我國的石油加工企業(yè)，面對國際原油價格上漲帶來的風(fēng)險和企業(yè)虧損，總是依靠政府補貼來解決，這使得生產(chǎn)成本很高，并且整個社會效應(yīng)也很不經(jīng)濟(jì)。只有讓企業(yè)自己來做風(fēng)險對沖，才能真正提高企業(yè)效益和自身的競爭能力。 新華社記者李鋼  攝

    上海復(fù)旦大學(xué)能源經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略研究中心常務(wù)副主任、副教授吳力波領(lǐng)導(dǎo)的研究團(tuán)隊在最新的一項課題研究中發(fā)現(xiàn)，在金融危機(jī)爆發(fā)后，國際石油產(chǎn)品的金融屬性并未減弱，而是大大增強(qiáng)。石油供需基本面也沒有重新控制原油價格，相反，原油期貨市場的活躍引發(fā)價格信號出現(xiàn)變化。在此情形下，我國應(yīng)加快原油期貨市場建設(shè)，培育企業(yè)掌握金融衍生品風(fēng)險管理工具，在參與國際競爭中贏得更大的先機(jī)。
   
    國際原油期貨市場發(fā)生三方面明顯變化

    這項題為《國際石油市場不確定性對世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的沖擊效應(yīng)》的研究表明，自2004年以來，國際原油期貨市場發(fā)生了三方面明顯變化：

    1，原油期貨價格對現(xiàn)貨價格的引領(lǐng)作用大大加強(qiáng)。

    二十世紀(jì)八十年代至二十一世紀(jì)初，國際原油現(xiàn)貨價格一直高于期貨價格，市場呈穩(wěn)定的“現(xiàn)貨溢價”；而2004年之后，市場結(jié)構(gòu)發(fā)生根本轉(zhuǎn)變：期貨價格開始高于現(xiàn)貨價格，即市場轉(zhuǎn)為“期貨溢價”。當(dāng)市場處于“現(xiàn)貨溢價”時，意味著持有多頭頭寸的期貨交易商可以通過短期合約的展期獲利，長期合約價格與短期合約價格之間沒有明顯關(guān)聯(lián)；而市場進(jìn)入“期貨溢價”后，展期不再獲利，而長期合約價格與短期合約價格之間的相關(guān)性大大增強(qiáng)，市場長期看多的預(yù)期不斷推高原油現(xiàn)貨價格。金融危機(jī)爆發(fā)之后，原油價格也經(jīng)歷了一次徹底的洗牌，重歸現(xiàn)貨溢價，但自2009年以來，市場再次重拾樂觀預(yù)期，期現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系再次出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。進(jìn)一步的分析顯示，正是由于原油期貨市場越來越類似于黃金市場，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浺鐑r市場，使得期貨價格對現(xiàn)貨價格的引領(lǐng)作用大大增強(qiáng)，原油的金融屬性被進(jìn)一步放大。

    2，原油期貨市場交易者類型發(fā)生變化。

    美國商品期貨交易委員會(CFTC)在定期公布的持倉報告(COT)中，把交易者分類為商業(yè)持倉和非商業(yè)持倉。但是，商業(yè)持倉和非商業(yè)持倉分類中詳細(xì)的交易者類型并沒有詳細(xì)的披露。這種信息缺失直接導(dǎo)致了從2002年到2008年，各方都在爭論油價大起大落的背后是不是有投機(jī)因素，卻找不到任何很有說服力的證據(jù)。直到2008年末，該委員會公布了針對掉期交易商和指數(shù)交易商的中期調(diào)查報告，首次就基于“大型交易商報告系統(tǒng)”的詳細(xì)持倉結(jié)構(gòu)予以披露。盡管報告最終結(jié)論仍然是“找不到投機(jī)力量系統(tǒng)性地影響原油價格的證據(jù)”，但也無法否認(rèn)，在本世紀(jì)油價上漲過程中，對沖基金和掉期交易者的持倉數(shù)量無論在絕對規(guī)模上，還是在所占比重上，都有大幅度增加，這種增加與原油價格從“現(xiàn)貨溢價”轉(zhuǎn)為“期貨溢價”高度相關(guān)。
    特別值得關(guān)注的是，在CFTC的持倉報告中，掉期交易是作為“商業(yè)持倉”進(jìn)行歸類，但恰恰是這種交易模式，合約最為復(fù)雜、透明度最弱、風(fēng)險最不易控制。吳力波分析說，掉期交易很多都是場外交易，掉期合約往往包含了多種金融產(chǎn)品，只有非常專業(yè)的金融分析師才能夠?qū)ζ渲械娘L(fēng)險予以恰當(dāng)評估，很多企業(yè)正是由于不能夠正確評估合約存在的風(fēng)險，在信息完全不對稱情況下過分相信掉期交易商的一面之詞，才在此次石油危機(jī)中吃盡苦頭。

