城投債重啟至今已將近一個(gè)月。機(jī)構(gòu)分析人士表示，從基本面看，城投債的政策利好已逐步明確。盡管下一階段城投債的發(fā)行規(guī)模存在許多不確定性，且面臨整肅地方融資平臺(tái)政策的影響，但仍有機(jī)構(gòu)看好城投債未來(lái)的表現(xiàn)。

　　發(fā)行規(guī)模存在不確定性

　　自6月13日《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》(下稱(chēng)《通知》)公布以來(lái)，城投債一度暫停發(fā)行。時(shí)隔一個(gè)月之后，城投債發(fā)行重新啟動(dòng)，截至目前共發(fā)行了“10饒城投債”、“10馬建投債”等近10只債券，總額約70億元。
　　國(guó)務(wù)院公布《通知》的同時(shí)，并未完全禁止地方政府投融資平臺(tái)的債務(wù)融資，這與以往認(rèn)為對(duì)這類(lèi)公司債務(wù)融資“疏而不堵”的原則一致。從這個(gè)原則出發(fā)，未來(lái)城投債的供給未必會(huì)降低。而中金公司在其最新發(fā)布的2010年下半年信用債市場(chǎng)展望報(bào)告中表示，城投債的供給是否會(huì)因此大幅減少還存在不確定性。
　　據(jù)了解《通知》將融資平臺(tái)劃分成了三類(lèi)，而嚴(yán)格來(lái)看，大部分城投企業(yè)均不能滿足新政規(guī)定的融資主體要求。因此，中金公司認(rèn)為，未來(lái)的發(fā)行人可能會(huì)以經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)的地區(qū)的融資平臺(tái)為主，低評(píng)級(jí)品種的供給會(huì)明顯減少，或者說(shuō)未來(lái)即使有供給，但如果新老劃斷后新債缺乏政府支持，那么只有真正具備償債資金來(lái)源的地區(qū)和項(xiàng)目的城投債才能發(fā)行。
　　2009年，伴隨國(guó)家“4萬(wàn)億”刺激計(jì)劃的東風(fēng)，各級(jí)城投公司多方舉債，這一年發(fā)行的城投債多達(dá)130多只，規(guī)模破天荒達(dá)到2000億元。今年以來(lái)，為防控風(fēng)險(xiǎn)，各監(jiān)管部門(mén)開(kāi)始整治地方融資平臺(tái)(主要為城投公司)，尤其3月份全國(guó)兩會(huì)期間，融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)受到極大關(guān)注。
　　今年5月，監(jiān)管政策發(fā)生微妙變化。前期發(fā)改委確實(shí)積壓了較多的城投債，在4、5月間集中“放行”。興業(yè)證券稱(chēng)，與以往不同，如今的城投債發(fā)債主體構(gòu)成中，區(qū)縣級(jí)城投公司增加，地級(jí)市的主體資質(zhì)也弱于2008、2009年發(fā)行的品種。有關(guān)分析人士稱(chēng)，這是因?yàn)閹缀跛�有的省�?jí)區(qū)域和省會(huì)城市均已發(fā)行過(guò)城投債，剩下沒(méi)發(fā)債的城市數(shù)量較少，而且普遍資質(zhì)較差。

