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| 2007-10-22 巴曙松 來源:每日經(jīng)濟新聞 |
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在中國推出股指期貨的技術(shù)上和制度上的準備已基本成熟，主要問題是時間的選擇問題。目前市場關(guān)注的焦點之一，在于如何評估和把握股指期貨推出之后的市場影響效應。股指期貨存在如下爭議和風險。
第一，交易標的可操縱性。目前投入比較多的精力來論證的是，滬深300指數(shù)是不是一個可以很好地防范操縱的交易標的。從各方論證和比較來看，滬深300指數(shù)是一個不錯的交易指數(shù)，無論是國際比較還是國際檢驗，結(jié)論都比較令人滿意。但是從目前中國內(nèi)地市場上已經(jīng)形成的交易習慣和指數(shù)間的相互影響關(guān)系看，影響最大的是上證綜指，然后才是上證綜指影響滬深300�？墒请S著大盤股上市，可以流通的比例越來越低，上證綜指失真的程度越來越大，已經(jīng)成為一個可能被高度操縱的指數(shù)。由于上證綜指可以影響滬深300指數(shù)，因此標的的可操作性還值得研究和關(guān)注。
第二，在缺失融資融券或者賣空機制情況下，股指期貨的推出會不會影響效率。目前有兩種看法：證券界往往傾向于認為，如果沒有融資融券，往往可能就沒有人敢做空，還是不能形成有效的交易；而期貨界則往往傾向于認為，即使沒有融資融券機制，因為有套利存在，實際上不會影響到股指期貨功能的發(fā)揮。
第三，股指期貨是否會重蹈權(quán)證的覆轍？在推出權(quán)證時也希望它可以平抑市場波動，形成雙邊市場和多元化交易。可是權(quán)證在推出后形成了實際上的高度投機市場，不少權(quán)證不僅沒有平抑市場波動，反而拉動正股價格上漲，更是出現(xiàn)了賣出和買入的權(quán)證同時大幅上漲的偏離情況。股指期貨的推出會不會重蹈覆轍？值得關(guān)注的是，目前現(xiàn)貨市場上機構(gòu)現(xiàn)貨持倉占大量比重，基金購買并持有的策略鎖定了很多籌碼，這種持股格局會對市場供求、對股指期貨定價形成何種影響，值得進一步觀察。
第四，股指期貨能不能降低市場的波動。從全世界的經(jīng)驗看，衡量股指期貨推出成功的標準之一是能否降低市場波動。通常的擔心是股指期貨推出后，因為對沖的存在和市場對高股指的擔心，會推動市場大幅向下調(diào)整。不過，我認為即使出現(xiàn)調(diào)整，因為市場都預期到了，那么就不用擔心，同時市場和決策者有應對下跌的一些經(jīng)驗。比較麻煩的局面倒是逼空，如果有人把股指期貨作為逼空的工具，目前的市場調(diào)控者還沒有有效的調(diào)控手段和工具可以選擇。如果這樣，股指期貨的瘋狂可能帶動市場現(xiàn)貨在一兩個月間把未來幾年行情嚴重透支。當主要籌碼鎖定時，逼空需要的資金量并不是很大。然后，這種究竟是向上還是向下調(diào)整的分歧的存在，會使得股指期貨推出初期，會形成大量的股指期貨和現(xiàn)貨頻繁的套利機會，這段時間可能會成為中國財富再分配最劇烈的時刻之一。
第五，商品期貨的經(jīng)驗多大程度上可供股指期貨借鑒。目前不少投資者認為股指期貨和商品期貨相類似，只不過是不同的交易對象而已，但是，我認為有兩個大的不同點：一、國內(nèi)現(xiàn)有的商品期貨交易有一個參照標準，那就是國際市場，但是滬深300指數(shù)卻沒有標準可以參照。二、商品期貨中現(xiàn)貨和期貨互動相對不是很劇烈靈敏，而在金融市場上現(xiàn)貨和期貨的互動的劇烈程度和靈敏程度是空前的。
第六，如何防范市場操縱。這種操縱，可能包括期貨市場的操縱，現(xiàn)貨期貨套作操縱，海內(nèi)外市場現(xiàn)貨期貨套作操縱等�，F(xiàn)在市場上的產(chǎn)品越來越多元化，互動越來越明顯，香港和新加坡都有以國內(nèi)市場為標的的股指期貨，其間就可能出現(xiàn)大量套利的機會，就存在操縱的可能。 |
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