    3，以O(shè)PEC為代表的原油生產(chǎn)國正在試圖從單純的生產(chǎn)商走向?qū)ΜF(xiàn)期兩個市場高度控制的多重參與者。

    本世紀(jì)以來，原油生產(chǎn)資源有明顯的從非OPEC國家向OPEC國家轉(zhuǎn)移的趨勢。OPEC國家對現(xiàn)貨市場的控制能力在進(jìn)一步增強(qiáng)。不僅如此，由于大量的石油美元從各個國家流向石油出口國，不僅導(dǎo)致了全球的儲備失衡，也使得石油出口國越來越積極地將其高額美元儲備用于再投資，而大宗商品市場特別是石油市場，顯然是他們的首選。美國CFTC的調(diào)查報告也顯示，國家主權(quán)基金正在成為市場的重要參與力量。無論世界石油市場如何經(jīng)歷波峰波谷，石油美元對石油期貨的控制會越來越成為一個不可忽視的力量。

    原油期貨市場具備綁架實體經(jīng)濟(jì)的功能

    研究表明，美國商品期貨交易委員會(CFTC)在承認(rèn)原油期貨市場存在投機(jī)可能性的同時，并沒有改變現(xiàn)在的監(jiān)管模式。事實上，早前美國安然公司的破產(chǎn)與此次金融危機(jī)都暴露出美國在大宗商品市場監(jiān)管方面是存在漏洞的。
    由此引出一個重要的問題是，金融產(chǎn)品和金融衍生品有著很大的不同。在金融產(chǎn)品的交易過程中，所有的交易者，都應(yīng)該是“非商業(yè)性的”，因為它所交易的商品沒有一個真實的使用價值，就是一種證券，是一種純粹的金融產(chǎn)品。而對于金融衍生品市場有兩個重要的功能，第一，它具備了金融市場的高風(fēng)險特征；第二，又具備了很快綁架實體經(jīng)濟(jì)的功能。它的綁架速度很快，因為可以直接傳導(dǎo)到能源商品上，然后直接反映到所有的生產(chǎn)成本上，反映到價格水平上，這是證券市場所無法取代的。
    吳力波強(qiáng)調(diào)，證券市場的股票價格上漲，并不意味著這支股票背后所對應(yīng)的商品價格上漲。而金融衍生品市場能源的期貨價格上漲，現(xiàn)貨價格就跟著上漲，整個生產(chǎn)成本就上去。所以，美國政府需要一個釋放流動性資本的地方。特別是全球金融危機(jī)處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時期，現(xiàn)在各國都在填補流動性，大量投放資本，形成非常明確的通脹預(yù)期。對通貨膨脹進(jìn)行風(fēng)險對沖的工具，要么是用貨幣的金融產(chǎn)品，要么是用金融衍生品，比如石油、黃金。在這種情況下，能源市場的風(fēng)險性進(jìn)一步增加，特別是對那些不能釋放的流動性資本來講，它只能到這個市場去。

    建設(shè)自己的原油期貨市場油企要提高效益和競爭力

    針對石油金融屬性增強(qiáng)引發(fā)原油期貨市場種種變化的新特征，吳力波的研究團(tuán)隊提出建議：
    第一，我國應(yīng)有步驟、分階段地加強(qiáng)原油期貨市場的建設(shè)。我國是重要的原油需求方，有了自己的期貨市場，才有可能對定價產(chǎn)生一定影響。也許短期內(nèi)不可能有“定價權(quán)”，但是至少能對定價產(chǎn)生一定影響。如果沒有這個市場，連起碼的影響也談不上。
    第二，我國企業(yè)應(yīng)學(xué)會并掌握金融衍生品工具，提高企業(yè)在國際市場的競爭能力。吳力波認(rèn)為，對我國來講，快速的金融自由化顯然是不可取的，但是對金融衍生品完全地關(guān)起國門，也不是明智的選擇。長期以來，我國的石油加工企業(yè)，面對國際原油價格上漲帶來的風(fēng)險和企業(yè)虧損，總是依靠政府補貼來解決，這使得生產(chǎn)成本很高，并且整個社會效應(yīng)也很不經(jīng)濟(jì)。只有讓企業(yè)自己來做風(fēng)險對沖，才能真正提高企業(yè)效益和自身的競爭能力。