本周市場資金面的緊張局面，在中行400億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行完成后有所緩解，短期回購利率已經(jīng)開始回落。同時，短期央票的發(fā)行利率繼續(xù)上行，而3年期央票的發(fā)行利率則由于需求依舊強勁，下跌了2個基點。
　　銀行間市場回購利率的連續(xù)上漲在中行周三完成400億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行之后已經(jīng)開始全面回落，周四七天回購定盤利率大跌了32個基點，14天和隔夜回購定盤利率也分別下滑了9個基點和2個基點。
　　央行本周共發(fā)行了1300億元央票，實現(xiàn)資金凈投放140億元。其中1年期央票150億元，發(fā)行利率打破連續(xù)17周持平的局面，上升8個基點至2.0096%。3月期央票的發(fā)行利率也上行了4個基點，但是3年期央票的利率繼續(xù)下跌2個基點至2.68%。
　　對于央票利率“短升長降”的現(xiàn)象，中金公司固定收益分析師陳健恒認(rèn)為，這是央行在為下半年貨幣政策的操作預(yù)留空間。提高短期央票的發(fā)行利率旨在擴大其發(fā)行量，從而保證更多的短期資金能夠在下半年滾動到期，為其貨幣政策可能出現(xiàn)的變化提供更多的空間。
　　由于房地產(chǎn)新政和歐洲債務(wù)危機擴散對經(jīng)濟“二次探底”的預(yù)期正在增強，因此央行也不得不考慮增加未來貨幣政策的靈活性。
　　統(tǒng)計顯示，3年期央票自今年重啟后，發(fā)行量連創(chuàng)新高，發(fā)行利率也一路下滑。但是由于3年期央票期限較長，被鎖定的資金無法在短期內(nèi)釋放，所以央行在這一品種的發(fā)行上也愈發(fā)謹(jǐn)慎。鑒于市場對3年期央票依舊保持旺盛的需求，央行不得不通過提高短期央票的發(fā)行利率以擴大發(fā)行量，從而逐漸替代3年期央票的發(fā)行。
　　國泰君安則表示，引導(dǎo)1年期央票利率上行是為了控制通脹預(yù)期。國泰君安預(yù)計5月份的CPI為3.1%，到10月份將達(dá)到4%左右的年內(nèi)高點。在通脹水平不斷上行的情況下，通過引導(dǎo)1年期以內(nèi)央票利率的上行將成為央行控制通脹預(yù)期的必然手段。而通過引導(dǎo)3年期央票的穩(wěn)中有降，可以對沖短端央票上行引發(fā)的加息預(yù)期。
　　陳健恒認(rèn)為，短期央票的發(fā)行利率已經(jīng)進入上升通道，1年期央票的利率可能上升至2.1%-2.2%，而3月期央票的利率則至少要上漲到1.7%。
　　本周國債產(chǎn)品步入調(diào)整期，上證國債指數(shù)前三個交易日均收陰，在資金緊張局面得到緩解后，周四微幅上漲收于125.36點。信用產(chǎn)品也維持高位震蕩態(tài)勢，上證企債指數(shù)在本周連續(xù)兩個交易日下跌后，強勁反彈，并在周四收于141.04的歷史高點。
　　一級市場方面，周三財政部發(fā)行了280億元3年期固息國債，中標(biāo)利率2.33%，而二級市場同期限國債的收益率為2.15%，打破了此前新券發(fā)行利率一再低于二級市場利率水平的“常規(guī)”，同時認(rèn)購倍數(shù)僅為1.48倍，延續(xù)了近期利率產(chǎn)品認(rèn)購倍數(shù)連續(xù)下滑的趨勢。
　　同時，投資者對長期債券的投資熱情也有所減弱。國開行周四發(fā)行了30年期金融債，雖然中標(biāo)利率低于二級市場為4.263%，但是認(rèn)購倍數(shù)僅有1.81倍，相比于5月中旬國開行30年期金融債所獲2.62倍的認(rèn)購倍數(shù)小了很多。
　　中金公司認(rèn)為，雖然外部經(jīng)濟撲朔迷離，但是目前的收益率水平，資金緊張以及通脹尚未明顯回落，都不太支撐債市繼續(xù)走強，因此借機調(diào)整以等待更為明確的信號可能是投資者更好的選擇。