如果沒有這場(chǎng)始自華爾街的世界金融風(fēng)暴,張化橋?qū)ψ约菏畮啄晁e淀的投資理念也許依然信心滿滿。2006年，當(dāng)他正式告別證券分析師職業(yè)轉(zhuǎn)而成為上市公司深圳控股的首席運(yùn)營(yíng)官時(shí)，他并沒有想到自己的投資理念在三年后會(huì)來(lái)一次脫胎換骨的轉(zhuǎn)變。他也不會(huì)想到，這種轉(zhuǎn)變是與2008年突如其來(lái)的世界金融危機(jī)和一本立足終生投資理念的小書結(jié)合得如此緊密。
這本號(hào)稱“可以使任何一個(gè)投資者成功的終生投資理念”的小書由Wiley出版社出版，書名為《The
Elements of
Investing》（《投資的元素》）。作者是兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的重要人物，普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授波頓·麥基爾和耶魯大學(xué)教授查爾斯·埃利斯。
雷曼兄弟的倒閉、美林證券的被收購(gòu)，在讓華爾街談虎色變的同時(shí)，張化橋翻開了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)大師的著作。“我開始思索我十幾年的忙忙碌碌地做分析到底有沒有意義？我做出的對(duì)錯(cuò)參半的預(yù)測(cè)能不能幫助投資人？我能不能預(yù)測(cè)得對(duì)？……”張化橋的這些問(wèn)題，直接導(dǎo)致了顛覆自己證券分析生涯的結(jié)論：短期預(yù)測(cè)不可靠，長(zhǎng)期投資方為真正的投資之道。他的所思所得，也促成了他的新書《一個(gè)證券分析師的醒悟》的誕生。
現(xiàn)任瑞士銀行中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理和中國(guó)投資銀行部副主管的張化橋，在證券分析行業(yè)有著十幾年的從業(yè)經(jīng)歷。早年他曾畢業(yè)于中南財(cái)經(jīng)大學(xué)，并在中國(guó)人民銀行計(jì)劃司有過(guò)短暫的工作經(jīng)歷。1993年在澳大利亞獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位后，曾先后任職于東方匯理、里昂、匯豐證券、瑞銀華寶證券等公司，2006年加盟在香港上市的深圳控股，任首席執(zhí)行官。他的新書，主要就是對(duì)投職深圳控股之前的證券從業(yè)經(jīng)歷的分析與總結(jié)。
現(xiàn)在的張化橋，自詡為證券市場(chǎng)的“佛教徒”，他坦言他預(yù)測(cè)不對(duì)，他投降，他不預(yù)測(cè)……在坦承自己無(wú)法預(yù)測(cè)正確的時(shí)候，他也斷言“沒有人能預(yù)測(cè)得對(duì)”。“即使偶爾蒙對(duì)了某只股票或者某種趨勢(shì)，入市的時(shí)機(jī)也難以把握。所以，我不做預(yù)測(cè)或盡量少做具體的預(yù)測(cè)�！睆埢瘶蛘f(shuō)，十多年的從業(yè)經(jīng)歷讓他看清了市場(chǎng)本身與預(yù)測(cè)之間的悖論。
新書的內(nèi)容構(gòu)成，一半是他曾經(jīng)發(fā)表過(guò)一些分析預(yù)測(cè)，一半是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最新評(píng)述。之所以這么設(shè)置，他給出的理由是他不怕承認(rèn)自己曾經(jīng)犯的錯(cuò)，所以幾年前的預(yù)測(cè)與分析的內(nèi)容也悉列其中。
1998年，當(dāng)張化橋還在匯豐當(dāng)中國(guó)研究部主管時(shí)，就因發(fā)表“雙輸論”（中國(guó)外匯太多，為何發(fā)外債？），反對(duì)中國(guó)財(cái)政部發(fā)行美元“揚(yáng)基債”而導(dǎo)致被匯豐解雇。張化橋在證券分析領(lǐng)域的聲名鵲起，一般認(rèn)為是源于他對(duì)H股公司格林柯爾和歐亞農(nóng)業(yè)的批評(píng)而致使他遭到了兩場(chǎng)訴訟。