　　近期城投債能有一波行情

　　“8月上半月債市整體面臨一定壓力，但與市場(chǎng)預(yù)料不同的是，雖然城投債面臨整肅地方融資平臺(tái)政策的影響，仍有機(jī)構(gòu)看好城投債未來(lái)的表現(xiàn)。”銀河證券有關(guān)分析師表示。
　　申銀萬(wàn)國(guó)最新發(fā)布的信用債周報(bào)中分析指出，從基本面看，城投債的政策利好已逐步明確，預(yù)計(jì)四部委的相關(guān)細(xì)則和補(bǔ)充文件都將相繼出臺(tái)，從《通知》的解讀來(lái)看，地方融資平臺(tái)“債務(wù)新老劃斷，老債由地方財(cái)政負(fù)責(zé)償還，新債把融資平臺(tái)資產(chǎn)做實(shí)、商業(yè)化管理”的方向是比較明確的，而且土地出讓金和車(chē)輛通行費(fèi)如果計(jì)入融資平臺(tái)自有收入，將增強(qiáng)融資平臺(tái)償債能力。
　　興業(yè)證券分析師表示，盡管中長(zhǎng)期來(lái)看，城投債和城投中票都不會(huì)停止供給，但在相關(guān)細(xì)則明確、融資平臺(tái)清理結(jié)果有方案前，城投債供給受限、基本面風(fēng)險(xiǎn)降低、需求旺盛的局面明顯。銀行間城投類(lèi)品種收益率對(duì)此已有一定反應(yīng)，跨市場(chǎng)利差開(kāi)始擴(kuò)大。
　　申銀萬(wàn)國(guó)分析師表示，無(wú)論從基本面、供求情況，還是從資金跨市場(chǎng)套利的角度看，交易所城投類(lèi)品種都具有利好支撐。8月城投類(lèi)品種將能取得較明顯的相對(duì)收益，建議投資者對(duì)此特別關(guān)注，如有較大幅度的收益率上行即為買(mǎi)點(diǎn)。

　　券商和城商行仍是投資主體

　　機(jī)構(gòu)在接受采訪時(shí)表示，盡管8月城投類(lèi)品種將能取得較明顯的相對(duì)收益，但是，城投企業(yè)85%以上的負(fù)債資金來(lái)源于銀行貸款，這部分資金來(lái)源能否持續(xù)是決定城投企業(yè)以及地方政府資金鏈條能否為繼的關(guān)鍵因素。
　　值得注意的是，除了“10饒城投債”采用土地質(zhì)押擔(dān)保和“10馬建投債”有馬鋼集團(tuán)擔(dān)保外，最近發(fā)行的四只新債均采用無(wú)擔(dān)保發(fā)行。中金公司在研報(bào)中指出，馬建投債和蕪湖城投債實(shí)際上發(fā)行人均與地方政府簽訂了BT項(xiàng)目回購(gòu)協(xié)議，但發(fā)行人均未就此應(yīng)收賬款設(shè)定質(zhì)押，這是應(yīng)對(duì)《通知》要求最重要的一個(gè)變化。
　　“新發(fā)城投債中地方政府的隱形擔(dān)保被取消了，但在性質(zhì)上，包括資金投向和利潤(rùn)來(lái)源與老城投債沒(méi)有太大的區(qū)別。”國(guó)都證券有關(guān)分析師對(duì)記者表示。他同時(shí)認(rèn)為，新城投債的投資主體不會(huì)有太大變化，券商和城商行仍是投資主體。
　　業(yè)內(nèi)人士分析，雖然地方政府財(cái)政隱形擔(dān)保取消可能會(huì)有一定影響，但發(fā)行人仍然可以通過(guò)土地抵押、協(xié)調(diào)地方企業(yè)提供擔(dān)保甚至無(wú)擔(dān)保的方式發(fā)行。
　　國(guó)信證券的最新研報(bào)顯示，近期發(fā)行的城投債利率在6.82%至5.08%之間，隨時(shí)間后移，總體呈逐步下滑之勢(shì)。而2009年，城投債發(fā)行利率一般超過(guò)7%，高者近8%。
　　西南證券某研究員分析，城投債利率下行，一方面與整體債市收益率平坦化有關(guān)，另外也與部分機(jī)構(gòu)的避險(xiǎn)資金需求旺盛有關(guān)。當(dāng)前股市震蕩，債市更為保險(xiǎn)。據(jù)了解，也有機(jī)構(gòu)對(duì)投資城投債保持謹(jǐn)慎。有的銀行內(nèi)部規(guī)定只配置北京、上海、廣東、天津4地的城投債，他們認(rèn)為城投債風(fēng)險(xiǎn)較大，還款來(lái)源難以保證。