作者：于娟 出版：清華大學(xué)出版社

    盧布匯率經(jīng)歷了去年12月15、16日驚心動(dòng)魄“黑色48小時(shí)”后，其未來走向突然成了市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，而與熱得發(fā)燙的“美元匯率”、“歐元匯率”、“人民幣匯率”研究相比，我國(guó)經(jīng)濟(jì)理論界對(duì)“盧布匯率”的研究卻冷清得不成比例。筆者以“盧布”為關(guān)鍵詞在當(dāng)當(dāng)、京東、亞馬遜、博庫(kù)書城等門戶網(wǎng)店搜索，只找到兩本相關(guān)著作——中國(guó)社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院富景筠的《盧布信用危機(jī)與蘇聯(lián)解體》；河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院于娟的《盧布匯率制度安排對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)影響研究》。頗為有趣且耐人尋味的是，兩人都是“70后”女性經(jīng)濟(jì)學(xué)者。

    盧布匯率之跌，冰凍三尺非一日之寒：自2013年下半年起趨勢(shì)便已開始，去年12月中旬前，一年間跌幅已達(dá)50%，普京雖一直努力想讓盧布“硬”起來，卻總是事倍功半，甚至勞而無功。

    雖說這兩本專著沒能“預(yù)測(cè)”到“盧布之軟”，但兩位作者的研究成果和觀點(diǎn)仍值得一聽。富景筠認(rèn)為，貨幣因素是加速蘇聯(lián)解體進(jìn)程的催化劑：盧布的“去功能化”對(duì)蘇聯(lián)末期的社會(huì)生產(chǎn)造成了致命打擊，盧布急劇貶值也對(duì)各加盟共和國(guó)由來已久的離心傾向產(chǎn)生了強(qiáng)烈催化作用。盧布信用危機(jī)不僅是蘇聯(lián)解體的主要內(nèi)容，更是加速這一歷史進(jìn)程的重要因素。于娟則嘗試以國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為核心，結(jié)合現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的國(guó)際貨幣理論，分析俄羅斯在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期匯率制度選擇的目標(biāo)設(shè)計(jì)、政策執(zhí)行和由此產(chǎn)生的影響，由此尋找經(jīng)濟(jì)在市場(chǎng)化對(duì)匯率制度的要求和決定這一相互作用的關(guān)系。

    顯然，《盧布匯率制度安排對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)影響研究》與當(dāng)下人們關(guān)注的盧布匯率危機(jī)更密切些。畢業(yè)于白俄羅斯明斯克國(guó)立大學(xué)，長(zhǎng)期研究國(guó)際金融及盧布匯率的于娟發(fā)現(xiàn)，早在上世紀(jì)九十年代，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家相繼發(fā)生了比較嚴(yán)重的轉(zhuǎn)型性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，與此同時(shí)，金融危機(jī)也頻繁光顧諸如墨西哥（1994）、東南亞新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體（1997）、俄羅斯（1998）、巴西（1999）、阿根廷（2001）等具有發(fā)展中經(jīng)濟(jì)特征的國(guó)家。這引發(fā)了學(xué)術(shù)界和政府決策部門對(duì)匯率制度選擇的大量討論，形成了一些關(guān)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家選擇匯率制度較有代表性的看法，如“原罪論”、“浮動(dòng)憂慮假說”和“兩極論(中間制度消失論)”。這些觀點(diǎn)從新角度詮釋了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的匯率制度選擇困境。

    經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型伊始，俄羅斯選擇了浮動(dòng)匯率制度，這是金融自由化激進(jìn)式改革的舉措之一。自2006年7月起，在經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的基礎(chǔ)上，盧布已實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目的自由兌換。盧布兌美元匯率采取的是“盯住貨幣籃子+日浮動(dòng)區(qū)間”制度，為維持匯率平穩(wěn)，俄央行活躍于銀行間外匯市場(chǎng)參與交易，使用雙幣籃子（美元和歐元）兌盧布作為實(shí)施匯率干預(yù)的操作基準(zhǔn)，兩者結(jié)構(gòu)隨經(jīng)濟(jì)需要而調(diào)整。在于娟看來，貨幣自由兌換為盧布實(shí)現(xiàn)國(guó)際化邁出了重要一步，但也成了俄羅斯在轉(zhuǎn)軌期中影響物價(jià)波動(dòng)頻繁、經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的重要原因之一。

