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| 農(nóng)行IPO周三過會(huì) 定價(jià)成焦點(diǎn) |
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| 市場(chǎng)的整體環(huán)境和對(duì)“三農(nóng)”業(yè)務(wù)的看法或成影響因素，有望成為年內(nèi)全球最大一單IPO |
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| 2010-06-07 作者:記者 劉振冬/北京報(bào)道 來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) |
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農(nóng)行上市接近收官之筆，有望成為今年全球最大一單IPO。中國證監(jiān)會(huì)日前發(fā)布了農(nóng)業(yè)銀行的招股說明書，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委將于6月9日審核農(nóng)行IPO申請(qǐng)。預(yù)披露的招股說明書顯示，農(nóng)行本次擬通過A+H發(fā)行上市，計(jì)劃發(fā)行不超過222.35億股A股股票。
農(nóng)行上市不是一宗簡(jiǎn)單的IPO，還承載了不言而喻的重大意義。此前，工、中、建都已成功引入境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者，并順利登陸A股和H股，成為具有國際影響力的大型金融機(jī)構(gòu)。農(nóng)行的上市標(biāo)志著從2003年開始的國有獨(dú)資商業(yè)銀行股份制改革進(jìn)入了“收官”階段。
據(jù)香港媒體報(bào)道，農(nóng)行H股將于10日進(jìn)行上市聆訊，計(jì)劃7月15日及16日分別在滬港兩地掛牌；并擬于本月17日至23日，邀請(qǐng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者競(jìng)價(jià)認(rèn)購A股新股。
據(jù)記者了解，農(nóng)行此前的預(yù)路演獲得了積極反饋。國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)農(nóng)行表現(xiàn)出了濃厚的興趣，大型外資金融機(jī)構(gòu)，香港本地公司，境內(nèi)外主權(quán)基金，央企等在內(nèi)的十多家投資方已向農(nóng)行表明了投資意向，或?qū)⒊蔀檗r(nóng)行首批A股戰(zhàn)略配售對(duì)象及H股基石投資者。
此前，市場(chǎng)傳出多個(gè)版本的機(jī)構(gòu)投資者名單，包括荷蘭合作銀行、蒙特利爾銀行、新加坡政府投資公司、淡馬錫、科威特投資局、新鴻基地產(chǎn)、恒基兆業(yè)、國壽、中石油等。這些并未得到農(nóng)行確認(rèn)，但足以顯示農(nóng)行IPO的受歡迎程度。而且，農(nóng)行制定的今后3年的股利分配政策也增添了投資者的興趣。2010年下半年以及2011年、2012年，農(nóng)行將按照經(jīng)審計(jì)的當(dāng)期凈利潤(rùn)的35%至50%向本行股份持有者分派現(xiàn)金股利。
眼下，市場(chǎng)最為關(guān)注的則是IPO定價(jià)。新華社消息稱，農(nóng)行正在緊張編制招股說明書，目前尚未設(shè)定IPO的目標(biāo)價(jià)格或估值水平。農(nóng)行副行長(zhǎng)潘功勝表示，發(fā)行價(jià)格將根據(jù)路演情況、公司內(nèi)在價(jià)值、成長(zhǎng)性、市場(chǎng)供求關(guān)系、資本市場(chǎng)整體狀況等綜合考慮。
按照IPO的程序，定價(jià)通常是通過預(yù)路演、路演而最終確定。上市公司的路演詢價(jià)將在過會(huì)后進(jìn)行，最終的定價(jià)將依據(jù)詢價(jià)的結(jié)果。故而，一家公司的IPO定價(jià)水平高低受多種因素影響，既與公司的基本面有關(guān),也與發(fā)行期的市場(chǎng)條件密切相關(guān)。
回想工、中、建三大行當(dāng)年上市時(shí)正逢牛市，但而今，外圍歐洲債務(wù)危機(jī)仍未見底，國內(nèi)宏觀調(diào)控壓力不減，國內(nèi)銀行業(yè)再融資壓力仍大。一位投行人士指出，現(xiàn)在約束農(nóng)行價(jià)格的最大因素還在于市場(chǎng)整體估值的下移。同樣A股上市，現(xiàn)在建行市凈率1.92倍，工行市凈率不過1.96倍，中行市凈率更是低至1.7倍。在目前的市況下，農(nóng)行的詢價(jià)空間恐怕不高，考慮到發(fā)行折讓后，1.6至1.8倍市凈率的可能性較大。對(duì)此，中信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為，盡管資本市場(chǎng)低迷，但對(duì)于農(nóng)行和投資者來說不見得是個(gè)壞時(shí)機(jī)，應(yīng)該用正常心態(tài)看待估值水平，估值應(yīng)該回歸理性狀態(tài)。
