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作者：王巍 （美）施邁克（Michael
Spiessbach）
出版社：機械工業(yè)出版社 |
杠桿收購(LBO)和高收益?zhèn)╤igh yield
bond）這兩個詞對于中國的產(chǎn)業(yè)金融界人士乃至一般受過經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)教育的學(xué)生來說早已不再陌生。早在20年前，國內(nèi)的專業(yè)雜志上已有相關(guān)的介紹。這次由中國并購公會組織編寫的這部書稿中，匯集了多年來國內(nèi)外在杠桿收購和高收益?zhèn)矫娴暮诵睦砟詈筒僮靼咐�，在重溫歷史的過程中讓我們再一次加深了對杠桿收購和高收益?zhèn)@一對資本市場孿生兄弟的認(rèn)識。當(dāng)然，本書并不是一部關(guān)于并購工具的教科書，在我看來，比起舊夢重溫，探查中國資本市場、金融市場的氣候和土壤并為未來市場的創(chuàng)新與活躍提供一種全面社會意義的讀本，才是本書的真正價值。而這種價值在作者對歷史與現(xiàn)實淋漓盡致的剖析和富有激情的思辨中得到了完美的體現(xiàn)。
在國外高校的并購課堂上，杠桿收購?fù)ǔＪ桥c高收益?zhèn)�、管理層收購和員工持股等放在一個章節(jié)里來講授的。LBO的起源與以KKR為代表的財務(wù)收購者以及美國公司私有化的進程密切相關(guān)，在西方世界經(jīng)歷的5次并購浪潮中，杠桿收購主導(dǎo)了20世紀(jì)80年代的第4次并購浪潮，在經(jīng)歷了盛極而衰的沉寂之后，又在90年代的第5次并購浪潮的后半期風(fēng)云再起。作為杠桿收購的資金來源和推波助瀾者，高收益?zhèn)c之可謂同生死、共榮辱。而實際上，高收益?zhèn)臍v史更長一些。在早期，高收益?zhèn)拿Q聽起來似乎更直接一些：低等級債券（low
grade
bond），其名稱客觀地體現(xiàn)了其不過是一種市場需要的風(fēng)險和收益的組合而已，然而這些在當(dāng)時被稱做垃圾的東西，在20世紀(jì)80年代創(chuàng)造了華爾街的奇跡，也把米爾肯（Michael
Milken）這樣的高收益?zhèn)笸跛蜕狭隧敿壨顿Y銀行家的寶座。
和"貪婪的10年"里充斥著敵意收購的喧囂和驚人的杠桿比率相比，90年代后杠桿收購的衣缽傳人正以一種更為理智和收斂的姿態(tài)來繼續(xù)這個資本的游戲，并在高科技產(chǎn)業(yè)的整合和制造產(chǎn)業(yè)的升級中發(fā)揮了重要的作用。更有意義的是，他們已逐漸將主戰(zhàn)場轉(zhuǎn)移到美國以外的地方。人們自然會問：杠桿收購和高收益?zhèn)墓猸h(huán)在中國這樣一個欠缺市場化融資環(huán)境和有效公司治理的新興市場里，究竟能否閃爍出智慧的光芒？所謂的"中國機會"真的存在嗎？
中國改革開放已過30年，但是從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度看變化并不明顯，尤其是在全球經(jīng)濟的價值鏈中始終處于低端環(huán)節(jié)。加快推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長方式的轉(zhuǎn)變，是"十一五"的重要戰(zhàn)略任務(wù)之一。而要提升我國企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)競爭力，靠單個企業(yè)的自我積累或者仰仗行政手段無異于緣木求魚。正因如此，一場金融資本和管理資本的聯(lián)姻也就隨之而來，而具有中國特色的上市公司股權(quán)分置改革則無疑是為這場婚禮奏響的美妙禮炮。全流通市場的形成為并購打開了大門，企業(yè)收購的主體、收購動機和收購方式將趨向多元化，企業(yè)并購成本將會大大降低，特別是敵意收購和反收購有可能越來越多地出現(xiàn)，這無疑為杠桿收購和高收益?zhèn)峁┝私^好的舞臺。
關(guān)鍵是，這一切將完全借著市場的力量來推動，其結(jié)果不僅將會極大地提升中國資本市場的深度和廣度，催生一個多層次的債權(quán)市場，而且將會潛移默化地推動監(jiān)管體制的改革，從而掀起一場自下而上的、真正的"并購革命"。同時，在這場革命中，因地制宜、揚長避短將是避免20世紀(jì)80年代末西方發(fā)生的悲壯的一幕重演的最好方式。
這里我想特別強調(diào)的觀點是，對中國本土企業(yè)而言，"中國機會"絕不僅僅存在于國內(nèi)這一個市場：近年來，對自然資源的需求、高儲蓄率和產(chǎn)能相對過剩以及頑固的貿(mào)易保護主義正在迫使我們的企業(yè)家們必須著眼于另一個市場、另一種資源。在全球化的背景下，中國企業(yè)必須學(xué)會以經(jīng)濟資源的全球配置為基點，將自身的產(chǎn)業(yè)嵌入全球的價值鏈中，以獲取可持續(xù)發(fā)展的資源和全球化的利益。事實上跨國并購已經(jīng)成為中國企業(yè)對外投資的主要方式：根據(jù)J
P 摩根的一項統(tǒng)計，2000～2005年，中國企業(yè)已公布的對外收購總額從18億美元增至62億美元，復(fù)合年增長率為28
4%。另據(jù)中國商務(wù)部的統(tǒng)計，2005年境外并購類投資占同期對外投資總額的比例達(dá)到54
7%。近年來以聯(lián)想、海爾、中海油等為代表的企業(yè)發(fā)起的一系列海外擴張活動，其規(guī)模和影響力已達(dá)到前所未有的高度。但即便如此，我們也很難認(rèn)同中國已經(jīng)擁有真正具有世界影響力的跨國公司。個中原因之一就是我們還缺乏一些高明且高效的金融工具。與既往簡單地收購一座礦山、幾間廠房不同，大規(guī)模的國際化并購不僅考驗企業(yè)的融資能力，同時對并購后的管理整合和激勵約束機制的建立也提出了很高的要求，這些需求將會直接地推動包括杠桿收購和高收益?zhèn)趦?nèi)的并購工具的應(yīng)用。我想這正是出版本書的重要意義之一。
《百年并購》的作者蓋斯特（Charles
R．Geisst）曾說，并購是華爾街中支配著所有其他游戲的高級游戲。而我想說的是，盡管本書對并購和債券市場的深奧游戲僅僅作了初步的介紹，但仍是人們觀賞和參與這一高深經(jīng)濟領(lǐng)域資本活動的一本很好的指南。需要這本指南的不僅是從事并購業(yè)務(wù)的專業(yè)人員，對那些希望學(xué)習(xí)現(xiàn)代金融資本運作和公司擴張戰(zhàn)略的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者來說，這同樣是一本合適的參考書。
(中國并購公會常務(wù)理事、北大方正集團有限公司高級副總裁)