在從九龍開往廣州的直達(dá)快車上，我收到一位朋友的短信，我跳進(jìn)小貸行業(yè)的消息在網(wǎng)上迅速發(fā)酵，十多家網(wǎng)站發(fā)布了關(guān)于我的新聞……第二天，《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》用頭版和第二版兩個(gè)整版的篇幅對(duì)此做了報(bào)道，題名叫做《張化橋“割袍”》……
2011 年6 月20 日這一天，驕日炎炎。我走出瑞士銀行的辦公大樓。我回頭仰望香港國(guó)際金融中心，感到一種自豪和滿足。
我又一次把瑞士銀行炒掉了！
這是我第二次放棄這家頂級(jí)投行的搶手職位。五年前，即2006 年3
月，我辭去了瑞士銀行（UBS）中國(guó)研究部主管一職，去一家大型國(guó)有控股企業(yè)──深圳控股有限公司（0604.HK），擔(dān)任首席運(yùn)營(yíng)官。該公司1997
年就在香港上市，有1000 多名員工，在多個(gè)城市設(shè)有分公司。
深圳控股的董事長(zhǎng)和CEO
給了我非常大的自主權(quán)。在我任職的兩年半時(shí)間，我們管理團(tuán)隊(duì)使這個(gè)有點(diǎn)僵化的國(guó)企面貌一新。這得益于港股大牛市和我們的積極改革，2006 ～ 2008
年公司股票漲了6 倍。我們果斷賣掉了很多非核心業(yè)務(wù)，包括有線電視、發(fā)電廠、收費(fèi)公路、工廠，只專注于房地產(chǎn)開發(fā)。借著股價(jià)上漲的良機(jī)，我們募集了3.5
億美元的新股和數(shù)十億美元的低息長(zhǎng)期貸款。
彭博和各大媒體紛紛撰文報(bào)道深圳控股的驚人轉(zhuǎn)變，以及我所作的小小貢獻(xiàn)�！稒C(jī)構(gòu)投資者》(Institutional Investor)
雜志甚至為此做了封面報(bào)道（2007 年7 月）。雜志封面是我的照片，文章用了一個(gè)搞笑的標(biāo)題──“張家王朝”(The Zhang Dynasty
)。然而，國(guó)企的經(jīng)營(yíng)難免受到行政干預(yù)和社會(huì)約束。舉例來說，即使機(jī)構(gòu)臃腫、人浮于事，我們也很難裁員。員工績(jī)效考核基本上就是例行公事，而且國(guó)企的決策效率低下。很快，我就發(fā)現(xiàn)我無法真正地進(jìn)行改革，繼續(xù)待下去可能只是浪費(fèi)時(shí)間而已。
2008 年9 月底，雷曼兄弟正在破產(chǎn)的時(shí)候，我重新被召回UBS，擔(dān)任投資銀行部中國(guó)區(qū)副總經(jīng)理，幫助客戶通過IPO 和債券融資。UBS
和高盛是僅有的兩家在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上有全牌照運(yùn)作的外資銀行。這時(shí)的A 股市場(chǎng)，看起來像全球資本市場(chǎng)恐慌中的一塊綠洲。我的工作橫跨A
股市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)，此外，我還兼任亞洲房地產(chǎn)部主管。后者看起來似乎更有趣。
搶生意！
然而，外國(guó)投行努力擺脫次貸危機(jī)的過程步履維艱，監(jiān)管部門和股東們也都變得更加吹毛求疵。2008 年年底到2009
年年初，至少是亞洲的投行業(yè)，交易量觸底反彈�，F(xiàn)在回想起來，2009 ～ 2011
年這三年，可以算是某種意義上的復(fù)蘇，或者是虛假的曙光。投行部的工作與做投行分析師很不一樣。老實(shí)講，我不喜歡拉生意，尤其不愿意跟我不太喜歡的人打交道。我對(duì)物質(zhì)生活要求不高，而且我為退休后的生活也做了相當(dāng)?shù)姆e蓄。于是，我開始心癢，想再次冒點(diǎn)兒險(xiǎn)，去做我真正想做的事情。
我從2010
年就開始關(guān)注國(guó)內(nèi)迅猛發(fā)展的被視為“影子銀行”之一的小額信貸業(yè)，陸續(xù)拜訪了一些業(yè)內(nèi)人士并和他們成為了好朋友。什么叫“影子銀行”？標(biāo)準(zhǔn)普爾的定義被廣為接受：普通銀行存貸業(yè)務(wù)以外的所有金融業(yè)務(wù)都是“影子銀行”，包括銀行的理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、小額貸款、民間借貸和典當(dāng)?shù)取?
