作者：[美] 本·伯南克 出版社：中信出版社

　　從美聯(lián)儲的發(fā)展歷史看，能夠親歷歷史上的大的金融危機并且參與具體應(yīng)對的美聯(lián)儲主席并不多，伯南克是其中為數(shù)不多的幾位之一。作為一位持續(xù)跟蹤研究大蕭條以及金融危機相關(guān)問題的金融學(xué)家，伯南克在金融危機中得以有機會在其理論研究的基礎(chǔ)上直接參與危機應(yīng)對的決策。從這個意義上說，伯南克如何看待金融危機中的中央銀行，如何看待金融危機中的貨幣政策，就有其獨到的價值。無論伯南克的支持者還是批評者，許多人實際上都對伯南克在金融危機中的決策邏輯和政策思考格外關(guān)注。

　　一 伯南克與美聯(lián)儲的淵源

　　伯南克于1953年出生在美國佐治亞州，他在大學(xué)入學(xué)考試中，以加州十分優(yōu)秀的成績被哈佛大學(xué)錄取。1975年，他以經(jīng)濟學(xué)最優(yōu)等成績從哈佛畢業(yè)，隨后進入麻省理工學(xué)院繼續(xù)深造，并于1979年獲得博士學(xué)位。博士畢業(yè)后，伯南克便投身教職，先在斯坦福大學(xué)任教6年（1979-1985年），后又于1985-2002年間在普林斯頓大學(xué)擔(dān)任經(jīng)濟和政治事務(wù)教授，還曾擔(dān)任該校經(jīng)濟系主任。

　　從其研究經(jīng)歷看，伯南克與美聯(lián)儲一直有著密切的聯(lián)系。在擔(dān)任美聯(lián)儲主席之前，他就與美聯(lián)儲有了近20年的深入接觸。1987-1996年間，他就先后在費城聯(lián)邦儲備銀行、波士頓聯(lián)邦儲備銀行、紐約聯(lián)邦儲備銀行做訪問學(xué)者；他還是紐約聯(lián)邦儲備銀行學(xué)術(shù)顧問小組的成員(1990-2002)；2002-2005年，他是美聯(lián)儲理事會成員；2006年，他接任格林斯潘，成為美聯(lián)儲主席。

　　此外，伯南克的研究方向也與其美聯(lián)儲的工作十分契合。他的研究方向集中在貨幣政策和宏觀經(jīng)濟史方面，學(xué)術(shù)成果頗豐。貨幣政策方面，伯南克主張設(shè)定一個明確的通脹目標(biāo)，并清晰地向公眾傳達(dá)政策目標(biāo)和計劃行為，以引導(dǎo)市場通脹預(yù)期，推動美聯(lián)儲提高政策的可信度。他的《通貨膨脹目標(biāo)制：國際經(jīng)驗》一書，比較集中地體現(xiàn)了其上述理念。

　　更值得一提的是，伯南克對大蕭條有著深入研究。他在博士學(xué)期階段，就醉心于研究美國20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟大蕭條。他認(rèn)為自己是個“大蕭條迷”，對大蕭條的研究貫穿了其整個學(xué)術(shù)生涯。他曾說過：“解釋大蕭條是宏觀經(jīng)濟學(xué)的‘圣杯’”。2000年出版的《大蕭條》（Essays on the  great depression），收錄了伯南克從1983-1996年間發(fā)表的多篇關(guān)于大蕭條的論文。在這些研究論文中，他認(rèn)為總需求下降是大蕭條爆發(fā)的決定因素，而總需求下降則是由貨幣因素和金融因素兩方面原因?qū)е拢贺泿乓蛩厥侵府?dāng)時存在缺陷和管理不善的金本位制所帶來全球性的貨幣供給緊縮；金融因素則是指銀行業(yè)恐慌和銀行倒閉潮堵塞了正常的信貸流動渠道，從而加劇了經(jīng)濟崩潰。

　　雖在學(xué)術(shù)和理論研究上一直關(guān)注大蕭條，但在伯南克接任美聯(lián)儲主席時，華爾街和全球金融市場可能也未曾料到，這位一直跟蹤研究大蕭條的金融學(xué)家，確實在真正面對類似大蕭條的一次金融危機。

　　從經(jīng)濟環(huán)境看，伯南克本來是在美國經(jīng)濟欣欣向榮時接任美聯(lián)儲主席，上臺伊始，他還承諾將在一定程度上保持“格林斯潘時代”政策的延續(xù)性。但出乎美聯(lián)儲意料的是，在伯南克履新后不久就迎來了震撼世界的美國金融危機。伯南克對大蕭條的深入研究、在多個聯(lián)邦儲備銀行做訪問學(xué)者的經(jīng)歷，剛好為這位新任美聯(lián)儲主席應(yīng)對危機奠定了理論和實踐基礎(chǔ)。

