摘自《中國影子銀行監(jiān)管研究》，閻慶民 李建華 著，中國人民大學(xué)出版社2014年4月出版。

    中國影子銀行對(duì)于金融體系是一把雙刃劍，既幫助其更高效地運(yùn)行，又積累了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，加劇了金融體系的脆弱性。

    （一）對(duì)金融體系安全性的影響

    影子銀行因?yàn)樽陨淼臉I(yè)務(wù)特點(diǎn)，可能集聚一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響金融體系的安全，體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

    第一，大量資金通過影子銀行募集，投向房地產(chǎn)市場或者其他產(chǎn)能過剩領(lǐng)域，以及用于償還大量政府到期債務(wù)。從長遠(yuǎn)看，影子銀行較容易造成地方融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)、“兩高一�！毙袠I(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)積累，形成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的隱患。

    第二，影子銀行業(yè)務(wù)所具有的期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和高杠桿化特征使其具有較高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。同時(shí)，我國的影子銀行與商業(yè)銀行之間有著非常密切的聯(lián)系，如影子銀行業(yè)務(wù)受到了商業(yè)銀行的流動(dòng)性支持和隱性擔(dān)保等，二者業(yè)務(wù)相互交織。這種緊密聯(lián)系使得影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)極易傳染到傳統(tǒng)銀行業(yè)。

    第三，影子銀行體系通過監(jiān)管套利削弱了《巴塞爾協(xié)議》等微觀審慎監(jiān)管的效果。正如前文分析，影子銀行導(dǎo)致監(jiān)管套利這個(gè)過程是無法通過市場自發(fā)調(diào)節(jié)避免的，這是一個(gè)典型的囚徒困境問題。比如，如果某個(gè)銀行不通過影子銀行系統(tǒng)進(jìn)行資產(chǎn)剝離，就會(huì)占用更多的核心資本，從而提高成本。這樣影子銀行就使用了嚴(yán)格占優(yōu)策略，即無論其他金融機(jī)構(gòu)是否這樣做，自己這樣做都是最優(yōu)的。因此，影子銀行在這個(gè)意義上導(dǎo)致了市場失靈，無法達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。在這種情況下，眾多金融機(jī)構(gòu)爭相進(jìn)入影子銀行體系，可能導(dǎo)致原有監(jiān)管體系的失靈，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累積。

    （二）對(duì)傳統(tǒng)銀行體系的影響

    影子銀行對(duì)傳統(tǒng)銀行體系的影響主要包括以下三個(gè)方面：

    第一，中國影子銀行業(yè)務(wù)主要表現(xiàn)為銀行體系針對(duì)管制和監(jiān)管的反應(yīng)。當(dāng)前的存款利率管制、貸款規(guī)模管制以及巴塞爾協(xié)議的監(jiān)管使得銀行表內(nèi)資產(chǎn)和負(fù)債的成本提高。伴隨著中國商業(yè)銀行對(duì)于金融創(chuàng)新工具的應(yīng)用，各種表外的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目被開發(fā)出來。通過金融市場的聯(lián)系，這些產(chǎn)品在各個(gè)金融中介之間流通就成為廣義意義上的影子銀行。

    第二，影子銀行對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)經(jīng)營模式產(chǎn)生了挑戰(zhàn)。影子銀行產(chǎn)品的大規(guī)模開發(fā)對(duì)于商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸款利差模式形成挑戰(zhàn)。新型業(yè)務(wù)帶來的高收益彌補(bǔ)了近年來息差逐漸收窄所導(dǎo)致的對(duì)于銀行收入的沖擊。實(shí)際上，這個(gè)過程通過改變銀行的業(yè)務(wù)模式為銀行進(jìn)一步市場化改革進(jìn)行了鋪墊。如果商業(yè)銀行收入過于集中在利息收入，那么存款市場化改革會(huì)進(jìn)一步被拖后。

    第三，影子銀行和傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)緊密聯(lián)系，不可分割，產(chǎn)生了較高風(fēng)險(xiǎn)。為了能夠在市場中獲得更好的信用，影子銀行產(chǎn)品大量依賴于商業(yè)銀行的流動(dòng)性支持和信用增強(qiáng)。這種業(yè)務(wù)的相互聯(lián)系實(shí)際上增大了銀行的風(fēng)險(xiǎn)，但是在現(xiàn)有的會(huì)計(jì)和法律框架下該風(fēng)險(xiǎn)被隱藏了。2008年的金融危機(jī)就是這種風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。因此，影子銀行體系的發(fā)展不但沒減輕商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，反而是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來源和風(fēng)險(xiǎn)放大器。

    （三）對(duì)資本市場發(fā)展的影響

    在資本市場發(fā)展方面，影子銀行體系面臨著機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的局面，表現(xiàn)在：

