國內(nèi)家電零售市場最近頗為熱鬧：10月18日，國美電器無條件收購中國永樂；23日，大中電器宣布，解除與上海永樂的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，并沒收1.5億元的定金；同日，上海永樂稱，大中單方面解約本身是一種違約行為，上海永樂將繼續(xù)履行協(xié)議。
    作為中國永樂的子公司，上海永樂在其母公司即將“改嫁”國美而退市之時(shí)，依然堅(jiān)持要將與大中電器的婚約“進(jìn)行到底”，這令視國美為最大競爭對手的大中處境尷尬。作為國內(nèi)家電連鎖業(yè)的巨頭之一，上海永樂何為要在“愛”上國美的同時(shí)，還要“賴”著大中不放呢？

“整合重組”時(shí)代已經(jīng)來臨

    國內(nèi)家電零售連鎖市場經(jīng)過連續(xù)幾年的狂飆突進(jìn)之后，從今年起，國美、蘇寧、大中等連鎖巨頭紛紛放慢擴(kuò)張的步伐。以國際家電零售巨頭百思買并購上海五星為標(biāo)志，國內(nèi)家電業(yè)步入了“整合重組”的時(shí)代。
    2005年，國美電器相繼收購了東北的黑天鵝、華南的易好家、華中的武漢中商，使家電流通領(lǐng)域內(nèi)的集中度進(jìn)一步提高。2005年10月，永樂先后收購了廈門思文、河南通利。而占據(jù)北京電器連鎖銷售收入50%左右的大中電器，2005年12月與永樂在中永通泰聯(lián)盟的基礎(chǔ)上，又在青島、西安建立各占50%的合資公司。今年4月19日，永樂與大中簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，拉開了全面并購的序幕。5月，北美最大的消費(fèi)電子零售商百思買并購江蘇五星電器正式畫上句號。而國美電器與中國永樂于7月25日發(fā)布的并購公告，則成為了國內(nèi)家電史上規(guī)模最大的并購案。

“資本市場”較量大幕開啟

    不論是國美收購中國永樂，還是大中并購上海永樂，一個(gè)顯著的特點(diǎn)，是資本運(yùn)作的痕跡十分明顯。
    在大中電器與上海永樂簽訂的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》中，主要內(nèi)容有兩點(diǎn)，一是京津地區(qū)以大中為主導(dǎo)的業(yè)務(wù)合作；二是雙方以股權(quán)置換的方式進(jìn)行資本合作。
    按永樂發(fā)布的公告，北京大中確認(rèn)其凈資產(chǎn)值在2006年6月30日前將不少于五億元，2006年7月1日到2007年6月30日的凈利潤不低于一億元。如少于此數(shù)，則建議北京大中的估值按其在正式股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中協(xié)定的機(jī)制調(diào)整。
    而國美電器收購中國永樂的“引線”，則直接來源于永樂老總陳曉與摩根斯坦利的一紙“對賭協(xié)議”：2005年10月，永樂在香港聯(lián)交所上市。永樂管理層與財(cái)務(wù)顧問摩根斯坦利簽訂“對賭協(xié)議”：如果永樂2007年(可延至2008或2009年)的凈利潤高于7.5億元，外資股東將向永樂管理層轉(zhuǎn)讓4697.38萬股永樂股份；如果凈利潤相等或低于6.75億元，永樂管理層將向外資股東轉(zhuǎn)讓4697.38萬股；如果凈利潤不高于6億元，永樂管理層向外資股東轉(zhuǎn)讓的股份最多將達(dá)9394.76萬股。
    永樂最終沒有贏得大摩。據(jù)永樂8月15日發(fā)布的中期財(cái)報(bào)：截至2006年6月30日，上半年永樂的凈利潤下降到1551.7萬元人民幣(2005年同期為1.55901億元)。在香港上市融到10.26億港元巨資的永樂，沒到一即自己委身昔日的競爭對手國美電器。

“運(yùn)作短板”亟待提高

    大中電器總經(jīng)理宋紅說，選擇與永樂合作的感情基礎(chǔ)，是多年來在采購聯(lián)合體“中永通泰”的接觸中所產(chǎn)生的樸素信任。
    正因?yàn)橐郧瓣P(guān)系太密切，永樂突然轉(zhuǎn)投國美才讓大中方面難以接受。據(jù)了解，雙方簽訂的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》并不嚴(yán)密。一位大中人士承認(rèn)，雙方的協(xié)議確實(shí)沒有規(guī)定，如果永樂和第三方合作，其是否構(gòu)成違約。
    正是這種“樸素信任”和不嚴(yán)密的協(xié)議，讓如今的大中電器處境尷尬。此前，大中已多次與永樂溝通，要求永樂放棄協(xié)議，并表示自己愿意歸還1·5億元定金。但永樂不為所動(dòng)，并稱“在2008年4月前大中別想賣(給其他買家)”。永樂稱，永樂與大中在《戰(zhàn)略合作協(xié)議》中約定，雙方有權(quán)通過自己的關(guān)聯(lián)公司行使或履行協(xié)議。因此，即使國美與永樂合并，一樣具備履行合約的能力和權(quán)利。