　　對于伯南克如何帶領(lǐng)美聯(lián)儲應(yīng)對此次危機，各類媒體已有種種報道。如拯救大而不倒的金融機構(gòu)、實施量化寬松等，早已為世人所熟知。但許多多者卻少有機會系統(tǒng)性地認(rèn)識應(yīng)對此次危機過程中的美聯(lián)儲相關(guān)政策背后的經(jīng)濟金融決策理念。

　　《美聯(lián)儲與金融危機》（The Federal Reserve and the Financial Crisis）正好為我們提供了這樣的一個視角。該書是根據(jù)伯南克2012年在喬治華盛頓大學(xué)的多次講座內(nèi)容整理而成，于2013年在美國出版，出版之后很快成為華爾街廣受關(guān)注的金融讀物之一。

　　二 《美聯(lián)儲與金融危機》的內(nèi)容要點

　　該書主要分為四部分，內(nèi)容貫穿了美聯(lián)儲從1914年成立至此次金融危機期間90余年的歷史，既是一本簡短的關(guān)于美聯(lián)儲的中央銀行金融史，也可以說是應(yīng)對危機的金融政策演變史。

　　第一部分主要講述美聯(lián)儲的起源與使命。南北戰(zhàn)爭結(jié)束后的40余年間，美國經(jīng)歷了6次大的銀行體系恐慌，促使其于1914年建立了美聯(lián)儲，以維護銀行體系的穩(wěn)定。甫一誕生的美聯(lián)儲渡過了10余年“輕松而愉快”的時光，那段時期是美國歷史上的一段經(jīng)濟繁榮期。1929年金融危機爆發(fā)，美聯(lián)儲迎來了其第一次重大挑戰(zhàn)。不幸的是，那次危機最終還是演變成了大蕭條。除了經(jīng)濟歷史和紀(jì)錄片中那些關(guān)于大蕭條的畫面，一系列的數(shù)據(jù)也揭示了當(dāng)時美國的“慘狀”：近萬家銀行倒閉，股指下跌達(dá)85%，GDP下跌近1/3，物價下跌近20%，失業(yè)率逼近25%。

　　伯南克認(rèn)為美聯(lián)儲在大蕭條期間并未發(fā)揮應(yīng)有的作用、履行其應(yīng)有使命，而這正是導(dǎo)致金融危機惡化為大蕭條的關(guān)鍵性因素。

　　伯南克指出美聯(lián)儲有兩大使命：其一是維持金融穩(wěn)定，即保證金融體系正常運作，緩解甚至阻止金融危機或金融恐慌。其二是維持經(jīng)濟穩(wěn)定，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，并維持低通脹。美聯(lián)儲可以分別運用最后貸款人工具和貨幣政策工具來實現(xiàn)上述兩大使命。

　　本書的第二部分，伯南克講述了二戰(zhàn)之后直到最近這次金融危機爆發(fā)前的美聯(lián)儲。二戰(zhàn)期間至1951年，為降低美國政府戰(zhàn)爭債務(wù)的壓力，美聯(lián)儲被迫維持低利率。1951年，《美聯(lián)儲-財政部協(xié)議》（the Fed-Treasury Accord）簽署，美聯(lián)儲才獲得獨立地位。隨后，美聯(lián)儲在50年代實施了“逆風(fēng)向”的貨幣政策，迎來了經(jīng)濟的繁榮發(fā)展。從60年代中期開始，因信奉通脹率和失業(yè)率之間的替代關(guān)系（即所謂的菲利普斯曲線），美聯(lián)儲的貨幣政策開始轉(zhuǎn)向過度寬松，為通貨膨脹埋下隱患。隨著70年代石油危機的爆發(fā)，美國經(jīng)濟再次陷入高通脹。70年代末，當(dāng)時美聯(lián)儲的鐵腕主席保羅·沃爾克宣布提高利率（30年期的住房抵押貸款利率達(dá)18.5%），通脹水平隨之下降，但也致使失業(yè)率飆升至10%以上。沃爾克也因此被稱為“反通脹斗士”。

　　沃爾克的相關(guān)政策，雖然帶來美國經(jīng)濟的陣痛，但也為格林斯潘時代的經(jīng)濟“大緩和時期”奠定了基礎(chǔ)。格林斯潘1987年出任美聯(lián)儲出席，在任19年，在其任期內(nèi)，美國經(jīng)濟增長和通脹率的波動區(qū)間都大為縮小，因此被稱為“大緩和時期”。

