5月12日A股市場(chǎng)迎來(lái)久違的“低開(kāi)高走”行情，在市場(chǎng)連續(xù)震蕩下跌并創(chuàng)下近一年來(lái)低點(diǎn)后，“熊市”的影子似乎再次到來(lái)。在A股估值水平逐漸趨向合理、經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有發(fā)生根本性改變的大背景下，中國(guó)股市止跌企穩(wěn)的“變數(shù)”何時(shí)才會(huì)出現(xiàn)？

　　外盤(pán)漲A股跌　中國(guó)股市是否陷入怪圈

　　A股市場(chǎng)從今年以來(lái)似乎陷入了“獨(dú)立下跌”的怪圈，不管歐美股市如何，滬深兩市卻持續(xù)弱勢(shì)：4月26日，美國(guó)道瓊斯指數(shù)達(dá)到11258.01點(diǎn)，漲至2008年金融危機(jī)過(guò)后的最高點(diǎn)，而在那之前幾天，上證綜指剛剛跌破3000點(diǎn)大關(guān)；5月10日，法國(guó)CAC指數(shù)大漲9.66%，但滬指卻再次高開(kāi)低走，下跌1.90%。
　　“最近A股的連續(xù)下跌勢(shì)頭很急，有些出人意料�！睎|航金融控股投資部經(jīng)理姜山對(duì)記者表示。作為與券商和基金等證券市場(chǎng)“買方”“賣方”不同的投資機(jī)構(gòu)投資者，姜山的感覺(jué)與很多投資者有著相似的地方。上海一家私募投資公司負(fù)責(zé)人于游對(duì)記者說(shuō)，市場(chǎng)近期的連續(xù)下跌，讓不少人產(chǎn)生了恐慌情緒，從市場(chǎng)的整體估值看，私募基金對(duì)于大盤(pán)繼續(xù)探底下跌的空間很為迷茫。
　　5月12日盤(pán)后滬深交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，上證所股票的平均市盈率僅為20倍上下，而深交所股票的平均市盈率為32倍左右。與2008年四季度市場(chǎng)歷史低位時(shí)的估值水平相比，目前A股未被高估，信達(dá)證券首席策略分析師黃祥斌認(rèn)為。2008年10月、11月期間，滬深兩市股票的平均市盈率均為14-15倍左右，如果單純從大市值股票估值上看，A股目前估值并不高。
　　同時(shí)，在去年8月初大盤(pán)經(jīng)歷反彈以來(lái)高點(diǎn)后，A股未出現(xiàn)“泡沫化”傾向，在歐美、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市2010年以來(lái)連創(chuàng)新高的背景下，A股中一向存在的結(jié)構(gòu)性“泡沫”都在幾次市場(chǎng)波動(dòng)中被反復(fù)擠壓。為何市場(chǎng)整體估值已處于合理范圍之內(nèi)但仍然“跌跌不休”？
　　對(duì)此，東方證券研究所策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，市場(chǎng)未來(lái)的動(dòng)態(tài)估值比目前靜態(tài)估值要有意義，市場(chǎng)對(duì)于上市公司盈利的下調(diào)是滯后的，而股市的反應(yīng)則是提前的。

　　減持增持同時(shí)出現(xiàn)　新股破發(fā)并非熊市到來(lái)

　　在這種徘徊不前的情況下，市場(chǎng)各方近期以來(lái)表現(xiàn)出了各種不同反應(yīng)，減持與增持的同時(shí)出現(xiàn)、新股上市首日跌破發(fā)行價(jià)的再次出現(xiàn)，都讓投資者對(duì)后市在擔(dān)憂中充滿了一絲期待。
　　5月11日中國(guó)證券登記結(jié)算公司公布的數(shù)據(jù)顯示，截至上周末(5月7日)，持倉(cāng)A股賬戶數(shù)達(dá)到5348.09萬(wàn)戶，再次創(chuàng)下歷史新高，機(jī)構(gòu)減持后中小散戶接盤(pán)跡象明顯。
　　德圣基金研究中心的觀點(diǎn)認(rèn)為，從基金倉(cāng)位操作來(lái)看，受市值下跌和主動(dòng)減持的影響，上周基金平均倉(cāng)位繼續(xù)下跌。不出意外的是部分基金加入殺跌行列，只有為數(shù)不多的基金敢于在下跌中小幅增加倉(cāng)位。同時(shí)，由于出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)板塊補(bǔ)跌跡象，基金也有加大結(jié)構(gòu)調(diào)整的跡象。
　　但在減持的同時(shí)，貴州茅臺(tái)和海信電器的控股股東也在5月7日對(duì)上市公司股份分別進(jìn)行了增持，這種現(xiàn)象，之前曾經(jīng)密集出現(xiàn)在2008年四季度滬指跌破2000點(diǎn)之后。雖然貴州茅臺(tái)與海信電器控股股東僅分別增持4.16萬(wàn)股、241.9萬(wàn)股，但這仍被不少市場(chǎng)人士看作是A股即將見(jiàn)底的一大標(biāo)志性事件。
　　另外，5月11日，在時(shí)隔3個(gè)月后，兩只中小板新股愛(ài)仕達(dá)與嘉欣絲綢均在掛牌首日跌破發(fā)行價(jià)，這是時(shí)隔3個(gè)月后A股市場(chǎng)再次出現(xiàn)新股“上市即破發(fā)”現(xiàn)象。從市場(chǎng)上一個(gè)“破發(fā)”周期的情況看，自今年1月19日中國(guó)西電掛牌首日“破發(fā)”到2月9日中國(guó)一重“破發(fā)”，恰恰是A股的上一個(gè)階段性底部。而目前市場(chǎng)再次出現(xiàn)“上市即破發(fā)”現(xiàn)象，從市場(chǎng)情緒和信心的角度看，顯示出市場(chǎng)情緒中已存在超跌因素。
　　而對(duì)于“破發(fā)”的另外一個(gè)意義，燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生此前表示，以前監(jiān)管層對(duì)新股發(fā)行有調(diào)控，出現(xiàn)“破發(fā)”新股發(fā)行就停止發(fā)行，說(shuō)明熊市已經(jīng)到來(lái)，這是與過(guò)去的發(fā)行形式相聯(lián)系的。實(shí)際上在新的、更加市場(chǎng)化的發(fā)行體制下，新股“破發(fā)”和熊市、牛市沒(méi)有關(guān)系。