    俄羅斯社會(huì)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定了其品種單一的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，而這種貿(mào)易結(jié)構(gòu)又強(qiáng)化了對(duì)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的制約，以至進(jìn)口商品結(jié)構(gòu)數(shù)年不變。同時(shí)，盧布匯率自由浮動(dòng)下央行通過貨幣籃子的干預(yù)，使盧布兌美元的升值幅度相對(duì)于其他國(guó)家尤其“金磚國(guó)家”較慢。由此，俄對(duì)外貿(mào)易條件受到雙重影響：一是由于貿(mào)易品的供求彈性效應(yīng)，出口基本表現(xiàn)為盧布匯率的緩慢升值，由此加強(qiáng)了對(duì)資源型經(jīng)濟(jì)的依賴，雖然促進(jìn)了國(guó)民收入增長(zhǎng)；而不利于經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)由資源密集型向技術(shù)密集型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。二是盧布匯率自由浮動(dòng)對(duì)進(jìn)口貿(mào)易的影響，主要通過貿(mào)易品供求彈性效應(yīng)和生產(chǎn)成本效應(yīng)來改變貿(mào)易條件。

    據(jù)于娟的觀察與對(duì)比分析，俄羅斯有價(jià)證券市場(chǎng)發(fā)展的總體目標(biāo)在建立國(guó)際金融中心，以便與其他國(guó)際金融市場(chǎng)分享投資資源。而在俄羅斯有價(jià)證券市場(chǎng)的實(shí)踐中，企業(yè)先啟動(dòng)股份制改革，但政府解決預(yù)算赤字的辦法仍是不斷向央行借款。在股改的過程中，出現(xiàn)了1994年后的股市過度投機(jī)，致使諸多企業(yè)并未因私有化而提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，股東得不到回報(bào)，甚至許多企業(yè)資不抵債。同時(shí)政府的軟預(yù)算約束導(dǎo)致通脹，于是將政府預(yù)算改由發(fā)行債券方式彌補(bǔ)。股市出師不利，驅(qū)使民眾將資金投向債市，故而債券市場(chǎng)開始繁榮。

    轉(zhuǎn)軌以來，俄羅斯外債經(jīng)歷了三個(gè)階段的變化：1994至1999年為規(guī)模的遞增階段，解體時(shí)背負(fù)的歷史債務(wù)及改革所需成本，皆無法在經(jīng)濟(jì)改革受挫和整體經(jīng)濟(jì)局勢(shì)下滑的基礎(chǔ)上產(chǎn)生資金支持，所以該階段被迫負(fù)債且非生產(chǎn)性負(fù)債投資。2000至2004年為規(guī)模下降階段，借助國(guó)際油價(jià)上漲的有利條件，國(guó)民收入增加，償債率回落至警戒值，到2004年更降至正常值范圍。2005至2010年外債總量驟然上升，由2135億美元升4756億美元。僅2009年，俄銀行和公司就需償付本息近1400億美元。

    于娟注意到，2000年以來，俄羅斯一直面臨著盧布兌美元實(shí)際有效匯率升值和通脹的雙重壓力，俄央行貨幣政策最終選擇了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展目標(biāo)，采用了寬松的貨幣政策，促進(jìn)了GDP和固定資產(chǎn)投資率增加、失業(yè)率下降。通脹的速度雖呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，卻始終高于央行設(shè)定的目標(biāo)值。這說明俄羅斯通脹根源在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡引起總供給不足所致。而在面臨對(duì)內(nèi)通脹目標(biāo)治理、對(duì)外穩(wěn)定匯率的目標(biāo)下，俄央行選擇了后者。由此，寬松的貨幣供給加劇了通脹。盧布匯率升值雖可適度緩解通脹壓力，卻不能改善通脹狀況。

