作　者：（美）戴維·凱里（David Carey）約翰·莫里斯（John E. Morris） 出版社：中國人民大學出版社

    當前中國金融市場上PE投資的火爆程度，經(jīng)常被夸張地形容為“全民PE時代”，據(jù)說金融界人士見面，幾句寒暄之后，不談?wù)凱E是OUT了；又據(jù)說在北京金融街或者國貿(mào)附近的餐廳中，服務(wù)員因為聽得太多、耳熟能詳?shù)木壒�，也都大致知道GP、LP、PB、PE等概念。
    在這些場合，我常常在想，不斷涌入PE市場的人們，他們最為需要什么樣的閱讀呢？我想，找這個行業(yè)里面的標志性的公司，從這個行業(yè)的起步，到這個行業(yè)的起起落落，一直到現(xiàn)在，還在這個行業(yè)呼風喚雨，讓同行羨慕嫉妒恨的公司，分析這個公司的成長軌跡與風風雨雨，對于直接或者間接參與PE事業(yè)的人們來說，無疑是很好的讀本。
    系統(tǒng)介紹美國最大的上市投資管理公司黑石的《資本之王》，于是就成為我們的首選。
    黑石在中國金融界被廣泛知悉，應(yīng)當是其 2007年6月22日在紐約證券交易所掛牌上市之前，引入中國的主權(quán)財富基金――中國投資有限公司斥資30億美元，購入黑石集團約10％的股份。十分湊巧的是，在其掛牌上市之后不長的時間內(nèi)，次貸危機不斷惡化，黑石股價也不斷下跌，至少從短期看，把包括中投在內(nèi)的投資者套牢其中。換言之，無論是運氣好、還是精明的時點計算，黑石的創(chuàng)始人和原來的股東們成功實現(xiàn)了高位套現(xiàn)。這已經(jīng)足夠成為一件讓中國和美國的財經(jīng)媒體反復挖掘反復分析反思的一個投資案例了。
    在黑石上市之前，PE實際上一直是以一種十分謹慎低調(diào)、在外界看起來甚至還有些神秘的風格進行運營。因此，黑石在2007年的上市引起了當時金融界的廣泛爭議。英國《經(jīng)濟學家》雜志刊出的批評文章直接就命名為“拯救施瓦茲曼”。美國《財富》雜志以黑石的會議室為背景分析說，“每一個時代都需要一個象征性的任務(wù)”，文章贊譽黑石的施瓦茲曼為“華爾街的新國王”，他會與華爾街上曾經(jīng)風云一時的摩根等記入史冊。
    檢索各種關(guān)于黑石的介紹資料，可以看到雖然內(nèi)容和角度有所不同，但是都會中規(guī)中矩地介紹說，黑石是一家全球領(lǐng)先的另類資產(chǎn)管理和提供金融咨詢服務(wù)的機構(gòu)，是全世界最大的獨立另類資產(chǎn)管理機構(gòu)之一，也是美國規(guī)模最大的上市投資管理公司。同時，作為花邊，通常也都會介紹黑石公司名字的來歷：黑石集團于1985年由彼得.彼德森 (Peter G. Peterson)和斯蒂芬·施瓦茨曼（Stephen Schwarzman）共同創(chuàng)建。黑石這個名字是彼得森想出來的，chwarz(施瓦茨曼)在德文的意思是黑，petra(彼得森)在希臘文的意思是石。
    不過，對于黑石的了解如果僅僅只是局限于此，那么，就確實沒有充分借鑒這個行業(yè)的先行者的更為深刻的成長經(jīng)驗和體會。黑石的許多探索和做法，已經(jīng)有不少被全球的業(yè)界廣泛地借鑒和采用。
    例如，黑石一直強調(diào)，在惡意收購十分流行的上世紀80年代的美國資本市場上，黑石堅持了一個當時看起來反潮流的的規(guī)則———友好收購：“我們兜售一種理念———你們可以信任我們，我們會跟你們在一起，”彼得森說，“這在那時候很另類，但非常管用。”這個規(guī)則一直保持到現(xiàn)在，并成為不少PE積極學習和改進的一個基本原則，這甚至成為私募股權(quán)的“私”的一個自然的內(nèi)涵，那就是：雙方應(yīng)當通過私下的充分溝通，建立相互的信任和了解。又比如，黑石強調(diào)自己喜歡投資“并不時髦”的產(chǎn)業(yè)，喜歡與行業(yè)的主導型企業(yè)例如世界五百強合作，在時點的選擇上也有許多引人稱道的案例，例如一個經(jīng)常被引用的案例是，黑石2004年從德國一家投資機構(gòu)手中買下了Celanese化學公司，然后利用華爾街當時互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟低迷、投資者轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)行業(yè)的市場氣氛下，推向資本市場，使得黑石在不到半年的時間內(nèi)就獲得了現(xiàn)金收益30億美元和依然為數(shù)不少的上市公司股份。
    《資本之王》這本書系統(tǒng)記錄了許多黑石在成長過程中遇到的這樣一些案例，介紹這些案例背后的千絲萬縷的影響因素，我們可以從中看到黑石、乃至整個PE行業(yè)在不同環(huán)境下的發(fā)展軌跡。經(jīng)過30年左右的發(fā)展，廣義的PE已經(jīng)發(fā)展到包含企業(yè)從種子期到Pre-IPO各階段的權(quán)益投資；狹義的PE主要指針對處于創(chuàng)業(yè)投資后期、規(guī)模及現(xiàn)金流已比較穩(wěn)定的企業(yè)的投資。這些都可以在黑石的成長軌跡中找到蛛絲馬跡。