在擔(dān)任瑞銀中國(guó)研究部主管期間，張化橋的團(tuán)隊(duì)連續(xù)五年（2001—2005年）被《機(jī)構(gòu)投資者》雜志評(píng)選為“最佳中國(guó)研究團(tuán)隊(duì)”，其本人亦連續(xù)四年（2001—2004年）被《亞洲貨幣》評(píng)選為“最佳中國(guó)分析師”。
“現(xiàn)在一談到這些成績(jī)，我的頭上就開始冒汗�！睆埢瘶蛱寡�，十幾年的證券分析師經(jīng)歷，的確給自己帶來(lái)了許多榮譽(yù)。但是如今再回頭看，“或許只能說(shuō)明我在工作崗位的時(shí)候很敬業(yè)很賣力，并不代表我對(duì)錯(cuò)參半的分析預(yù)測(cè)有多大的實(shí)際意義�！�
不論是早期的分析師經(jīng)歷還是上市公司與投行的職位，都讓張化橋可以近距離地觀察股市，這是他職業(yè)生涯中的一個(gè)相對(duì)優(yōu)勢(shì)。在他的新書《一個(gè)證券分析師的醒悟》中，他對(duì)自己曾經(jīng)的職業(yè)和觀點(diǎn)作了一次縱貫式的洗禮，也對(duì)中國(guó)時(shí)下經(jīng)濟(jì)問(wèn)題作了獨(dú)到的分析和判斷。盡管他一直說(shuō)不喜歡預(yù)測(cè)，但在他的書中仍然可看到他對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法：“在未來(lái)三五年，中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格還有可能大幅上升……中國(guó)企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不再……”
一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，張化橋的觀點(diǎn)，和他的朋友——曾經(jīng)成功預(yù)測(cè)了亞洲金融危機(jī)的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠在十多年里都時(shí)常相左，甚至大相徑庭。在表示出推崇謝國(guó)忠的經(jīng)濟(jì)學(xué)根底深厚的同時(shí)，張化橋也表示并不會(huì)因此而放棄自己的觀點(diǎn)。
和張化橋在過(guò)去十多年中常做的短期預(yù)測(cè)性判斷相比，他的書中更多的是對(duì)企業(yè)與市場(chǎng)問(wèn)題的剖析和個(gè)人證券分析與投資生涯的總結(jié)與醒悟。他直言，中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格高企，是因?yàn)檎×颂嗟呢泿�；股票價(jià)格太高，是因?yàn)楣艿锰珖?yán)。在他為中國(guó)股市所開的藥方中，給市場(chǎng)“松綁”位列其首。邏輯仍然是，貨幣太多，股票太少，投機(jī)追逐投資，限制太多……
他認(rèn)為，“多做深呼吸”、“多作反思和檢討”才有利于市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)繁榮。至于，中國(guó)的股市還需要多久才能真正走向成熟？看看張化橋的答案——十年。
“你越折騰虧損的概率越高，股票投資‘越簡(jiǎn)單越粗獷越好’；
不要妄圖去作預(yù)測(cè)，要把自己當(dāng)成一個(gè)傻瓜，對(duì)于股市的未來(lái)，最好的回答是‘我不知道’；
不要掉入‘價(jià)值陷阱’，死抱僵化的價(jià)值投資理論，會(huì)使你破產(chǎn)；
中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格還可能大漲，而房地產(chǎn)股卻往往充滿陷阱；
