《大債時(shí)代——從華爾街到歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)》這本書討論的是政府債務(wù)導(dǎo)致金融危機(jī)的前因后果。政府債務(wù)會(huì)引發(fā)危機(jī)，中國(guó)人會(huì)感覺有點(diǎn)不可思議。政府就是國(guó)家，國(guó)家就是全國(guó)的百姓、土地和財(cái)產(chǎn)。它怎么會(huì)欠債？因欠債而引發(fā)危機(jī)更是不可想象。但是現(xiàn)代社會(huì)中的政府是有人承擔(dān)責(zé)任的機(jī)構(gòu)，它的財(cái)務(wù)是有約束的。錢不夠就得欠債，有欠債就得還債，還不起就得破產(chǎn)，破產(chǎn)后就不能再有財(cái)務(wù)行動(dòng)，結(jié)果什么事都做不成了。政府變成這樣一個(gè)機(jī)構(gòu)，國(guó)家也不成其為國(guó)家，后果真不堪設(shè)想。
這本書用翔實(shí)的資料分析政府債務(wù)的成因、發(fā)展、結(jié)果以及前景，這對(duì)我們認(rèn)識(shí)現(xiàn)代社會(huì)中的政府和整個(gè)金融業(yè)的運(yùn)作有很大的幫助。對(duì)我來講，我更關(guān)心一般金融業(yè)發(fā)生危機(jī)的根本性原因。2008年的金融危機(jī)爆發(fā)后大家對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)則產(chǎn)生懷疑。人類是不是面臨重大的制度改制，需要設(shè)計(jì)一個(gè)沒有危機(jī)的經(jīng)濟(jì)制度？金融危機(jī)和市場(chǎng)制度之間有什么關(guān)系？能不能設(shè)計(jì)一個(gè)沒有危機(jī)的金融系統(tǒng)？這是我想回答的問題。盡管我在這方面的知識(shí)非常有限，還是想拋磚引玉，發(fā)起一次討論。
能源危機(jī)、糧食危機(jī)、水危機(jī)，統(tǒng)統(tǒng)都不存在，只要市場(chǎng)還在運(yùn)作，這些“危機(jī)”都能被市場(chǎng)化解，不過價(jià)格可能會(huì)上漲。如果東西緊缺，價(jià)格也必須漲，缺而不漲價(jià)那才真是危機(jī)。
但金融危機(jī)是真危機(jī)，因?yàn)樗茐牧耸袌?chǎng)。有沒有避免金融危機(jī)的方法？照我看，沒有。因此我們不得不忍受金融危機(jī)的折磨。我們還沒有能力發(fā)明一個(gè)不會(huì)發(fā)生金融危機(jī)的制度。大家享受慣了市場(chǎng)的自然安排，以為金融業(yè)也能夠靠市場(chǎng)規(guī)則避免出問題，其實(shí)不然。金融之所以會(huì)發(fā)展成為危機(jī)，是因?yàn)榇嬖谶B鎖反應(yīng)，危機(jī)順著債務(wù)鏈一個(gè)接一個(gè)傳遞開來。一個(gè)大型金融企業(yè)倒臺(tái)，債務(wù)不能償還，就會(huì)波及對(duì)它持有債權(quán)的客戶，使債權(quán)人跟著倒臺(tái)。所以依靠政府的力量迅速切斷債務(wù)鏈，防止擴(kuò)大是限制金融危機(jī)發(fā)展的主要經(jīng)驗(yàn)。
下面試圖分析一下為什么金融危機(jī)不可避免。這首先是因?yàn)槭袌?chǎng)的基本規(guī)則有時(shí)候會(huì)逆轉(zhuǎn)。在正常的市場(chǎng)中，價(jià)格有平抑需求的功能。當(dāng)發(fā)生供不應(yīng)求時(shí)商品會(huì)漲價(jià)，漲價(jià)后供給增加，需求減少，于是供需能夠恢復(fù)平衡。但是在投機(jī)需求占主導(dǎo)的情況下，投機(jī)者多半買漲不買落。東西越是漲價(jià)，投機(jī)者越是多買，所以漲價(jià)反而刺激了需求。這種違反市場(chǎng)基本規(guī)律的現(xiàn)象是造成泡沫的主要原因。泡沫一旦破裂，金融危機(jī)往往接著發(fā)生。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則被突破的第二種原因是交換延長(zhǎng)到未來，于是不確定性被引入。一般的交換是一手交錢一手交貨，交換立刻完成。但有不少交換會(huì)延長(zhǎng)到未來，只有雙方遵守合同按期如約實(shí)現(xiàn)，交換才算完成，比如延期交貨（收款）、借貸、投資、保險(xiǎn)等。這種延長(zhǎng)到未來的交換如果能夠百分之百地如約實(shí)現(xiàn)，那就和立時(shí)完成的交換無(wú)異。既然有不確定性，就難免有爽約的可能。一旦發(fā)生違約，或情況變化，交換就變了樣。受損的一方如果自己能夠補(bǔ)償損失，不再牽連他人，交換到此結(jié)束，也沒有更多的不良后果。但是如果牽涉到第三方或更多的人就有可能發(fā)展成為危機(jī)。
