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從資本創(chuàng)新擴(kuò)張路徑回望中國改革歷程
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2012-05-12 作者：潘啟雯 來源：上海證券報(bào)
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《資本是個(gè)好東西》
作者：曹爾階
出版：人民大學(xué)出版社 |
在經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹爾階80多年的風(fēng)雨人生中，有60多年同投資打交道的經(jīng)歷。他多年在財(cái)政部、建設(shè)銀行從事投資管理的實(shí)踐和理論研究，先后任中國投資咨詢公司總經(jīng)理、中國國際金融公司高級顧問，并曾任中國投資史研究會(huì)理事長，見證和參與了新中國一些重大建設(shè)投資項(xiàng)目的調(diào)研、論證、審批，參與制定了相關(guān)的政策和法規(guī)。因此，這本《資本是個(gè)好東西》，凝聚了他數(shù)十年來在投資問題上的經(jīng)歷和研究成果，其中的歷史反思以及對現(xiàn)實(shí)思路的探討，對下一步的改革、發(fā)展、創(chuàng)新的建言，顯得極為厚重，極具啟發(fā)意義。
在投資管理的實(shí)踐中，曹老先生深深體會(huì)到“資本創(chuàng)新和擴(kuò)張”的內(nèi)在秘密，因而對新中國成立以來遭遇的諸多經(jīng)濟(jì)問題，都嘗試從資本形成機(jī)制的角度加以闡述。
在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，一切收支集中于財(cái)政，一切信用集中于銀行。但即使在那樣的情況下，也沒有堵塞資本的擴(kuò)張和形成機(jī)制的創(chuàng)新。例如，財(cái)政部門就曾利用建行發(fā)放“小型技術(shù)措施貸款”、“出口工業(yè)品貸款”，以及直接利用預(yù)算內(nèi)外的各種挖潛改造撥款等，擴(kuò)張財(cái)政超收的資本；又如一些地方政府曾采用平調(diào)集體資金，企業(yè)的“基建擠生產(chǎn)、生產(chǎn)擠大修、大修擠成本”和亂挪亂拉貸款等，那也是另一種形式的資本擴(kuò)張。改革開放后，盡管政府一貫強(qiáng)調(diào)控制信貸規(guī)模，但投資規(guī)模膨脹即資本擴(kuò)張仍一次又一次地發(fā)生：1982年企業(yè)和地方動(dòng)用預(yù)算外財(cái)力的投資熱；1987年至1988年的“證券集資熱”、“信托公司投資熱”、“地方辦金融熱”；以90年代的“假拆借”和“繞規(guī)模貸款”等近乎違規(guī)的金融舉措，提供了辦市場和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的原始資本投入……所以，曹老先生說，回顧這60多年資本創(chuàng)新的歷程，創(chuàng)新與違規(guī)，真理與荒謬，其實(shí)只有一步之差！關(guān)鍵在于金融管理部門要保持清醒的頭腦，善于審時(shí)度勢、因勢利導(dǎo)，善于從制度改革上理順生產(chǎn)關(guān)系，激發(fā)、保護(hù)和駕馭一切資本的積極性，為資本形成機(jī)制的創(chuàng)新鳴鑼開道，盡可能把一切閑置的社會(huì)財(cái)富轉(zhuǎn)化為創(chuàng)造財(cái)富的資本，為社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展開拓道路。
很難想象，如果沒有那些年的經(jīng)歷，曹先生會(huì)有在本書中的這些思考。尤其在第四章“國家投資、國家干預(yù)、國有化和私有化”中，以1985年全國推行“撥改貸”為例，從功績和扭曲兩個(gè)維度論述中國資本創(chuàng)新和擴(kuò)張的歷程，兼具理性與客觀，堪稱全書點(diǎn)睛之筆。
在曹爾階看來，正是“撥改貸”，啟動(dòng)了銀行職能的回歸，銀行信貸開始介入投資�！皳芨馁J”和信貸介入投資的改革，把企業(yè)還原為市場經(jīng)濟(jì)條件下真正獨(dú)立的商品生產(chǎn)者，并讓企業(yè)明白不能無償使用資金，而必須以利息作為資金的機(jī)會(huì)成本再去經(jīng)營收益，從而把加速資金周轉(zhuǎn)和提高經(jīng)濟(jì)效益提上了議程。
當(dāng)然，“撥改貸”的改革也有荒謬和扭曲之處：一是新建企業(yè)在一分錢資本金都沒有的情況下就向銀行告貸，銀行也竟同意。而還款時(shí)又用稅前利潤還貸，等于是用稅收償還。這其實(shí)是以“債”為“本”，“債”“本”錯(cuò)位，顛倒了“債”與“本”的關(guān)系，以致不少企業(yè)在90年代中期陷入過度負(fù)債的困境。盡管荒謬，但卻構(gòu)成了這一時(shí)期最主要的資本形成機(jī)制。二是銀行利用存款發(fā)放貸款，但投資性貸款的指標(biāo)也要由國家計(jì)委分配。計(jì)委定項(xiàng)目，銀行奉命貸款——這又是另一種扭曲。但是，“撥改貸”改革相對于銀行職能的總體回歸，仍然利大于弊。
