德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿

　　最近，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿推出新書(shū)《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究》，書(shū)中參照英國(guó)、加拿大、澳大利亞等國(guó)家統(tǒng)計(jì)部門(mén)公布的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表，結(jié)合中國(guó)統(tǒng)計(jì)體系、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與金融管理具體情況，編制了2002-2010年中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表和部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表，并對(duì)國(guó)家和政府資產(chǎn)負(fù)債表將面對(duì)的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了具有前瞻性的專(zhuān)題分析。馬駿在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》專(zhuān)訪時(shí)表示，政府廣義負(fù)債率從2008年到2010年的兩年內(nèi)突然上升近10個(gè)百分點(diǎn)，顯示政府債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)顯著上升，應(yīng)該警惕政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的進(jìn)一步惡化。

　　民間估算的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表
　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：作為一本專(zhuān)業(yè)著作，我想您需要首先解釋一下，什么是國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表？
　　馬駿：國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表(National　Balance　Sheet)是將一個(gè)經(jīng)濟(jì)體視為與企業(yè)類(lèi)似的實(shí)體，把該經(jīng)濟(jì)體中所有經(jīng)濟(jì)部門(mén)的資產(chǎn)以及負(fù)債分別加總，得到反映該經(jīng)濟(jì)體總量(存量)的報(bào)表。其中，各經(jīng)濟(jì)部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表即為部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表。不少?lài)?guó)家政府已經(jīng)非常關(guān)注其中的“政府資產(chǎn)負(fù)債表”和“公共部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表”，用以判斷政府和公共部門(mén)的凈資產(chǎn)狀況，協(xié)助制定可持續(xù)的財(cái)政政策。
　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：您為什么要作關(guān)于中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的研究？
　　馬駿：本書(shū)是博源基金會(huì)發(fā)起和支持的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究課題成果，對(duì)中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表面臨的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題和在資本賬戶開(kāi)放條件下的變化趨勢(shì)進(jìn)行了分析，是首次由民間估算的較完整的中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表和對(duì)相關(guān)政策的分析。研究詳細(xì)總結(jié)了國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表編制的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和方法，運(yùn)用估值法編制了1998-2010年的中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債總表和居民部門(mén)、企業(yè)部門(mén)、中央政府、地方政府、中央銀行和商業(yè)銀行的部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債子表，并初步估算了2011年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和政府持有的上市公司股份市值。研究還對(duì)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表未來(lái)面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了一系列專(zhuān)題分析和預(yù)測(cè)。
　　我們認(rèn)為，結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況，深入研究中國(guó)的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表，至少有以下幾方面的重要政策意義。第一，摸清國(guó)家的家底，了解當(dāng)前的“存量風(fēng)險(xiǎn)”；第二，將中短期經(jīng)濟(jì)政策的長(zhǎng)期成本顯性化；第三，將結(jié)構(gòu)性因素變化導(dǎo)致的長(zhǎng)期成本顯性化；第四，幫助規(guī)劃國(guó)有企業(yè)和養(yǎng)老金體系的配套改革；第五，引起對(duì)人口老齡化帶來(lái)的財(cái)政壓力的重視；第六，幫助規(guī)劃地方平臺(tái)問(wèn)題的解決方案、提高地方財(cái)政透明度；第七，幫助判斷人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目開(kāi)放對(duì)中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債的影響。

