盡管上半年保險(xiǎn)股表現(xiàn)略好于大盤，盡管前4個(gè)月利潤大幅增長，但由于短期內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)投資收益不被看好，削弱了保費(fèi)增收的吸引力，券商對(duì)保險(xiǎn)股下半年的走勢(shì)預(yù)測(cè)多數(shù)不太樂觀。
　　雖然短期看不到上漲的催化劑，但券商們并不否認(rèn)保險(xiǎn)行業(yè)估值水平較低，從中長期來看，保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展?jié)摿�巨大�?/P>

　　宏觀環(huán)境影響險(xiǎn)企投資利潤

　　截至6月18日，滬深300指數(shù)下跌了25%，保險(xiǎn)指數(shù)下降22%，略跑贏大盤。其中：太保下跌17.1%，平安下跌18.4%，國壽下跌24.3%。與此同時(shí)，1—4月，我國壽險(xiǎn)保費(fèi)以接近40%的速度高增長。但是，這些都沒有讓券商對(duì)下半年的保險(xiǎn)板塊股票給予非常正面的評(píng)價(jià)。主要原因在于“宏觀環(huán)境對(duì)下半年保險(xiǎn)公司利潤的影響不容樂觀�！�
　　湘財(cái)證券發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為主要的沖擊來自三個(gè)方面：加息預(yù)期對(duì)利差的正面影響不如市場(chǎng)想象大；下半年債券收益率可能沖高回落，對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)利潤不利；下半年股市的震蕩行情將考驗(yàn)險(xiǎn)資股權(quán)投資能力。
　　根據(jù)湘財(cái)證券對(duì)債券市場(chǎng)的研究，發(fā)現(xiàn)五個(gè)因素會(huì)導(dǎo)致下半年債券收益率沖高回落：一是CPI可能會(huì)在三季度后高點(diǎn)回落；二是信貸收縮，銀行對(duì)債市需求加大；三是GDP增速前高后低成定局；四是股市下半年繼續(xù)震蕩格局概率較大，避險(xiǎn)情緒或支撐債市行情；五是若7月份之前沒有動(dòng)作，則加息預(yù)期會(huì)減弱�；�于這五點(diǎn)判斷，湘財(cái)證券認(rèn)為下半年債券收益率沖高回落概率較大。而且三年移動(dòng)平均國債收益率的下滑或使準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差增加，債市震蕩行情對(duì)債券投資部分利差獲得也不樂觀。
　　下半年震蕩行情將對(duì)險(xiǎn)資股權(quán)收益的獲得構(gòu)成嚴(yán)峻考驗(yàn)。報(bào)告稱，險(xiǎn)企股權(quán)投資的最大特點(diǎn)是高杠桿性，以平安和太保兩家公司的數(shù)據(jù)為例，其股權(quán)資產(chǎn)在2008、2009末均占比10%左右，而基金股票已實(shí)現(xiàn)收益占總投資收益的比重均在30%左右。
　　國壽對(duì)其2009年底股權(quán)投資價(jià)格的敏感性測(cè)試也證明了這一點(diǎn)，若所有股權(quán)型投資的價(jià)格提高或降低10%，由于交易性金融資產(chǎn)中的股權(quán)型投資因公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的收益或虧損稅前利潤將增加或減少人民幣1.27億元，資本公積將因可供出售金融資產(chǎn)中的股權(quán)型投資公允價(jià)值的變動(dòng)而增加或減少人民幣114.70　億元，影響也是相當(dāng)大的�！　　　　�
　　總之，湘財(cái)證券認(rèn)為，下半年保險(xiǎn)主業(yè)雖然有望持續(xù)穩(wěn)定增長，但業(yè)務(wù)利潤會(huì)有所回落。