1995年，國內(nèi)18個(gè)工業(yè)城市推行優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)試點(diǎn)。當(dāng)時(shí)，國有企業(yè)資本與負(fù)債的比例已低達(dá)2∶8，據(jù)測算，要把負(fù)債率降低20個(gè)點(diǎn)，至少要補(bǔ)充9500億國有資本。不久，工業(yè)城市優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)試點(diǎn)擴(kuò)大到100多個(gè)城市。政府以“紅頭文件”鼓勵(lì)兼并、規(guī)范破產(chǎn)，并采取對銀行逾期貸款掛賬停息或減免欠息等多種解困措施。由于種種誤解，政府高層嚴(yán)厲批判和禁止有關(guān)“債轉(zhuǎn)股”的銀行試點(diǎn)。直到1998年，因?yàn)闁|南亞金融危機(jī)，國內(nèi)面臨國企過度負(fù)債的嚴(yán)峻困境，國有大中型企業(yè)三年解困時(shí)限緊迫，政府遂于1999年下半年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司，并對相當(dāng)一部分過度負(fù)債的大中型企業(yè)拖欠國有商業(yè)銀行的貸款實(shí)行“債轉(zhuǎn)股”。這個(gè)決策，結(jié)束了國有企業(yè)實(shí)行“撥改貸”以來長達(dá)15年的過度負(fù)債狀況，把顛倒多年的“債”和“本”的關(guān)系重新擺正。這實(shí)際上是對40多年“諱言資本”歷史的徹底否定和總體清算。
“債轉(zhuǎn)股”在資本形成機(jī)制上的最大創(chuàng)新，就是將當(dāng)時(shí)4600億元企業(yè)欠銀行逾期未還的不良貸款，轉(zhuǎn)化為股份�！皞D(zhuǎn)股”，更奇妙的作用在于，不但化解了企業(yè)過度負(fù)債，而且化腐朽為神奇，優(yōu)化了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，憑空增加了4600億元的企業(yè)負(fù)債能力，成為那一時(shí)期增加銀行貸款、緩解通貨緊縮的一支“生力軍”。
自2008年始自美國的全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，金融創(chuàng)新、虛擬經(jīng)濟(jì)就成為各界爭論的焦點(diǎn)。對此，曹爾階的看法是：金融革命的主要意義在于創(chuàng)造了十倍、百倍于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的龐大的虛擬經(jīng)濟(jì)，把人類社會(huì)從貨幣時(shí)代推進(jìn)到資本時(shí)代，實(shí)現(xiàn)了交易于千里之外，結(jié)算于瞬息之間，在資金上超越了貨幣流、票據(jù)流，出現(xiàn)了電子資金流，最大限度地降低了資金流通成本，加速了資金周轉(zhuǎn)。而此次發(fā)端于美國的全球金融危機(jī)，暴露出的正是人們對金融風(fēng)險(xiǎn)的防范、控制和駕馭手段遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)展，金融監(jiān)管和全球范圍的金融協(xié)調(diào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于現(xiàn)實(shí)金融市場和虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。不過，曹先生依然對資本市場抱有信心：“隨著對資本客觀運(yùn)動(dòng)規(guī)律認(rèn)識的不斷加深，人們終將能掌控和駕馭資本，猶如將一觸即發(fā)的強(qiáng)烈的雷電馴服成電弧燈和電話那樣，讓資本為人類造�！薄�
那么，究竟該怎樣駕馭資本呢？曹先生認(rèn)為，企業(yè)駕馭資本，是“要以資本為紐帶，通過市場，組建跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制和跨國家的具有國際競爭力的大型企業(yè)集團(tuán)；”要“大力發(fā)展國有資本、集體資本和非公有資本等參股的混合所有制經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化”，使股份制“成為公有制的主要實(shí)現(xiàn)形式”；而且要破除壟斷，調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)布局，“毫不動(dòng)搖地鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。
當(dāng)然，在現(xiàn)代生產(chǎn)方式中，政府也已深入地融入經(jīng)濟(jì)，政府掌控的包括土地在內(nèi)的城市基礎(chǔ)設(shè)施資本，以及醫(yī)療科學(xué)教育資本，不但在資本形成機(jī)制中具有獨(dú)特的地位與作用，而且已發(fā)成規(guī)劃城市、布局產(chǎn)業(yè)、調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要因素。同時(shí)，駕馭資本也要防止政府過度干預(yù)的副作用。為此，應(yīng)繼續(xù)開啟和深化某些壟斷領(lǐng)域的市場化改革。
誠然，面對資本市場波譎云詭的不可預(yù)測性，人們不得不提高警惕，對當(dāng)今中國面臨的全球化金融環(huán)境客觀審慎地深入思考。曹先生一再強(qiáng)調(diào)，今后30年，我們不但要把實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)做大做強(qiáng)，而且要致力于經(jīng)濟(jì)的金融化，致力于駕馭經(jīng)濟(jì)金融化。他為此謀劃的新設(shè)想是，在10年至15年內(nèi)力爭使票據(jù)市場同銀行貸款相當(dāng)；投資基金同銀行個(gè)人儲蓄存款相當(dāng)；債市與股市相當(dāng)；資產(chǎn)支持債券能占到債券總額的四分之一或三分之一�？煽紤]以合適價(jià)格讓渡國內(nèi)的巨額儲蓄，但前提是必須力爭在經(jīng)濟(jì)金融化方面獲得較好回報(bào)。
不難看出，曹爾階退而不休，是個(gè)“處江湖之遠(yuǎn)則憂其國”的人。而他這本關(guān)于“資本”話題的學(xué)術(shù)寫作，仿佛就是關(guān)于“資本”的時(shí)空“呼應(yīng)”。
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