    第一，影子銀行對(duì)資本市場的發(fā)展起了推動(dòng)作用。影子銀行是金融中介和金融市場的交叉領(lǐng)域。在傳統(tǒng)上，中國金融體系中金融中介一家獨(dú)大，資本市場相對(duì)弱小。由于影子銀行需要通過金融市場連接各類金融中介，從而形成完整的業(yè)務(wù)體系，這就構(gòu)成了對(duì)于資本市場發(fā)展的另一個(gè)需求動(dòng)力，促進(jìn)了資本市場的發(fā)展。貨幣市場基金、回購市場等的迅猛發(fā)展在一定程度上體現(xiàn)了這種推動(dòng)作用。

    第二，影子銀行放大了資本市場的風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行是一個(gè)業(yè)務(wù)鏈條，通過各種金融市場連接了各類金融中介。債券市場、短期票據(jù)市場、回購市場等都在金融市場鏈接中相互聯(lián)系。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式中，金融市場主要通過套利行為來聯(lián)系，這個(gè)渠道實(shí)際上很好地分散了各個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)。而影子銀行提供了另外一種聯(lián)系渠道，導(dǎo)致了各個(gè)市場呈現(xiàn)出更強(qiáng)的同步運(yùn)動(dòng)性，這就強(qiáng)化了金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。在這次金融危機(jī)中，美國回購市場的擠兌行為通過影子銀行體系導(dǎo)致了整個(gè)金融市場的停擺。

    （四）對(duì)金融監(jiān)管的影響

    影子銀行的出現(xiàn)對(duì)于金融監(jiān)管是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)，具體體現(xiàn)在：

    第一，監(jiān)管的全面性和時(shí)變性。由于影子銀行是一個(gè)由各類金融中介機(jī)構(gòu)通過金融市場連接構(gòu)成的復(fù)雜金融網(wǎng)絡(luò)，所以對(duì)其監(jiān)管需要涵蓋所有金融機(jī)構(gòu)和金融市場。這就需要監(jiān)管具有統(tǒng)一性。如果在不同中介和市場的監(jiān)管有差異，必然會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管套利，滋生新型的影子銀行。同時(shí)，在建立監(jiān)管體制的時(shí)候需要具有前瞻性，否則容易事倍功半，無法適應(yīng)新的影子銀行業(yè)務(wù)。

    第二，對(duì)于影子銀行機(jī)構(gòu)的監(jiān)管提出新要求。對(duì)于影子銀行機(jī)構(gòu)的監(jiān)管需要關(guān)注由于影子銀行體系產(chǎn)生的新的傳染性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來源，提高監(jiān)管的針對(duì)性。影子銀行體系產(chǎn)生了新的金融風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑，目前的監(jiān)管政策中并沒有充分體現(xiàn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑的進(jìn)一步規(guī)范。同時(shí)，影子銀行體系本身就成為了新的風(fēng)險(xiǎn)來源。在影子銀行體系中，貨幣市場基金是重要的融資渠道，其流動(dòng)性問題就等價(jià)于銀行擠兌。這些新的風(fēng)險(xiǎn)來源需要進(jìn)一步在監(jiān)管中進(jìn)行關(guān)注。總的來說，對(duì)于影子銀行中的金融中介，監(jiān)管思路需要超越以往，持續(xù)關(guān)注新特點(diǎn)和新現(xiàn)象。

    第三，對(duì)于影子銀行金融產(chǎn)品的監(jiān)管需要關(guān)注以往較為忽略的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。無論對(duì)于目前我國影子銀行體系中的理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品，還是未來會(huì)更為流行的資產(chǎn)證券化、抵押中介貸款或者回購，這些產(chǎn)品或業(yè)務(wù)由于影子銀行的存在，其風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)超過了其自身。當(dāng)前對(duì)于產(chǎn)品的監(jiān)管主要關(guān)注于自身發(fā)行和交易的規(guī)范性，但是未能將之放在整個(gè)金融系統(tǒng)中，思考其系統(tǒng)性含義，而這正是在未來監(jiān)管中應(yīng)重點(diǎn)解決的問題。

    第四，宏觀審慎監(jiān)管日益重要，需要與微觀審慎監(jiān)管相協(xié)調(diào)。無論何種形式的影子銀行，其最初始的資產(chǎn)都是貸款。因此，對(duì)于影子銀行的監(jiān)管，本質(zhì)上就是對(duì)于貸款速度的控制。這正是宏觀審慎管理的目的，即控制社會(huì)的貸款增速。在影子銀行體系日益壯大的環(huán)境下，宏觀審慎管理的作用更加凸顯。目前國際上并沒有統(tǒng)一的宏觀審慎管理工具箱，需要我國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)結(jié)合我國實(shí)際情況進(jìn)一步落實(shí)。在這個(gè)進(jìn)程中，不能忽視宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào)，防止出現(xiàn)不必要的流動(dòng)性波動(dòng)。

    第五，數(shù)據(jù)收集需要進(jìn)一步強(qiáng)化。有效監(jiān)管影子銀行的前提是有完整的影子銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。目前關(guān)于影子銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來源多樣，導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)口徑差異較大，統(tǒng)計(jì)指標(biāo)設(shè)計(jì)不合理等問題。我們認(rèn)為數(shù)據(jù)收集是當(dāng)前最為緊迫的問題，缺乏有關(guān)數(shù)據(jù)已成為監(jiān)管的頭號(hào)難題。

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