　　難脫離大盤走出獨(dú)立行情

　　國都證券則重點(diǎn)從和大盤的關(guān)系方面分析保險(xiǎn)股下半年走勢(shì)。該券商報(bào)告稱，保險(xiǎn)公司股價(jià)走勢(shì)與市場(chǎng)具有顯著正相關(guān)性�？紤]到下半年市場(chǎng)可能處在反復(fù)震蕩筑底的過程中，保險(xiǎn)股難以有獨(dú)立的上升行情。
　　不過國都證券表示，從估值的角度來看，6月下旬平安、太保P/EV估值分別為1.9和1.7倍，隱含新業(yè)務(wù)乘數(shù)分別為11.6和11.8倍，處在歷史較低水平，兩家公司A股較H股平均折價(jià)大約在17%，具有吸引力。
　　申銀萬國的觀點(diǎn)更加悲觀一些。其發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)表明，2010年以來，中、長期加息預(yù)期明顯減弱，債券收益率走低。中期低息成大概率事件。通過研究美國、英國和日本中期低息環(huán)境保險(xiǎn)市場(chǎng)情況，申銀萬國發(fā)現(xiàn)：低息通常起因于經(jīng)濟(jì)衰退，低息年份各國保險(xiǎn)公司均出現(xiàn)凈利潤下降、凈資產(chǎn)增長停滯，股票表現(xiàn)與大盤同步，甚至大幅跑輸。
　　“保險(xiǎn)行業(yè)估值水平較低，但下半年看不到上漲的催化劑，股價(jià)表現(xiàn)會(huì)相對(duì)平淡，下調(diào)評(píng)級(jí)至中性�！鄙赉y萬國的報(bào)告稱。
　　不過國泰君安發(fā)布的報(bào)告持相反觀點(diǎn)：從美國較長時(shí)間的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)來看，低利率環(huán)境下保險(xiǎn)股未必跑輸大盤指數(shù)，保險(xiǎn)股的超額收益與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)本身的發(fā)展具有很強(qiáng)的正相關(guān)性。

　　保險(xiǎn)需求增長利好承保業(yè)務(wù)

　　雖然近期不看好保險(xiǎn)類個(gè)股，但是券商們并不否認(rèn)，從中長期來看，保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展?jié)摿�巨大�?BR>　　國都證券稱，短期來看，當(dāng)前環(huán)境有利于保險(xiǎn)公司拓展承保業(yè)務(wù)，這一方面是因?yàn)榈屠�率環(huán)境使得保險(xiǎn)產(chǎn)品相對(duì)于儲(chǔ)蓄存款的吸引力提升；另一方面是因?yàn)楣墒姓鹗幭聶?quán)益、基金投資風(fēng)險(xiǎn)加大，居民配置保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求增長。
　　從長期來看，保費(fèi)收入持續(xù)增長的根本推動(dòng)力在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、居民財(cái)富的積累和人口老齡化，相對(duì)于居民20多萬億的儲(chǔ)蓄存款，保險(xiǎn)資產(chǎn)在家庭金融資產(chǎn)中的占比還存在很大提升空間。從國際比較來看，2008年中國壽險(xiǎn)保費(fèi)占GDP的比重只有2.2%，而日本、韓國分別為7.6%、8%，保險(xiǎn)市場(chǎng)遠(yuǎn)未達(dá)到飽和，承保業(yè)務(wù)有望獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)保持穩(wěn)定增長。
　　國泰君安報(bào)告稱，2030年中國進(jìn)入嚴(yán)重老齡化之前的20年是中國壽險(xiǎn)發(fā)展的黃金20年。按中國壽險(xiǎn)水平在2030年達(dá)到當(dāng)前全球平均水平計(jì)算，未來20年壽險(xiǎn)保費(fèi)的復(fù)合增速比名義GDP增速高近2個(gè)百分點(diǎn)。而且當(dāng)前主要投資渠道已經(jīng)為保險(xiǎn)資金打開，這將給壽險(xiǎn)業(yè)20年的黃金發(fā)展期提供充分的資金運(yùn)用空間。
　　“壽險(xiǎn)黃金20年內(nèi)按10%的復(fù)合增速，此后維持1%的永續(xù)增長率，采用11%—11.5%的折現(xiàn)率，新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)可達(dá)26—30倍。按目前股價(jià)，國壽是16倍新業(yè)務(wù)價(jià)值，平安和太保均在10倍以下。保險(xiǎn)A股相對(duì)H股折價(jià)已達(dá)18%—22%�！眻�(bào)告這樣寫道。
　　即使是在短期，在國泰君安看來也未必沒有向好的變數(shù)。報(bào)告稱，市場(chǎng)普遍預(yù)期保險(xiǎn)存在投資困局，但也不難找到超預(yù)期因素，如：有很多因素可導(dǎo)致利率上升，低估值的資本市場(chǎng)為長期收益率提供了更合理的基礎(chǔ)，高折價(jià)的保險(xiǎn)A股在人民幣升值預(yù)期下有很強(qiáng)吸引力。
　　“我們下調(diào)了業(yè)績預(yù)期，但那是對(duì)股市下跌的滯后財(cái)務(wù)反映，不應(yīng)對(duì)保險(xiǎn)股的趨勢(shì)形成影響，保險(xiǎn)股具有安全的長期投資價(jià)值，短期內(nèi)也存在不少超預(yù)期因素，因此，我們給予行業(yè)增持評(píng)級(jí)，建議持有，出現(xiàn)超預(yù)期信號(hào)時(shí)積極加倉�！眹�泰君安表示。

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