自9月15日起，央行決定再次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，目的是為加強貨幣信貸調(diào)控，引導(dǎo)投資合理增長，穩(wěn)定通脹預(yù)期。
　　8月份CPI延續(xù)前6個月不斷攀升趨勢，同比上漲幅度高達(dá)6.5%，為今年月度最高漲幅，通脹預(yù)期比較明顯。
　　通脹率在貨幣緊縮政策和流動性過剩日趨嚴(yán)重的狀況下，對銀行的資產(chǎn)(貸款)和負(fù)債(存款)的影響是不對稱的。雖然通脹率上升，實際上降低了銀行付息的壓力，但是，流動性規(guī)模的增加卻沖銷了這一價格上漲所帶來的好處。
　　另一方面，銀行的實際利息收入伴隨宏觀調(diào)控政策所引起的貸款規(guī)模下降而遭到較為嚴(yán)重的打壓，這就有可能迫使銀行去尋找更高收益的資產(chǎn)投資來平衡它日益增加的負(fù)債負(fù)擔(dān)，比如增加高收益的房地產(chǎn)貸款，或者我們也看到中資銀行都或多或少持有高收益的美國次級債等。
　　央行的再次加息，表明了央行透明化的貨幣政策實施原則(盯住年初所設(shè)定的3%通脹率)。其目的是解決“負(fù)利率”問題給中國宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展所帶來的負(fù)面影響。
　　但是，我們有必要認(rèn)識到，加息本身不能根本解決結(jié)構(gòu)型流動性過剩問題，也不能抑制通脹率上漲的源頭。
　　要根本擺脫結(jié)構(gòu)型“流動性過�！眴栴}的糾纏，走出“負(fù)利率”怪圈，穩(wěn)定亢奮的市場，治本之策在于打破目前對外依存的經(jīng)濟(jì)增長模式(生產(chǎn)投資——大量出口——拼命儲蓄——外儲膨脹——流動性過剩；實際上，炒股也是一種與消費相悖的、有風(fēng)險的“儲蓄”行為)。其中，企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提高、消費者社會福利體系的完善將起到至關(guān)重要的作用。而目前加息等宏觀調(diào)控政策只是為結(jié)構(gòu)調(diào)整爭取時間，雖然它們的成本已變得越來越大。
　　盡管小幅的加息對宏觀經(jīng)濟(jì)的直接影響是十分有限的。但是，連續(xù)的加息所帶來的累積效應(yīng)不可忽視,對加息政策的“疲勞癥”會讓我們對系統(tǒng)性風(fēng)險喪失警覺。
　　正像近期美國次級債風(fēng)波所提出的警示那樣，加息對一些敏感的金融資產(chǎn)，比如消費者信貸、金融衍生品交易等，當(dāng)利率上升累積到一定程度，就會出現(xiàn)信用風(fēng)險失控的“拐點”，稍微一個負(fù)面“消息”的沖擊和本來并沒有直接關(guān)系的事件發(fā)生，都會改變投資者的信心，進(jìn)而有可能爆發(fā)系統(tǒng)性的信用危機。今天類似消費者信貸業(yè)務(wù)和金融創(chuàng)新產(chǎn)品正在悄然增加，相關(guān)利益者應(yīng)該充分注意到這種潛在的風(fēng)險。
　　另外，在金融全球化和流動性過剩的時代，資金的流動受到利率的影響十分顯著，尤其在次債危機沖擊后，發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的利率開始“掉頭”，中國內(nèi)外利差擴大的預(yù)期和人民幣增值的預(yù)期(雙預(yù)期)，都會使外部資金大量地滲透到國內(nèi)市場，這有可能沖銷央行“反通脹”的貨幣政策效果，甚至打亂我國匯率改革的“正常節(jié)奏”。

(作者為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長、金融學(xué)教授)