是證券期貨公司、個人投資者和外國投資者，其中證券期貨公司比例為37.88%，外國投資者比例為31.44%。
　　中國農(nóng)業(yè)大學教授常清指出，股指期貨上市進一步完善了市場體系，有利于機構通過資產(chǎn)配置提高其金融創(chuàng)新的空間。國泰君安零售客戶總部副總經(jīng)理馬剛也指出，股指期貨給機構提供了風險管理和套利的工具，可能會帶來一系列產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)，有益于理財、基金產(chǎn)品的發(fā)展，進一步體現(xiàn)機構優(yōu)勢。
　　廣發(fā)證券發(fā)展研究中心研究員李太勇稱：“滬深300指數(shù)期貨推出后，無論是在公募基金、基金專戶還是私募基金中都將得到廣泛的應用。”根據(jù)廣發(fā)證券最新發(fā)布的《股指期貨在機構投資者中的應用研究》，股指期貨在公募基金中可行的策略包括資產(chǎn)配置、Beta調整、套期保值以及基金建倉等。利用股指期貨進行資產(chǎn)配置可以降低股票的交易頻率。在基金發(fā)行初期或者大額申購資金建倉時，通過做多期貨輔助建倉，不僅能有效的控制交易成本而且能達到快速建倉的目的。同時指數(shù)基金利用現(xiàn)貨頭寸在期貨出現(xiàn)折價時進行套利相比其他套利者具有較明顯的優(yōu)勢，可為基金帶來超額收益。股指期貨推出初期將帶來眾多套利機會，各類套利策略將是初期基金專戶與私募參與股指期貨業(yè)務的較好選擇。其中，期現(xiàn)套利策略相比而言更具備操作優(yōu)勢。
　　早在3月15日，中國證監(jiān)會就已經(jīng)公布了《證券投資基金投資股指期貨指引》(征求意見稿)，對基金投資股指期貨的投資策略、參與程序、比例限制、信息披露、風險管理、風控制度作出明確規(guī)定。并規(guī)定，股票型基金、混合型基金及保本基金可以投資股指期貨，債券型基金、貨幣市場基金則被排除在外。因此，基金或會是最早獲得參與股指期貨的機構。
　　嘉實基金結構產(chǎn)品投資部總監(jiān)楊宇在此前對記者表示，推出股指期貨不僅是為股票市場提供對沖的工具，而且對基金管理的資產(chǎn)配置、現(xiàn)金管理及風險控制等方面都大有裨益。他說，按照有關規(guī)定，指數(shù)型基金必須有5%的現(xiàn)金倉位，因此不能100%復制標的資產(chǎn)。而如果股指期貨推出，從戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置角度來看，股指期貨將會有助于在長期投資活動中靈活調節(jié)股票、債券和其他資產(chǎn)類的投資比例。以股票指數(shù)型基金為例，如果股指期貨的杠桿比例為10倍，指數(shù)型基金只需將94.4%的資金投資于股票市場，而將0.6%的資金投資于股指期貨，就可以達到100%跟蹤股票的目標。
　　對于券商來說，業(yè)內人士稱，新增的創(chuàng)新類業(yè)務盡管可以讓行業(yè)的整個蛋糕變大，但對個體公司的要求顯然也會水漲船高，那些具有資金優(yōu)勢、業(yè)務優(yōu)勢、人才優(yōu)勢的大型券商將更能從中獲利，在越來越大的市場蛋糕中分得更多的份額。
　　國泰君安證券金融工程研究負責人蔣瑛琨表示，“券商參與股指期貨的意愿很高，尤其在套利方面(套保也有需求)，它們將成為股指期貨市場的主力之一。私募基金和公募基金亦會積極參與，而且私募基金的興趣更大。”從各類機構的投資目的與意愿來看的，券商對低風險套利、避險有較大需求，而追求相對排名的公募集金不會全部參與、部分基金會參與。保險、QFII也有參與期貨交易的動力，但受制于投資目的或交易規(guī)模，雖參與但可能不是各種階段都積極參與的主力。
　　機構投資者參與股指期貨的時間愈行愈近。業(yè)內人士普遍表示，即使機構投資者參與股指期貨的政策確定，但是出于謹慎的原則，期指運行初期機構的參與熱情及程度不會很高，很多機構將會先觀察一段時間。未來隨著機構投資者參與規(guī)模和程度的提升，整個市場效率將會隨之大大提高。