　　經(jīng)濟(jì)基本面并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)　股市前景重在投資者信心

　　5月12日，上證綜指在下探2604.20點(diǎn)后止跌回升，讓市場(chǎng)再一次看到了A股市場(chǎng)見(jiàn)底的跡象。從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，4月份CPI同比增速處于市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，此前央行年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也降低了投資者對(duì)加息預(yù)期的擔(dān)憂。
　　對(duì)于市場(chǎng)中受到普遍關(guān)注的對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期，摩根士丹利亞州有限公司董事總經(jīng)理婁剛表示，市場(chǎng)對(duì)于今年下半年通脹的預(yù)期，可能會(huì)在去年下半年基數(shù)較高的情況下大大緩解。
　　而對(duì)于國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)調(diào)整可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的利空效應(yīng)，婁剛表示，目前，高房?jī)r(jià)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了抑制消費(fèi)、抑制生產(chǎn)要素、抑制投資等三方面的負(fù)面影響。首先，高房?jī)r(jià)支出在居民可支配收入中的占比越來(lái)越高，抑制了居民消費(fèi)能力；其次，高房?jī)r(jià)使得大城市生活成本增加，增加了企業(yè)在招工等方面的生產(chǎn)成本，抑制了企業(yè)生產(chǎn)要素；另外，在房?jī)r(jià)不斷攀升的情況下，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商捂盤(pán)惜售，開(kāi)發(fā)建設(shè)的速度放慢，使得固定資產(chǎn)投資被抑制。因此，若中國(guó)內(nèi)地房?jī)r(jià)未來(lái)在一定程度內(nèi)出現(xiàn)下跌，將不會(huì)影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。
　　長(zhǎng)江證券研究部宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李冒余認(rèn)為，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資是支撐投資穩(wěn)定的關(guān)鍵，雖然商品房成交和銷售的回落使得其增長(zhǎng)前景并不十分樂(lè)觀，但在通過(guò)增加住房供給來(lái)抑制房?jī)r(jià)的邏輯下，未來(lái)房地產(chǎn)新開(kāi)工的繼續(xù)回升是可以預(yù)見(jiàn)的。
　　從4月份中國(guó)投資情況看，雖然房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速達(dá)到36.2%，創(chuàng)下2008年以來(lái)的新高，但整體的固定資產(chǎn)投資增速卻在同比和環(huán)比上均出現(xiàn)放緩。
　　同時(shí)，從全球的形勢(shì)看，歐洲部分主權(quán)國(guó)家債務(wù)危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)不確定性，也部分轉(zhuǎn)化為中國(guó)投資者的擔(dān)憂。雖然歐盟10日推出了史無(wú)前例的舉措，以遏制希臘債務(wù)危機(jī)蔓延，但有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這場(chǎng)可能波及歐元區(qū)多國(guó)的債務(wù)危機(jī)還遠(yuǎn)沒(méi)有劃上句號(hào)，并已經(jīng)成為威脅歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的頭號(hào)“殺手”。而對(duì)于基金發(fā)行等增量資金下降對(duì)股市流動(dòng)性的困擾、以及“大小非”減持對(duì)市場(chǎng)的沖擊，也成為市場(chǎng)不確定性中的重要因素。
　　4月中旬，國(guó)家發(fā)展改革委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)陳東琪在上海出席相關(guān)會(huì)議時(shí)表示，2010年將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新一輪上升周期的第一年。因此有分析人士指出，在目前股指期貨做空機(jī)制出現(xiàn)的新背景下，投資者不必要的恐懼將放大利空效應(yīng)。在A股的經(jīng)濟(jì)晴雨表作用越發(fā)顯著的情況下，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)“高增長(zhǎng)低通脹”的發(fā)展態(tài)勢(shì)不發(fā)生根本改變，投資者的信心可能在短時(shí)間內(nèi)將成為市場(chǎng)能夠企穩(wěn)的重要因素。