中國(guó)企業(yè)引以為傲的成本優(yōu)勢(shì)已不再，而中國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)制度制約了企業(yè)的發(fā)展，所以在中國(guó)脫穎而出的企業(yè)都是特別值錢的……
”
【對(duì)話張化橋】
預(yù)測(cè)是很危險(xiǎn)的事情
問(wèn)：你的新書的名字叫《一個(gè)證券分析師的醒悟》，我對(duì)“醒悟”兩個(gè)字非常感興趣。其中包含了您十六年的所思所得，還有您逐漸自我否定的過(guò)程。您能談?wù)勀@本新書嗎？
張化橋：我本人是科班出身，在大學(xué)里學(xué)了九年經(jīng)濟(jì)學(xué)，做證券分析師也有十幾年時(shí)間。那時(shí)候，我們每天忙忙叨叨的，試圖預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)，預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，還有預(yù)測(cè)單個(gè)的股票。但是后來(lái)我發(fā)現(xiàn)，我們的忙忙叨叨是徒勞的，很多東西是不可預(yù)測(cè)的，我沒有這個(gè)能力，別人也沒有。很多股票即使預(yù)測(cè)對(duì)了，在時(shí)機(jī)上也沒法把握。什么時(shí)候漲，什么時(shí)候跌，你是沒有能力把握的，所以后來(lái)我就變成了證券市場(chǎng)的佛教徒，我承認(rèn)我沒能力預(yù)測(cè)，所以我投降，你也沒有辦法預(yù)測(cè)。咱們開始尋找另外的方法進(jìn)行投資。
問(wèn)：您是在2006年以后不做股票分析員以后，才拋棄了以前的理念的。即使是在最近兩年，您的投資理念發(fā)生了很大的變化。是什么促使你發(fā)生這么大的變化的？有什么標(biāo)志性的事件嗎？
張化橋：2004、2005年期間，是我做證券分析員的高峰時(shí)段，事實(shí)上，從那時(shí)候我就開始在想，基金經(jīng)理是否真的需要我的服務(wù)？我的研究對(duì)資者真的有幫助嗎？我真的對(duì)自己預(yù)測(cè)那么有信心嗎？這些問(wèn)題一直困擾著我。到2006年的時(shí)候，我去了在香港上市的公司深圳控股，于是有了時(shí)間讀了大量的書。西方的前輩們寫的一些東西，讓我開始反思我的預(yù)測(cè)，也開始有了初步的感悟。
真正讓我變成現(xiàn)在證券市場(chǎng)的佛教徒的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，是2008年全球的金融海嘯，雷曼兄弟等大的投行的破產(chǎn)倒閉，讓我看到，很多事情其實(shí)都是無(wú)法預(yù)測(cè)的。對(duì)我影響很大的還有一本由波頓·麥基爾和查爾斯·埃利斯寫的《投資的元素》，他們的理念非常簡(jiǎn)單，這更讓我對(duì)以前的工作有了深層次的反思。我開始真正知道，做預(yù)測(cè)是非常危險(xiǎn)的事情，即使做預(yù)測(cè)，也是模糊的、中長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)，短期預(yù)測(cè)是沒有可能成功的，所以我盡量不做預(yù)測(cè)。
房?jī)r(jià)高漲關(guān)鍵在貨幣過(guò)量
問(wèn)：談中國(guó)經(jīng)濟(jì)，難以忽略房地產(chǎn)的問(wèn)題。今年我國(guó)在遏制房產(chǎn)價(jià)格上漲方面已經(jīng)出臺(tái)了很多措施，國(guó)慶前夕又出臺(tái)了包括首付最低三成、二套房首付最低五成、暫停三套房貸款等嚴(yán)厲措施，但市場(chǎng)上也面臨著越調(diào)控越長(zhǎng)的狀況。最近，又有報(bào)道稱房產(chǎn)稅的征收即將以重慶等地為試點(diǎn)，來(lái)引導(dǎo)房地產(chǎn)的消費(fèi)。您怎么看待今年的這些房地產(chǎn)調(diào)控新政的時(shí)機(jī)和效用？
