自5月以來貨幣市場(chǎng)資金偏緊，本周資金價(jià)格更是大幅上揚(yáng)，回購利率飆升，債券投資者操作偏保守，市場(chǎng)呈現(xiàn)小幅震蕩態(tài)勢(shì)。
　　周一上證國債指數(shù)受股市強(qiáng)力反彈的影響，一改上周高歌猛進(jìn)的勢(shì)頭以陰線收盤，然而從周二開始，股市反彈無力，債市又重聚力量，小幅攀升，周四收于125.36點(diǎn)，而上周五收于125.32點(diǎn)。

　　資金面依然緊張

　　本周銀行間債市資金面依然緊張，貨幣市場(chǎng)利率上升迅猛。銀行間回購定盤利率快速大幅上行，到本周四隔夜回購定盤利率達(dá)到2.3100%，比上周五的1.6692%上升了64個(gè)基點(diǎn)；7天回購定盤利率從周五的1.8079%升到本周四的2.3950%，漲了59個(gè)基點(diǎn)；14天回購定盤利率從上周五的1.8500%漲到2.3150%，上漲46個(gè)基點(diǎn)。
　　當(dāng)前資金面的緊張開始于央行年內(nèi)第三次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率。此外，央行春節(jié)后大幅資金回籠也是導(dǎo)致近期資金緊張的原因之一。統(tǒng)計(jì)顯示，到5月份已實(shí)現(xiàn)12周凈回籠，凈回籠資金達(dá)8760億元，大約相當(dāng)于上調(diào)了三次存款準(zhǔn)備金率。
　　中金公司報(bào)告指出，在5月10日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，銀行超儲(chǔ)率已經(jīng)降至1.5%左右，大型銀行的超儲(chǔ)率甚至可能低于1%。在人民幣升值預(yù)期減弱的情況下，5月份外匯占款增量也會(huì)有所下降，而財(cái)政存款仍繼續(xù)上升(相當(dāng)于回籠資金)，即使央行減弱回籠力度，超儲(chǔ)率短期也難以明顯回升，資金緊張局面將持續(xù)一段時(shí)間。

　　3月期央票利率水漲船高

　　由于上周四3月期央票的發(fā)行利率意外上升4個(gè)基點(diǎn)，所以市場(chǎng)猜測(cè)本周1年期央票的發(fā)行利率也會(huì)上行。但是，考慮到1年期央票發(fā)行利率具有較為敏感的信號(hào)作用，最終央行維持1年期央票的發(fā)行利率不變?yōu)?.9264%。
　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，為增加短期票據(jù)的發(fā)行量，1年期央票的發(fā)行利率以后很可能提高，而且這和加息沒有太大關(guān)系。
　　工商銀行債券分析師葉小青表示，無論與1年定存利率還是二級(jí)市場(chǎng)收益率比較，1年期央票的發(fā)行利率都存在上調(diào)空間，加上回購利率快速上行的推動(dòng)作用，央行很可能在6月份適當(dāng)上調(diào)1年期央票發(fā)行利率，以達(dá)到增大發(fā)行規(guī)模和理順貨幣市場(chǎng)利率體系的雙重目標(biāo)。
　　國海證券分析報(bào)告指出，上周央行提高了3月期央票發(fā)行利率而降低了3年期央票發(fā)行利率，這表明央行希望提高短期品種的吸引力從而增加其發(fā)行規(guī)模，而降低3年期央票的發(fā)行利率是為了減少其發(fā)行規(guī)模。
　　本周四，3月期央票的發(fā)行利率再漲4個(gè)基點(diǎn)至1.4896%。市場(chǎng)人士認(rèn)為，近期市場(chǎng)資金面非常緊張，回購利率大幅走高，3月期央票收益率當(dāng)然就相應(yīng)水漲船高了。
　　本周公開市場(chǎng)到期資金規(guī)模1800億元，其中，央票到期950億元，正回購到期850億元，比上周的950億元到期資金量增加近一倍。而央行25日和27日均未進(jìn)行正回購操作，只發(fā)行了300億元1年期央票和150億元3月期央票，導(dǎo)致本周公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放1450億元。分析人士表示，此舉是為了緩解緊張的市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　長(zhǎng)期國債獲青睞

　　一級(jí)市場(chǎng)方面，周三財(cái)政部招標(biāo)發(fā)行了283.1億元7年期國債，中標(biāo)利率為2.83%，低于當(dāng)天二級(jí)市場(chǎng)的2.88%，符合市場(chǎng)預(yù)期，本期債券的認(rèn)購倍數(shù)為1.73。
　　市場(chǎng)人士指出，銀行類機(jī)構(gòu)是本期債券主要需求方。目前銀行在資金收緊的情況下，配置需求從中短期品種逐步向中長(zhǎng)期甚至超長(zhǎng)期品種轉(zhuǎn)移，主要是為了提高配置的平均收益率。
　　中國國家開發(fā)銀行周三上午發(fā)行了251.3億元的7年期金融債，發(fā)行利率為3.21%，略低于二級(jí)市場(chǎng)同期限品種收益率水平。本期債券獲1.59倍認(rèn)購，低于當(dāng)天發(fā)行的7年期國債的認(rèn)購倍數(shù)，這表明同期限的國債比金融債更具吸引力。
　　葉小青認(rèn)為，目前基本面正逐漸代替資金面成為左右債券市場(chǎng)的主要因素。雖然資金已經(jīng)開始明顯收緊，反映銀行資金狀況的超儲(chǔ)率大幅下降，但是房地產(chǎn)調(diào)控政策和歐洲債務(wù)危機(jī)使得投資者開始下調(diào)2010年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，這些對(duì)債市構(gòu)成中長(zhǎng)期利好。