[機(jī)構(gòu)看市]滬膠:熊市套利正當(dāng)其時
    2010-06-11    作者:格林期貨研究員 周海滔    來源:經(jīng)濟(jì)參考報

    2010年6月10日上午10∶15-10∶30盤中休息時,滬膠1011與1009合約價差達(dá)到-1360元/噸,滬膠迎來了絕佳的熊市套利機(jī)會。
  在今年3-5月份這段時間,國內(nèi)外天膠供給不足,下游強(qiáng)勁需求,導(dǎo)致滬膠近月合約1009一直強(qiáng)于遠(yuǎn)月合約1011,二者價差一直為負(fù)值,屬于典型的反向市場。但6月10日二者價差猛增到-1360元/噸。而在供需平衡的狀態(tài)下,近月合約按照21500元/噸計算,二者的持倉費(fèi)在275元/噸左右,套利空間達(dá)到1635元/噸,從而給熊市套利留下了非常廣闊的空間。

  三大理由支持熊市套利

  一、天膠已經(jīng)迎來豐產(chǎn)期,且下游需求減弱。
  泰國、印尼、馬拉西亞等產(chǎn)膠大國從4月下旬就開始進(jìn)入割膠期,進(jìn)入6月后產(chǎn)量大幅增加,國外現(xiàn)貨價格已經(jīng)出現(xiàn)下滑趨勢。而國內(nèi)新膠從6月也開始進(jìn)入割膠期,到7月份將進(jìn)入高產(chǎn)期,雖然目前上交所以及青島保稅區(qū)庫存處于低位,但新膠的上市將很快填補(bǔ)庫存的不足。而作為下游最大需求方的汽車產(chǎn)業(yè),6月份開始進(jìn)入銷售淡季,目前國內(nèi)汽車庫存高企,汽車廠商對橡膠的備貨需求不強(qiáng),使得短期內(nèi)天膠的需求將處于弱勢階段。
  二、技術(shù)形態(tài)上,滬膠已經(jīng)處于明顯的中期調(diào)整階段。從周K線形態(tài)上看,滬膠1009合約5周線下穿10周、20周及40周線呈發(fā)散狀態(tài),此外,MACD及RSI等指標(biāo)均利于空方,滬膠1009短期內(nèi)下探20000元/噸的關(guān)口將成為大概率事件。
  三、目前價差已經(jīng)偏離歷史正常價差。從歷年1011與1009的價差歷史數(shù)據(jù)看,2007年至2009年,在交易活躍的階段,二者價差維持在-500—300之間(剔除2008年由于全球金融危機(jī)引發(fā)的惡性事件,即滬膠逼倉導(dǎo)致的價差盲目擴(kuò)大的數(shù)據(jù)),目前-1360元的價差已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離正常的價差范圍。

  熊市套利操作策略

  對于6月10日出現(xiàn)的熊市套利機(jī)會,可以采取賣出一定手?jǐn)?shù)1009合約,買入相同手?jǐn)?shù)1011合約的操作策略。如價差縮小,則套利成功。不考慮資金成本與交易成本,且在1009合約到期前進(jìn)行雙向平倉的話,套利收入=遠(yuǎn)月升水×合約手?jǐn)?shù)×5噸。這種策略適合價差在短期內(nèi)快速縮小的情況。
  由于遠(yuǎn)月1011合約相對于1009合約的升水幅度受持倉費(fèi)限制,因此,熊市套利可能獲得的收益是有限的,在不考慮資金成本與交易成本,且有現(xiàn)貨交割的情況下,最大的收益=遠(yuǎn)月升水×合約手?jǐn)?shù)×5噸-持倉費(fèi)。
  但近月合約1009相對于1011的升水是沒有限制的,因此,熊市套利的風(fēng)險是無限的,在2008年的極端行情下,這種風(fēng)險得到了非常明顯的體現(xiàn)。因此,在進(jìn)行熊市套利的情況下,設(shè)定止損位非常有必要。

  后期操作建議:

  如滬膠1011合約與1009合約價差在短期內(nèi)快速縮小的話,可以在合約到期前雙向平倉,此時收益無須考慮持倉費(fèi)用。
  如二者價差經(jīng)歷了較長時間仍未明顯縮小,可以堅持持有,有現(xiàn)貨的話,可以參與交割,此時收益將減去持倉費(fèi);若無現(xiàn)貨,可以進(jìn)行遷倉操作。

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