張化橋：對(duì)于這些房地產(chǎn)調(diào)控的政策，我理解政府的初衷，因?yàn)榉績(jī)r(jià)確實(shí)太高了，老百姓買不起房子是一個(gè)很大的問(wèn)題。但是作為一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的政策，我們應(yīng)該找到房地產(chǎn)漲價(jià)的根子，我認(rèn)為房?jī)r(jià)太高的根源在于貨幣印得太多了，真正應(yīng)該做的是把貨幣的發(fā)行量降下來(lái)。
很多的中央和地方政府的調(diào)控措施，太不市場(chǎng)化了。比如限購(gòu)幾套房子這樣的事情，是治標(biāo)不治本的。如果你有錢，即使你買一萬(wàn)套，你也應(yīng)該有這個(gè)自由嘛。
對(duì)于房產(chǎn)稅會(huì)不會(huì)出來(lái)的問(wèn)題，我個(gè)人覺得不會(huì)出來(lái)，至少未來(lái)幾年我看不到。
問(wèn)：你認(rèn)為中國(guó)的房地產(chǎn)存在泡沫嗎？您怎么看未來(lái)的中國(guó)房?jī)r(jià)的走勢(shì)？
張化橋：還是那句話，做預(yù)測(cè)是很危險(xiǎn)的事情。但我還是認(rèn)為，盡管政府調(diào)控嚴(yán)厲，但是說(shuō)房?jī)r(jià)會(huì)下跌嘛，目前我還感覺不到。所以我不預(yù)測(cè)。你說(shuō)有沒有泡沫嘛，這個(gè)真不能簡(jiǎn)單地說(shuō)。首先，我感覺房?jī)r(jià)的確很貴，但還談不到泡沫的程度。什么叫泡沫呢，當(dāng)你把貨幣發(fā)行量翻一番的時(shí)候，房?jī)r(jià)漲一倍是很正常的。比如你把股票一拆為二，股價(jià)就會(huì)跌一半，將每?jī)晒珊隙䴙橐�，那它就�?huì)漲一倍，說(shuō)到底這是貨幣現(xiàn)象。貨幣發(fā)行得太多，工資就漲了，房?jī)r(jià)也漲了，就這么簡(jiǎn)單。
問(wèn)：謝國(guó)忠先生最近預(yù)測(cè)，中國(guó)未來(lái)3-5年房?jī)r(jià)有可能下跌一半，原因是到2012年，人民幣升值預(yù)期可能會(huì)逆轉(zhuǎn)，資本會(huì)流出，樓市會(huì)加速下跌。這和您的判斷和邏輯好像正好相反。你怎么看他的預(yù)測(cè)？
張化橋：謝國(guó)忠是我的好朋友，他也是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)功底非常深厚的分析員，我挺佩服他的。但他的這個(gè)觀點(diǎn)我不同意，其實(shí)，我們的觀點(diǎn)十幾年來(lái)一直都不太一致。我認(rèn)為今天的中國(guó)的房?jī)r(jià)和資本流入流出沒太大關(guān)系，跟我們的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)有直接的關(guān)系。但你也許會(huì)說(shuō)，貨幣供應(yīng)量與資本流入也有關(guān)系啊，的確有，但我認(rèn)為這是次要因素。真正的問(wèn)題還是國(guó)內(nèi)的信貸增長(zhǎng)太瘋狂了。
問(wèn)：對(duì)于很多不是以地產(chǎn)為主業(yè)的公司在2009年度的利潤(rùn)的主要來(lái)源是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的現(xiàn)象怎么看？
