中國究竟能夠承受人民幣多大幅度的升值？我們沒有水晶球。不過，中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和當(dāng)年的德國有不少相似之處。
　　德國增長的財(cái)富中有很大一部分歸功于強(qiáng)勁的出口。1910-1913年，“德國制造”的出口占其國內(nèi)GDP的比率高達(dá)17.5%。二戰(zhàn)后，德國經(jīng)濟(jì)一度受到毀滅性打擊，陷于財(cái)政及高失業(yè)率的困境。但不久，德國的出口逐步得到恢復(fù)，并一度到達(dá)占GDP總量30%的高峰。
　　然而，隨著不斷增長的出口，德國的國際收支陷入失衡，引發(fā)了如何調(diào)整匯率的政策爭論。彼時(shí)的國際貨幣體系為固定匯率體系，因此德國并無升值壓力，這一討論主要基于國內(nèi)的通脹壓力和對國際收支失衡的擔(dān)憂。
　　德國政府遲遲難下決心。《德國馬克與經(jīng)濟(jì)增長》一書記載，1969年，德國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展評估專家咨詢委員會向德國聯(lián)邦政府提交的一份報(bào)告中對于當(dāng)時(shí)匯率問題的爭論，反對升值者指明升值對增長和就業(yè)的影響，贊同者則要求注意對價(jià)格穩(wěn)定的影響。
　　主要的反對理由包括“國際收支結(jié)構(gòu)性失衡并不存在，因?yàn)榈聡��?lián)邦銀行1969年4月中旬的經(jīng)外匯儲備不比1961年升值以后高”，“就算存在結(jié)構(gòu)性失衡，也不能在投機(jī)者的壓力下升值”，以及“用改變匯率的手段無法解決當(dāng)前的貨幣政策問題，一個(gè)國家的貨幣一旦升值，就得不斷升值”，“升值將給德國的農(nóng)業(yè)造成不可忍受的負(fù)擔(dān)”等，這些和中國反對匯率升值的理由頗似。
　　這份報(bào)告當(dāng)時(shí)建議，德國馬克的匯率不應(yīng)改變。然而，現(xiàn)實(shí)的沖擊很快瓦解了這一結(jié)論。
　　隨著外部對德國匯率調(diào)整的猜測加劇，以及大量外匯流入德國，1969年4月底至5月9日，一場巨大的投機(jī)潮水洶涌而至--10天中流入了160多億馬克外匯。當(dāng)年9月，第二輪投機(jī)潮甚至導(dǎo)致德國外匯市場關(guān)閉。再次開放的10月24日，馬克最終定價(jià)為3.66元兌1美元，升值9.3%。
　　此前，聯(lián)邦銀行行長布萊辛曾多次表示，“不希望德國馬克升值”，也“不希望進(jìn)入某些其他國家那樣的通貨膨脹路徑�！比欢鴼v史證明，二者無法兼得。
　　其后德國馬克的匯率不斷調(diào)整，并最終實(shí)行浮動匯率制度。在這過程中，馬克的升值幅度驚人：1969-1973年德國馬克升值將近23%，若追溯到60年代初，德國馬克到70年代的升值幅度約200%。從1960－1990年，馬克對美元的名義匯率從4.17∶1升值到1.49∶1，總計(jì)升值179%。
　　盡管如此，1969年和1971年較大幅度的升值似乎沒有對德國出口造成顯著影響。在1974年聯(lián)邦銀行的業(yè)務(wù)報(bào)告中評價(jià)，放開匯率后來證明了是“內(nèi)部穩(wěn)定政策的保障性措施”。德國資深經(jīng)濟(jì)人士彼得榮根認(rèn)為升值壓力“促進(jìn)了勞動生產(chǎn)率提高，加速了創(chuàng)新，并改善了德國出口產(chǎn)業(yè)的競爭力”。
　　一份當(dāng)代研究顯示：“人們原本擔(dān)憂的德國馬克升值對于德國經(jīng)濟(jì)國際競爭力的損害，到目前為止還沒有顯現(xiàn)。即使成本變化對于德國出口商價(jià)格性競爭力有所損害，但其負(fù)面影響也能通過其他競爭參數(shù)得到抑制。 ”其他競爭參數(shù)可能是德國出口產(chǎn)品的非價(jià)格競爭因素。
　　“德國的經(jīng)驗(yàn)可以幫助我們克服升值恐懼癥。”前貨幣政策委員余永定在《德國馬克與經(jīng)濟(jì)增長》一書發(fā)布會現(xiàn)場說。
　　該書的主要牽頭人、IMF副總裁朱民亦表示：“貨幣政策也是推動德國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的重要政策因素之一”，在德國馬克逐步升值和漸進(jìn)國際化的過程中，“德國都較好地化解了戰(zhàn)后崛起過程中遇到的內(nèi)外均衡沖突問題，堅(jiān)持維持德國的國際競爭能力�！�
　　不過討論德國的匯率政策還需注意，德國的央行--聯(lián)邦銀行有很大的獨(dú)立性，《聯(lián)邦銀行法》規(guī)定其不受聯(lián)邦政府指令的約束，而法律交給央行的任務(wù)只有一個(gè)“保護(hù)貨幣”，即保證貨幣購買力穩(wěn)定，防止通脹，這是中國的央行所不具有的外部條件。