我還讓UBS 保薦一家準(zhǔn)備在香港上市的典當(dāng)行。典當(dāng)行實(shí)際上類似于小額信貸公司，只是前者由公安部和商務(wù)部監(jiān)管，而后者由當(dāng)?shù)卣鹑谵k監(jiān)管。
現(xiàn)在，我再次離開UBS，不是另謀高就，而是去擔(dān)任一家小額信貸公司的董事長(zhǎng)。它就是廣州萬穗小額貸款公司，僅有50
多名員工，主要為一些家庭經(jīng)營(yíng)的小企業(yè)和急需貸款的消費(fèi)者服務(wù)。一般情況下銀行都不給它們提供貸款。近年來，小額信貸行業(yè)備受關(guān)注，不僅僅是因?yàn)榇蟊妼?duì)官僚體制下的傳統(tǒng)銀行感到失望，還因?yàn)槟潞蹦隆び扰梗∕uhammad
Yunus），一位孟加拉國(guó)的銀行家，在該領(lǐng)域的研究工作獲得了2006
年的諾貝爾和平獎(jiǎng)。不管怎樣，當(dāng)一個(gè)公司的董事長(zhǎng)是件很酷的事情。在長(zhǎng)期忍受投行工作的折磨并被當(dāng)作美國(guó)次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)字�，我們投行的人都多多少少有這樣的意淫。
諷刺的是，在那個(gè)時(shí)候，沒有人能想到（至少我沒有想到），我可能跳進(jìn)了下一輪次貸危機(jī)的發(fā)源地。
為什么中國(guó)股市表現(xiàn)這么糟糕
聽起來似乎不可理解：過去20 年、10 年甚至5 年內(nèi)，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)都非常差。只要你剔除極度泡沫的2007
年，中國(guó)的股市怎么看怎么差。要記住，這可是在中國(guó)名義GDP 和實(shí)際GDP 增速都高達(dá)兩位數(shù)、流動(dòng)性極度寬松的情況下發(fā)生的！
過去26
年，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的年復(fù)合增速為21.1%。難道說，股市表現(xiàn)太糟糕，是因?yàn)镚DP、貨幣供應(yīng)量和銀行貸款的增速太快了？我的結(jié)論是：在過去20
年，除了股票供應(yīng)量的增加之外，是通貨膨脹拉低了股市的估值。到底是為什么呢？
無論政府怎么做，也無論投資者是真糊涂還是假糊涂，股票和其他資產(chǎn)是一樣的，股票的市盈率倍數(shù)是市場(chǎng)利率的倒數(shù)。市場(chǎng)利率越高，資產(chǎn)價(jià)格就越低。這在債券市場(chǎng)非常明顯。
就如巴菲特所說的那樣，股票也是債券，區(qū)別在于它們是永久的債券。和債券相比，股票的波動(dòng)更大，風(fēng)險(xiǎn)更高。
隨著通貨膨脹持續(xù)走高，市場(chǎng)利率同樣會(huì)上升（投資者和儲(chǔ)戶要求補(bǔ)償購(gòu)買力的下降）。基準(zhǔn)貸款利率和存款利率被行政手段控制，但這改變不了市場(chǎng)這只“看不見的手”繼續(xù)發(fā)揮作用。影子銀行就是政府傳統(tǒng)銀行體系定價(jià)不科學(xué)的一種表現(xiàn)。銀行的利率偏離合理的利率越多，影子銀行的利率就高得越離譜。