　　2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機爆發(fā)，在格林斯潘和美聯(lián)儲的應(yīng)對下，此次危機導(dǎo)致的經(jīng)濟衰退只持續(xù)了8個月，是一場溫和的衰退。伯南克將互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機和最近的這次經(jīng)濟危機進行了比較。他提出疑問，與2001年股市暴跌相比，2006年房價下跌所導(dǎo)致的賬面價值縮水量與其相當(dāng)，為何此次危機對經(jīng)濟的影響更為嚴(yán)重？他給出了這樣的解釋，即房價下跌只是個導(dǎo)火索，關(guān)鍵是金融體系的諸多漏洞導(dǎo)致了火勢的迅速蔓延。

　　本書的第三部分和第四部分主要講述此次金融危機以及美聯(lián)儲的應(yīng)對措施。這兩個部分能讓我們充分了解美聯(lián)儲相關(guān)政策如何出臺及其背后的理念。在第三部分，伯南克主要講述2008-2009年間金融危機深化時，美聯(lián)儲是如何行使其最后貸款人職能以維持金融穩(wěn)定的。面對貨幣市場基金遭遇“擠兌”、商業(yè)票據(jù)市場面臨沖擊、市場流動性凍結(jié)等局面，美聯(lián)儲秉承“白芝浩原則”，通過貼現(xiàn)窗口迅速向金融體系注入大量資金。美聯(lián)儲還對貝爾斯登、美國國際集團和兩房等大型金融機構(gòu)實施救助，以避免其倒閉帶來恐慌蔓延。

　　第四部分主要講述金融危機所帶來的影響。首先，金融危機導(dǎo)致了嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退。對此，美聯(lián)儲積極利用貨幣政策工具來追求經(jīng)濟穩(wěn)定。美聯(lián)儲最先啟用傳統(tǒng)貨幣政策，將聯(lián)邦基金利率由2007年末的5.25%迅速降至2008年末的0-0.25%的區(qū)間。至此，調(diào)控短期利率的傳統(tǒng)貨幣政策已用盡，但經(jīng)濟仍在急劇衰退。于是，美聯(lián)儲又啟動非傳統(tǒng)貨幣政策——大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃，也就是所謂的量化寬松（Quantitative Easing，簡稱QE）。第一輪和第二輪QE分別于2009年3月和2010年11月開始，兩輪QE使得美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表膨脹了2萬多億美元。

　　其次，金融危機讓美聯(lián)儲等監(jiān)管機構(gòu)對金融體系漏洞有了更深入的思考。2008年之后，美國進行了大量的金融監(jiān)管改革，包括出臺《多德-弗蘭克法案》。該法案對系統(tǒng)性監(jiān)管的缺失、對部分金融機構(gòu)及業(yè)務(wù)的監(jiān)管真空、“大而不倒”、衍生品業(yè)務(wù)等漏洞都給出了相應(yīng)的解決方案。

　　三 組織翻譯和校對本書的期望

　　伯南克在本書中指出，美國金融危機在2009年初基本穩(wěn)定了下來，經(jīng)濟衰退也在2009年中基本結(jié)束。

　　有分析指，伯南克領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲，比較成功地阻止了第二次“大蕭條”的發(fā)生�；蚧�于此原因，2009年，伯南克當(dāng)選美國《時代》周刊年度人物，該刊對他的評價是——“如果沒有伯南克，情況還會更糟！” 、“伯南克不只是吸取歷史教訓(xùn)，他自己譜寫了歷史”。美國總統(tǒng)奧巴馬在提名伯南克連任美聯(lián)儲主席時，評價伯南克“是一個對經(jīng)濟大蕭條起因有著深入研究的專家……擁有深厚的專業(yè)背景、過人的勇氣和創(chuàng)造力，有能力來完成作為美聯(lián)儲主席的使命”。

　　盡管伯南克廣受贊譽，但也不乏對他的批評之聲，如伯南克在危機爆發(fā)初期，對其嚴(yán)重性估計不足；對大型金融機構(gòu)的救助，更是招致了部分美國民眾的不滿；大規(guī)模的流動性擴張，引發(fā)了對未來通脹的擔(dān)憂等。信奉自由市場的人對他曾發(fā)起猛烈抨擊，認(rèn)為美國不能回避嚴(yán)厲的結(jié)構(gòu)調(diào)整來提振經(jīng)濟，而伯南克主張的政策對提振經(jīng)濟的利好效應(yīng)可能是短暫的，成本卻會與日劇增，這些政策實施的時間越長，結(jié)果就越是騎虎難下。

　　而通過這本書，正可以傾聽更多伯南克自己的聲音，引發(fā)讀者的思考。

　　是為序。

（中國人民銀行貨幣政策委員會秘書長、研究員）