    與其他許多全景式描述PE發(fā)展歷史的書籍獨具特色的是，本書以黑石集團為切入點，通過梳理其發(fā)展脈絡(luò)而把握整個PE行業(yè)的前世今生，成為檢視PE行業(yè)功過是非的特定載體。盡管作者David Carey 和John E. Morris 更傾向于以積極與發(fā)展的態(tài)度看待PE，但PE與生俱來的創(chuàng)造者與掠奪者的雙重面孔的爭論還是在黑石成長的軌跡中若隱若現(xiàn)，而黑石集團與競爭對手的起落沉浮則為這種爭論提供了豐富的素材。除黑石的投資故事外，PE巨頭KKR對RJR Nabisco的傳奇杠桿收購大戰(zhàn)、德崇證券夢幻般的垃圾債券藝術(shù)以及當代PE向被投資企業(yè)空投高管的手法無不令人印象深刻，這些也都在本書中得到很獨到的描述。
    由Steve Schwarzman及Peter Peterson創(chuàng)建于1985年的黑石集團從一家名不見經(jīng)傳的資產(chǎn)管理公司發(fā)展成為一家市值達數(shù)百億美元、業(yè)務(wù)豐富多元的上市PE公司，既是上世紀80年代之后美國新一輪并購浪潮和金融市場創(chuàng)新帶來全新金融服務(wù)業(yè)態(tài)的產(chǎn)物，也是創(chuàng)始人獨樹一幟、險中求勝的理念帶來的豐厚果實。與《門口的野蠻人》中描述的掠奪者形象不同，黑石在大部分時間都嘗試堅持誠信的投資哲學，致力于與被投資者建立著眼于長期的利益關(guān)系，同時以謙卑的姿態(tài)開創(chuàng)重組咨詢等反市場周期業(yè)務(wù)，這為黑石優(yōu)異的長期業(yè)績及面對危機時的穩(wěn)定表現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。由黑石的發(fā)展歷程及Steve Schwarzman、Peter Peterson的沙場征戰(zhàn)所勾勒出的PE產(chǎn)業(yè)演變軌跡可以為投資界提供有益的借鑒與參考。
    如果與中國當前的PE投資發(fā)展相對照，本書中的不少案例，依然具有十分重要的借鑒和參考價值，簡要可以提煉幾點：
    一是交易結(jié)構(gòu)的安排靈活和多樣化。黑石在上世紀80年代投資吉布森賀卡公司及運輸之星公司時就綜合采用了資產(chǎn)、債務(wù)、股權(quán)重組相結(jié)合的投資方式，現(xiàn)金流償付、提高現(xiàn)金流、股息資本重組的同步實施為黑石帶來巨額回報。目前中國PE投資的主要手段仍為傳統(tǒng)的股權(quán)投資，同質(zhì)化嚴重，在交易結(jié)構(gòu)的安排方面還需要作出重大改進。
    二是退出渠道多元化。退出渠道始終是影響PE發(fā)展的關(guān)鍵因素。總體看，IPO依然是目前中國PE的主要退出方式，也是收益率最高的退出方式，中國創(chuàng)業(yè)板的推出更加強化了該方式的吸引力。與并購占國際PE退出方式一半以上的比例相比，中國2007-2009年的PE退出案例中，并購方式在全部退出案例中的比例不到20%，擁有相當?shù)奶嵘�空間。
    三是PE基金應(yīng)當聚焦于為企業(yè)提供增值服務(wù)并價值創(chuàng)造。從長期來看，持續(xù)地獲得高額回報需要依靠專業(yè)團隊來仔細甄別優(yōu)秀項目，并通過參與企業(yè)經(jīng)營管理，幫助企業(yè)健康成長，使企業(yè)價值得到提升，突擊Pre-IPO項目實際上與這些原則是背道而馳的，也是難以持續(xù)的。通常，企業(yè)價值的根本提高能為PE帶來最為理想的回報，同時也為整體經(jīng)濟作出貢獻。
    四是提高專業(yè)化程度、完善產(chǎn)業(yè)布局。隨著市場的發(fā)展，PE投資的專業(yè)化程度必須相應(yīng)提升，未來注重企業(yè)質(zhì)量的內(nèi)涵將更為豐富，并在市場競爭力量的推動下，促使產(chǎn)業(yè)鏈重心逐步從后端向前端轉(zhuǎn)移。
    在這本書的結(jié)尾處，作者說：“25年過去了，黑石集團依然按照1985年彼得森和施瓦茨曼所設(shè)計的藍圖前進著：一家以私募股權(quán)為中心業(yè)務(wù)，在時機成熟的時候也涉足其他領(lǐng)域的新型金融機構(gòu)�！边@一家經(jīng)歷了風風雨雨、既廣受關(guān)注、也飽受爭議的PE公司，同時也被視為是全球PE行業(yè)的象征公司之一，可以成為當前中國PE公司和整個行業(yè)發(fā)展的一個重要參照。這種公司成長史對于一個行業(yè)發(fā)展的正面反面的參考價值，正是吸引我和幾位學生一起來翻譯這本書、并積極將其推介給中國PE界的重要推動力……

（國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所博士生導師）