    經(jīng)濟(jì)內(nèi)外平衡目標(biāo)的統(tǒng)一是各轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體開放時(shí)面臨的重大課題，也是匯率制度改革的方向和長(zhǎng)期目標(biāo)。于娟對(duì)比研究發(fā)現(xiàn)，“俄羅斯目前內(nèi)部均衡與外部均衡的實(shí)現(xiàn)度均不是最佳狀態(tài)”。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展目標(biāo)中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)得到了改善，而通脹只是得到緩解。外部失衡則比較明顯地表現(xiàn)出經(jīng)常賬戶余額逐年遞增的國(guó)際收支順差特征，這給俄羅斯宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了很大影響，突出表現(xiàn)在三方面：

    其一，由于存在巨大的貿(mào)易順差，石油維持高價(jià)，外匯儲(chǔ)備充足，盧布匯率在一段時(shí)間內(nèi)可以堅(jiān)挺。可一旦出現(xiàn)危機(jī)或波動(dòng)，盧布匯率穩(wěn)定便會(huì)急轉(zhuǎn)直下。因此，為了完善盧布匯率制度安排，俄政府及貨幣當(dāng)局對(duì)外需要加強(qiáng)區(qū)域和國(guó)際金融組織的合作來確保俄羅斯金融安全，而在宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部制度上，盧布的匯率制度改革需要與金融制度、稅收制度改革等相互配合，共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    其二，外貿(mào)持續(xù)順差的結(jié)果，是俄羅斯外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，盧布面臨越來越大的升值壓力。同時(shí)長(zhǎng)期的外部經(jīng)濟(jì)失衡給俄經(jīng)濟(jì)形成較大沖擊，影響價(jià)格水平穩(wěn)定，導(dǎo)致通脹治理困難加劇。所以，在外部非均衡的狀態(tài)下，俄羅斯經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的壓力逐步增大。

    其三，俄羅斯屬于資源型國(guó)家，從近期看，能源出口有著廣闊的市場(chǎng)和誘人的國(guó)際價(jià)格，經(jīng)常賬戶項(xiàng)下的巨額貿(mào)易順差中能源出口的貢獻(xiàn)相當(dāng)大，但這卻意味著其國(guó)內(nèi)資源持續(xù)性開發(fā)和經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度較高，埋下了隱患。近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的利益矛盾阻礙了俄羅斯向創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)方向的發(fā)展。從長(zhǎng)期看，俄羅斯需要調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，發(fā)展創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)產(chǎn)業(yè)，擺脫對(duì)能源產(chǎn)業(yè)的過度依賴。

    浮動(dòng)匯率制度下俄羅斯與中國(guó)的匯率制度由于在資本開放程度方面存在不同而產(chǎn)生了政策安排的較大差異，然而兩者在匯率制度改革目標(biāo)上卻都是向富有彈性的匯率制度方向努力。因此，各國(guó)匯率制度安排的經(jīng)驗(yàn)又成為彼此的相互借鑒：第一，不同的轉(zhuǎn)型國(guó)家，有不同的匯率制度選擇，但維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是匯率制度選擇的重要原則。第二，同一個(gè)國(guó)家，在轉(zhuǎn)型的不同時(shí)期，采用的匯率制度也應(yīng)有所不同，但總趨勢(shì)是實(shí)行更為浮動(dòng)的匯率制度。第三，從宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和恢復(fù)角度看，在轉(zhuǎn)型初期實(shí)行釘住匯率制的國(guó)家做得更好一些。但是，隨著市場(chǎng)體系的不斷完善，匯率制度需要與本國(guó)經(jīng)濟(jì)相協(xié)調(diào)。

    由此，對(duì)于轉(zhuǎn)型的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，《盧布匯率制度安排對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)影響研究》遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了警示的意義。