張化橋：在中國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛的年代，土地增值，房產(chǎn)升值，投資升值，這些都絲毫不奇怪。我在五年前十年前有這個(gè)預(yù)測(cè)，當(dāng)資產(chǎn)升值如此嚴(yán)重的時(shí)候，利潤(rùn)來(lái)自地產(chǎn)是合理的！當(dāng)然，如果地產(chǎn)之外的很多公司（因?yàn)榈禺a(chǎn)賺錢而）趨之若鶩，這倒是大可不必的，因?yàn)橥ㄟ^(guò)地產(chǎn)業(yè)務(wù)賺錢也不總是那么容易，畢竟也有牛市熊市，賺錢也蠻辛苦的。
問(wèn)：你還做過(guò)上市公司深圳控股的首席運(yùn)營(yíng)官，那時(shí)候你所在的公司涉及到這種多元化和主業(yè)副業(yè)如何發(fā)展的問(wèn)題嗎？
張化橋：我曾經(jīng)所在的深圳控股，本來(lái)就是多元化的投資，一個(gè)綜合性企業(yè)。我個(gè)人不太喜歡綜合性的企業(yè)，這是我的一個(gè)“信仰”。所以我去了之后就幫助董事長(zhǎng)、總裁和管理層對(duì)公司進(jìn)行了很多重組，我們把所有的機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)砍掉，留下了地產(chǎn)公司，這以后擴(kuò)張得很快。我覺得，我的這種大方向還是對(duì)的，在這個(gè)期間我們公司的股票市值增值很多，這也是我很慶幸的一件事情。當(dāng)然，我也犯過(guò)一些錯(cuò)誤。
對(duì)于上市公司多元化的問(wèn)題，我的觀點(diǎn)是不要把主營(yíng)業(yè)務(wù)當(dāng)成“宗教枷鎖”，美國(guó)通用汽車公司幾十年如一日地堅(jiān)持做汽車業(yè)務(wù)，一直做到破產(chǎn)；而通用電氣公司從來(lái)就是綜合企業(yè)，生存得很好。我認(rèn)為，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)了賺錢的機(jī)會(huì)時(shí)，就請(qǐng)你大膽地往前走，不管它是主業(yè)與否。當(dāng)你發(fā)現(xiàn)主業(yè)在走下坡路時(shí)，要記住，退一步海闊天空。
中國(guó)股市的成熟尚需十年
問(wèn)：在你的分析中，提到了中國(guó)股市中的很多問(wèn)題和投資陷阱。你告誡投資者不要湊熱鬧，IPO是個(gè)熱鬧，小盤股是個(gè)熱鬧，跟風(fēng)是一個(gè)熱鬧，低價(jià)股是個(gè)熱鬧……，股市里到處都是陷阱，普通投資者怎樣去識(shí)別呢？
張化僑：是的，我曾經(jīng)舉過(guò)一個(gè)例子，如果北京市政府要求所有外地的大學(xué)生在開學(xué)的前兩個(gè)星期都必須去參觀長(zhǎng)城，否則20年內(nèi)都不許游覽。你想結(jié)果會(huì)怎樣呢？他們會(huì)趨之若鶩，在第一時(shí)間做好安排游覽長(zhǎng)城的準(zhǔn)備。
說(shuō)到底，IPO就像抽簽一樣，熱鬧且激動(dòng)人心，給人感覺過(guò)了這個(gè)村就沒這個(gè)店了。但是你想想，券商把公司的亮點(diǎn)都挖掘得比較齊全了，還能留下多少空間給散戶呢？湊這種熱鬧是不必的。
我個(gè)人的建議是不贊成股民看股票的分析和預(yù)測(cè)的，跟風(fēng)更是不可取的，關(guān)鍵還是分析企業(yè)的基本面，理性判斷，不要因?yàn)樗阋司腿ベI。
問(wèn)：中國(guó)一直沒有明確創(chuàng)業(yè)板的退市制度，而在其他國(guó)家，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的退市都是非常明確的，你怎么看創(chuàng)業(yè)板企業(yè)退市制度的重要性？
張化橋：我覺得，創(chuàng)業(yè)板的退市不退市是不重要的，當(dāng)一個(gè)公司變成皮包骨的空殼的時(shí)候，退不退市都是次要的了，關(guān)鍵的問(wèn)題是，要以市場(chǎng)的策略，讓創(chuàng)業(yè)板企業(yè)想上市就可以上，想退市就可以退，想回購(gòu)就可以回購(gòu)，想增發(fā)就可以增發(fā)，這才是最重要的。
