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美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)泡沫的處理辦法——格林斯潘對(duì)策

美聯(lián)儲(chǔ)不愿意加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，這是美國(guó)金融業(yè)治理框架的另一個(gè)主要缺陷。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在2004年發(fā)表了有關(guān)貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的演講，在演講中，他是這樣評(píng)論互聯(lián)網(wǎng)泡沫的：“我們并不打算通過(guò)后果難料的激烈干預(yù)設(shè)法控制一個(gè)假想的泡沫，相反，正如我們?cè)?999年中期國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上所述，我們關(guān)注的重點(diǎn)是通過(guò)政策措施‘在泡沫發(fā)生后減輕其破壞性，并希望平穩(wěn)地過(guò)渡到下一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張’�！备窳炙古怂珜�(dǎo)的貨幣政策思路是，在非理性預(yù)期盛行的時(shí)候干預(yù)潛在的泡沫，風(fēng)險(xiǎn)可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收益。由于人們不可能事先知道是否真的存在泡沫，因此只能進(jìn)行事后干預(yù)。這一觀(guān)點(diǎn)背后的信念是，結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)變化（尤其是生產(chǎn)率的提高）大大增加了貨幣政策所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性。
　　上述政策立場(chǎng)后來(lái)被稱(chēng)為“格林斯潘對(duì)策”，它導(dǎo)致交易商們確信，政府會(huì)在泡沫破滅后對(duì)自己進(jìn)行救助，而不會(huì)干預(yù)泡沫的形成。實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)還給市場(chǎng)崩潰的可能性提供了保險(xiǎn)，有一篇元道德風(fēng)險(xiǎn)分析文章引述了兩次投資者調(diào)查的證據(jù)，指稱(chēng)格林斯潘為“道德風(fēng)險(xiǎn)之根源”。其中一次是2001年為證券投資者保護(hù)公司所做的針對(duì)2000多個(gè)投資者的全國(guó)性意見(jiàn)調(diào)查，另一次是2000年對(duì)倫敦和紐約的基金經(jīng)理人及首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們所做的小型調(diào)查，詢(xún)問(wèn)內(nèi)容是：“股票市場(chǎng)不斷上漲的信心是否源自貨幣政策將給市場(chǎng)提供支持的信念，是否相信市場(chǎng)回調(diào)會(huì)導(dǎo)致利率下降，直至市場(chǎng)的總趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)？”被調(diào)查者相信，美聯(lián)儲(chǔ)在股票市場(chǎng)下跌時(shí)的反應(yīng)會(huì)比上漲時(shí)大。幾乎所有被調(diào)查者都確定，這樣的不對(duì)稱(chēng)反應(yīng)要對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)值高估承擔(dān)部分責(zé)任。貨幣當(dāng)局的這種不對(duì)稱(chēng)行為方式降低了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，促使股票市場(chǎng)繼續(xù)高漲。投資者的行動(dòng)表明，分散化股票的投資者得到了一份有扣除條款的保險(xiǎn)：市場(chǎng)底部是存在的，僅比當(dāng)前價(jià)格略低，而上漲沒(méi)有限制。美聯(lián)儲(chǔ)把次級(jí)貸款市場(chǎng)的發(fā)展也視為自由化帶來(lái)的好處，因此，即便危險(xiǎn)已迫在眉睫，仍拒絕進(jìn)行干預(yù)。
　　這些金融創(chuàng)新帶來(lái)了一個(gè)缺乏透明度、低估風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，對(duì)金融產(chǎn)品在緊張壓力下會(huì)有怎樣的表現(xiàn)一無(wú)所知，由此造就了醞釀房地產(chǎn)和抵押貸款泡沫的絕好環(huán)境。從本質(zhì)上說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)向經(jīng)濟(jì)體注入大筆資金并讓這種狀況持續(xù)過(guò)久，等于是用制造一個(gè)全新的泡沫抵消互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的消極影響。當(dāng)然，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)還有一個(gè)關(guān)鍵條件，就是次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的擴(kuò)張。

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