第三個(gè)原因是金融業(yè)中常用的杠桿放大作用。比如，買一所住房不需要將房款一次付清，這就是杠桿。杠桿放大能夠使資源發(fā)揮更大的作用，原是一件好事，但同時(shí)也是一件冒險(xiǎn)的事。做生意如果都能賺錢當(dāng)然很好，但萬(wàn)一賠了，損失也隨之放大。限制這種危險(xiǎn)就要限制杠桿的放大倍數(shù)，可是這又減少了盈利的機(jī)會(huì)，因此存在著風(fēng)險(xiǎn)和收益的矛盾。尤其在某些金融機(jī)構(gòu)中，操作者負(fù)贏不負(fù)虧，這種賞罰關(guān)系鼓勵(lì)操作者去冒險(xiǎn)，盈虧不對(duì)稱的規(guī)則也使得市場(chǎng)發(fā)生扭曲。
第四個(gè)原因是紙幣的發(fā)行。紙幣遠(yuǎn)優(yōu)于貴金屬貨幣。但它最大的缺點(diǎn)是引誘有權(quán)發(fā)行貨幣的人或集團(tuán)超發(fā)貨幣。這個(gè)引誘力太強(qiáng)了，很少有人能夠抵擋住，其結(jié)果就是通貨膨脹。激烈的通貨膨脹會(huì)引發(fā)搶購(gòu)和銀行擠兌，造成金融危機(jī)。
第五個(gè)原因是監(jiān)管不力，發(fā)生欺詐。小的欺詐經(jīng)常發(fā)生，并不會(huì)引發(fā)金融危機(jī)，但大的欺詐牽涉人數(shù)眾多，而且發(fā)生連鎖反應(yīng)，就能夠引發(fā)金融危機(jī)。欺詐的事情被揭發(fā)之前好像一切都很正常，但是一旦被揭穿，許多上當(dāng)受騙的人會(huì)遭受損失。如果其他金融機(jī)構(gòu)也因牽涉其中跟著倒臺(tái)，就可能發(fā)展成為金融危機(jī)。
以上原因都可能引發(fā)金融危機(jī)。但是大多數(shù)情況下，單個(gè)事端并不會(huì)造成危機(jī)，當(dāng)許多事端由于某種原因同時(shí)發(fā)生，危機(jī)就來了。所以危機(jī)與“基本面”有關(guān)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很健康，單個(gè)事端不會(huì)引發(fā)危機(jī)。但是，如果宏觀經(jīng)濟(jì)中存在扭曲，本來就不穩(wěn)定，危機(jī)就會(huì)乘虛而入。所以避免危機(jī)的根本方法是保持經(jīng)濟(jì)自然發(fā)展，萬(wàn)萬(wàn)不可為了某種目的將外力強(qiáng)加于經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)扭曲。最常見的有：用貨幣政策或財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；長(zhǎng)期保持國(guó)際貿(mào)易的順差或逆差；權(quán)勢(shì)者長(zhǎng)期負(fù)債不清償；資金流通的渠道人為阻塞；信息不暢通謠言廣為傳播；強(qiáng)大的既得利益階層的強(qiáng)力干預(yù)等。
我認(rèn)為，金融危機(jī)不可能自發(fā)避免，但是只要宏觀經(jīng)濟(jì)沒有大的扭曲，順乎自然，危機(jī)就不會(huì)發(fā)生。扭曲為什么會(huì)發(fā)生？因?yàn)檫^分貪婪，操作者想火中取栗，冒險(xiǎn)從事，不計(jì)后果；更因?yàn)閺?qiáng)勢(shì)集團(tuán)的外力干預(yù)，使得經(jīng)濟(jì)脫離正常軌道。金融危機(jī)既然不可避免，我們就應(yīng)該更多研究危機(jī)來臨后的應(yīng)急處理。這本書給我們不少經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，值得我們深思。