問(wèn)：你說(shuō)到中國(guó)股市股價(jià)過(guò)高，即使是現(xiàn)在的點(diǎn)位，同一只股票也比港股要高得多，你認(rèn)為這深層的原因是什么？
張化橋：我認(rèn)為股價(jià)太高的原因有兩個(gè)：第一，中國(guó)的股票短缺，增發(fā)也不容易，相對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)板塊來(lái)說(shuō)，中國(guó)的股票相對(duì)短缺；第二，我不贊成中國(guó)股民沒有投資機(jī)會(huì)的看法，全世界的人，投資的方式也無(wú)外乎買房子、買股票、銀行存款、買債券等這么幾種，但在中國(guó)卻存在著相對(duì)短缺的問(wèn)題，歸根結(jié)蒂還是管得太嚴(yán)的問(wèn)題。其實(shí)和房子是一樣的，錢印得太多，供應(yīng)又不足，導(dǎo)致了價(jià)格偏高。
問(wèn)：年初的時(shí)候，你說(shuō)過(guò)今年的股市不會(huì)有太大的增長(zhǎng)，是怎么得出這個(gè)結(jié)論的？
張化橋：實(shí)際上，我們的通貨膨脹已經(jīng)非常嚴(yán)重，除了巴西、俄羅斯、印度，我們的通脹水平已經(jīng)是最嚴(yán)重的了。不管官方的數(shù)據(jù)怎樣，這都會(huì)影響我們的股市估值。有學(xué)者的實(shí)證研究表明，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的通脹水平比較高的時(shí)候，股市幾年內(nèi)的表現(xiàn)都是不怎么樣的。因?yàn)橥浀母咚�，�?huì)提高企業(yè)的成本，會(huì)使股民害怕，例如加息、緊縮等可能因素，都會(huì)使股市的前景黯淡。至于短期會(huì)怎么樣呢，我是不知道的。
問(wèn)：2002年，你對(duì)中國(guó)引進(jìn)QFII起到過(guò)重要作用，而你對(duì)中國(guó)股市的發(fā)展建言，也談到了給股市“松綁”和“開放QFII”的必要性，你認(rèn)為QFII的開放，在過(guò)去的八年來(lái)都起到了哪些作用？
張化橋：在引進(jìn)QFII上，我做了一個(gè)小小的貢獻(xiàn)，感到很慶幸。當(dāng)時(shí)我還是瑞銀研究部的主管�，F(xiàn)在大家都在談中國(guó)的股民都注重短線投資的現(xiàn)象，相比之下，QFII的人看股票都是比較長(zhǎng)線一些的，他們注重基本面，對(duì)他們開放市場(chǎng)，更利于股市的穩(wěn)定和繁榮，他們的投資理念也是值得我們學(xué)習(xí)的。
問(wèn)：美國(guó)普林斯頓大學(xué)教授麥吉爾認(rèn)為，中國(guó)的投資環(huán)境中更多的是個(gè)人投資者，而且不是專業(yè)投資者，更多是以投機(jī)為主，所以中國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于美國(guó)市場(chǎng)。你怎么看中國(guó)股市的這種不成熟的表現(xiàn)？讓中國(guó)股市走向成熟還需要多長(zhǎng)的時(shí)間？
張化橋：我覺得股市中存在的問(wèn)題都是前進(jìn)中的問(wèn)題，成長(zhǎng)中的問(wèn)題，并不奇怪。我個(gè)人覺得我們限制是太多了一點(diǎn)，有些事情不應(yīng)該去管制。任何一個(gè)公司想上市就應(yīng)該上，即使一天有三千家上市，也是正常的。只要有人買，你就該讓它上，一個(gè)愿打，一個(gè)愿挨政府怕什么呢。業(yè)績(jī)不好，前景黯淡等都不是問(wèn)題，只要你如實(shí)寫來(lái)，股民要買就買嘛，不買是他的事。
對(duì)我個(gè)人而言，我是很喜歡A股的。我也相信，現(xiàn)在中國(guó)股市存在的這些問(wèn)題，我們的政府監(jiān)管部門再經(jīng)過(guò)十年的改革，是可以變好的。