對(duì)于農(nóng)行的基本面，機(jī)構(gòu)投資者大多比較認(rèn)可。經(jīng)過了不良資產(chǎn)剝離、股份制改造以及運(yùn)營(yíng)管理改革，近年來農(nóng)行業(yè)務(wù)快速發(fā)展，盈利能力大幅提升，資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善。同時(shí)，考量中國的城市化進(jìn)程、小城鎮(zhèn)戰(zhàn)略，農(nóng)行基于縣域經(jīng)濟(jì)的三農(nóng)業(yè)務(wù)也成為了IPO的亮點(diǎn)。但是，對(duì)“三農(nóng)”業(yè)務(wù)的看法，在不同機(jī)構(gòu)之間也有較大差異。有投資者認(rèn)為，這是農(nóng)行特有的投資故事，也有境外投資者認(rèn)為，如果財(cái)政沒有給出明確的補(bǔ)貼政策，這一塊業(yè)務(wù)的利潤(rùn)恐難彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)。在農(nóng)行的定義中，“三農(nóng)”業(yè)務(wù)主要在縣域業(yè)務(wù)(縣及縣以下)。目前農(nóng)行4.1萬億元的總信貸規(guī)模中，縣域信貸規(guī)模約1.2萬億元，占比為28.8%。在這1.2萬億元之中，約有8000多億元企業(yè)貸款，約3000多億元的個(gè)人貸款。
不過，相對(duì)樂觀的是，農(nóng)行良好的成長(zhǎng)性將有利于即將展開的路演詢價(jià)，農(nóng)行將能得到一個(gè)比較有優(yōu)勢(shì)的價(jià)格。農(nóng)行招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該行的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高于其他國有大行。2009年，農(nóng)行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣650億元，同比增長(zhǎng)26.3%，基本每股收益達(dá)到0.25元。農(nóng)行資本充足率10.07%，核心資本充足率7.74%。今年一季度，農(nóng)行業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅提升。數(shù)據(jù)顯示，一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)249.79億元，較2009年同期的180.34億元大幅增長(zhǎng)38.5%。在資產(chǎn)質(zhì)量方面，一季末，不良貸款余額降至1095.43億元，不良貸款率降至2.46%。
就市場(chǎng)影響而言，農(nóng)行此次的IPO方案，使得市場(chǎng)的“失血”擔(dān)憂大為減緩。此前，市場(chǎng)傳出的IPO方案高達(dá)2000億元，但此次農(nóng)行公布計(jì)劃明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)披露的招股說明書顯示，農(nóng)行本次擬通過A+H發(fā)行上市。計(jì)劃發(fā)行不超過222.35億股A股股票，若全額行使A股發(fā)行的超額配售選擇權(quán)的話，則發(fā)行不超過255.7億A股。與A股發(fā)行同步，農(nóng)行擬通過香港公開發(fā)行和國際配售初步發(fā)行不超過254.11億股H股。
再考慮到A股重啟戰(zhàn)略配售，H股引入基石投資者，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)市場(chǎng)形成沖擊的可能較低。農(nóng)行雖尚未明確A股戰(zhàn)略配售部分比例，但從2006年以來采用戰(zhàn)略配售的14單大型IPO情況看，戰(zhàn)略配售比例通常介于30%至40%。如果本次農(nóng)行A股IPO也采用這樣的比例，那么除戰(zhàn)略配售以外，將向公眾發(fā)行部分約為133.41億股至155.65億股。這一規(guī)模遠(yuǎn)低于此前市場(chǎng)傳聞，以目前A股市場(chǎng)承接力來看，對(duì)市場(chǎng)形成沖擊較小。
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