　　政府債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)顯著上升
　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：請(qǐng)您介紹一下您的主要研究成果。
　　馬駿：本研究的估算顯示，中國(guó)國(guó)家總資產(chǎn)從2002年的113萬(wàn)億元上升到2010年的421萬(wàn)億元，總負(fù)債從2002年的45萬(wàn)億元上升到2010年的202萬(wàn)億元。國(guó)家凈資產(chǎn)從2002年的68萬(wàn)億元上升到2010年的219萬(wàn)億元，但凈金融資產(chǎn)波動(dòng)較大，2002年為八萬(wàn)億元，2005年為三萬(wàn)億元，2007年達(dá)到36萬(wàn)億元，2008年下降到11萬(wàn)億元，2010年為18萬(wàn)億元。
　　在界定政府狹義債務(wù)和政府廣義債務(wù)的基礎(chǔ)上，本研究推算出2010年政府狹義負(fù)債率為20.3%，而政府廣義債務(wù)則高達(dá)55.6%。若僅考慮國(guó)債與準(zhǔn)政府債務(wù)等政府狹義負(fù)債，近兩年政府債務(wù)負(fù)擔(dān)沒(méi)有明顯變化，更談不上惡化。但是，若進(jìn)一步考慮政府負(fù)有償還或擔(dān)保責(zé)任的地方債與鐵路債，政府廣義負(fù)債率從2008年的46.9%上升到2010年的56.6%，兩年內(nèi)突然上升近10個(gè)百分點(diǎn)。從這個(gè)角度看，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)顯著上升，應(yīng)該警惕政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的進(jìn)一步惡化。
　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：通過(guò)量化研究，您認(rèn)為應(yīng)該對(duì)政府政策提出何種建議？
　　馬駿：我們提出一系列用于識(shí)別、量化和化解國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的政策建議：首先，如果不改革，政府債務(wù)的長(zhǎng)期可持續(xù)性將面臨巨大挑戰(zhàn)；其次，按問(wèn)題的嚴(yán)重性排序，國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表面臨的中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自養(yǎng)老金、醫(yī)療、環(huán)保成本、地方融資平臺(tái)和鐵路債務(wù)；再次，從這些風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)點(diǎn)看，今后十年是改革的機(jī)遇期。但如果不改革，長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)將可能導(dǎo)致財(cái)政危機(jī)；第四，短期內(nèi)應(yīng)當(dāng)規(guī)劃一個(gè)地方平臺(tái)解決方案；第五，應(yīng)要求地方編制和公布政府資產(chǎn)負(fù)債表，以利分析地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，確定可以獨(dú)立發(fā)債的地方政府，推動(dòng)地方債市場(chǎng)的發(fā)展；第六，應(yīng)充分估計(jì)養(yǎng)老金問(wèn)題帶來(lái)的巨大壓力，啟動(dòng)國(guó)有股份大規(guī)模劃入社保體系的改革和提高退休年齡；第七，重視老齡化導(dǎo)致的衛(wèi)生費(fèi)用對(duì)財(cái)政的長(zhǎng)期壓力；第八，人民幣國(guó)際化有助于改善中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；最后，資本項(xiàng)目開(kāi)放對(duì)匯率和資本凈流入的風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　未估算國(guó)土資源致數(shù)據(jù)偏低
　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：除了您的研究團(tuán)隊(duì)以外，中國(guó)銀行、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院近期也都發(fā)表了對(duì)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的研究報(bào)告，彼此間數(shù)據(jù)出入很大。您怎么看這個(gè)現(xiàn)象？
　　馬駿：我們估算的2010年政府凈資產(chǎn)為38萬(wàn)億元，曹遠(yuǎn)征牽頭的中國(guó)銀行研究小組對(duì)2008年政府凈資產(chǎn)估算為17萬(wàn)億元，李揚(yáng)牽頭的中國(guó)社會(huì)科學(xué)院課題組對(duì)2010年政府凈資產(chǎn)估算的結(jié)果約為70萬(wàn)億元(寬口徑)和20萬(wàn)億元(窄口徑)。我們估算的政府凈資產(chǎn)高出曹遠(yuǎn)征版本和李揚(yáng)窄口徑版本的主要原因是，在資產(chǎn)方包括了政府持有的十幾萬(wàn)億元上市公司股份市值。我們估算的政府凈資產(chǎn)遠(yuǎn)低于李揚(yáng)寬口徑版本的原因，是基本上沒(méi)有包括“國(guó)土資源性資產(chǎn)(尚未開(kāi)發(fā)的礦產(chǎn)和未出售的土地)”。
　　關(guān)注這個(gè)話題的人士提出了兩個(gè)有意義的問(wèn)題：一、既然各個(gè)研究成果的估算結(jié)果都是政府的凈資產(chǎn)為正，為什么本課題組和中行的報(bào)告比李揚(yáng)的報(bào)告更擔(dān)心債務(wù)可持續(xù)性所面臨的風(fēng)險(xiǎn)？二、如果將50萬(wàn)億元的國(guó)土資源性資產(chǎn)和行政事業(yè)單位資產(chǎn)納入資產(chǎn)負(fù)債表的統(tǒng)計(jì)，是否表明政府資產(chǎn)負(fù)債表的健康程度得到大幅度的提升？
　　我們認(rèn)為，當(dāng)前凈資產(chǎn)是否為正，對(duì)判斷當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債表的健康程度有一定幫助，但不能作為判斷是否存在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要標(biāo)準(zhǔn)。尤其是對(duì)未來(lái)資產(chǎn)負(fù)債表健康程度的判斷，更不能僅僅看當(dāng)前的凈資產(chǎn)是否為正。從財(cái)政理論角度和在債券市場(chǎng)上用來(lái)判斷債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有一系列其它更有意義的指標(biāo)，這些指標(biāo)背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是，一個(gè)政府只有維持健康的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)(GDP)及由此創(chuàng)造健康的財(cái)政收入，才能保持對(duì)債務(wù)的支付能力。
　　關(guān)于第二個(gè)問(wèn)題，我們研究的結(jié)論是，并不會(huì)因?yàn)槟骋环葙Y產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大口徑，比另外一份多顯示了自然資源性資產(chǎn)和行政事業(yè)單位資產(chǎn)，政府未來(lái)的財(cái)政收入能力和未來(lái)償債能力就會(huì)有提高。