弱勢A股迎接農行“航母”級IPO考驗“定價智慧”
    2010-06-25    作者:記者 楊毅沉 潘清/北京報道    來源:經濟參考報
    6月上旬，中國農業(yè)銀行股份有限公司首發(fā)上市申請獲得中國證監(jiān)會批準，成為今年以來全球規(guī)模最大的IPO。對于正處于弱勢調整的A股而言，“航母”級的農行IPO不僅挑戰(zhàn)二級市場的承受能力，更對一級市場的“定價智慧”形成考驗。
　　根據此前公布的招股說明書，農行本次擬通過“A+H”模式發(fā)行上市，計劃發(fā)行不超過222.35億股A股股票。若全額行使A股發(fā)行的超額配售選擇權，即俗稱的“綠鞋”，則發(fā)行數量為不超過255.7億股。
　　值得注意的是，農行IPO“過會”前夕，A股市場正經歷一波令人郁悶的持續(xù)調整。上證綜指在不足兩個月的時間里大跌逾兩成。在這一背景下，農行上市無疑將對脆弱的市場和敏感的投資者心態(tài)形成巨大考驗。
　　依照新股發(fā)行流程，農行發(fā)行價需經過發(fā)行人與主承銷商依據初步詢價與累計投標詢價過程確定。在此之前，市場曾預計農行有望改寫工行以近220億美元募資規(guī)模創(chuàng)下的“全球最大IPO”紀錄。
　　不過，不少機構根據目前工商銀行、建設銀行、中國銀行等已上市銀行股的市盈率、市凈率等指標對農行進行“估價”，認為在農行與戰(zhàn)略配售、網下配售方的博弈下，其發(fā)行價預期將調低至1.6倍市凈率，即每股約2.5元。照此定價，農行A+H融資規(guī)模為1191億元，約合174.42億美元，超配后融資規(guī)模達1427億元，約合209億美元。這意味著農行的融資規(guī)模不僅低于此前市場預期的300億美元，也難以撼動工行創(chuàng)下的“全球最大IPO”紀錄。
　　另外，此番農行IPO將采用向A股戰(zhàn)略投資者定向配售、網下向詢價對象詢價配售與網上資金申購發(fā)行相結合的方式。而根據《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的規(guī)定，發(fā)行人及其主承銷商應當在發(fā)行公告中披露戰(zhàn)略投資者的選擇標準、向戰(zhàn)略投資者配售的股票總量、占本次發(fā)行股票的比例，以及持有期限制等。
　　按照發(fā)行計劃，“綠鞋”后農行發(fā)行A股數量為不超過255.7億股。有市場人士認為，如果農行選擇向戰(zhàn)略投資者配售股票，將從供給上減少給二級市場的直接壓力。
　　2009年7月，新股發(fā)行體制改革以來發(fā)行規(guī)模最大的中國建筑啟動IPO，曾吸引了524家詢價對象參與網下發(fā)行，這一紀錄一直保持至今。當時，中國建筑共在網上申購和網下配售中凍結“打新”資金逾1.85萬億元。
　　在許多市場人士看來，中國建筑IPO受到熱捧，是由于當時充裕的市場流動性和高漲的投資者信心。隨著市場“打新”理念遠離暴利傾向并逐漸回歸正�；�，“萬億資金圍獵一只新股”的現象已不復存在。6月7日，最新一批中小板新股網上申購的結果顯示，星網銳捷等4只新股網上網下凍結資金總額僅為4225億元。
　　與此同時，近期新股頻頻出現上市首日即告“破發(fā)”的情形，也令機構參與新股網下配售的熱情迅速“降溫”。5月24日，中小板新股中原特鋼僅在網下配售中吸引到10家機構配售對象參與。
　　東航國際金融有限公司一位負責新股投資的人士認為，伴隨市場進入底部震蕩區(qū)域，新股的吸引力正在逐漸恢復。但如果農行的發(fā)行價格與發(fā)行規(guī)模與市場承受能力之間存在偏差，其IPO或難以得到市場認可，這也會在一定程度上降低大盤股發(fā)行上市對二級市場的沖擊。
　　東方證券研究所專家則認為，在宏觀緊縮預期已經形成、二級市場流動性大幅下降的背景下，農行的發(fā)行上市將在一定程度上考驗一級市場的“定價智慧”。如果發(fā)行人與承銷商在戰(zhàn)略投資者配售以及網上、網下發(fā)行比例上，給出一份令市場滿意的方案，由“超級航母”上市帶來的緊張情緒或可獲得極大緩解。
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