根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)，我國(guó)今年三季度GDP增長(zhǎng)11.5%，比2季度下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)有所降低。我們認(rèn)為，未來GDP增速仍將進(jìn)一步放緩。這主要基于以下的判斷：外部經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)增大、出口將有所放緩、投資增速會(huì)繼續(xù)保持溫和回落。

　　前三季度，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲4.1%，其中，新漲價(jià)因素2.2個(gè)百分點(diǎn)，翹尾因素1.9個(gè)百分點(diǎn)。分類別看，上漲較快的主要是食品價(jià)格，同比上漲了10.6%。單月來看，9月的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上升了6.2%，比8月份的同比升幅下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)，這可能意味著CPI上漲的洪峰已經(jīng)過去。這一輪的通貨膨脹主要表現(xiàn)為食品價(jià)格拉動(dòng)的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹，在食品中又以豬肉和鮮菜的漲幅最大，而糧食的價(jià)格一直表現(xiàn)的相當(dāng)穩(wěn)定；同時(shí)，能源和大宗原材料的價(jià)格一直在低位運(yùn)行，PPI保持穩(wěn)定。從8月份起，在國(guó)家一系列政策的作用下，豬肉價(jià)格開始回落。8月份肉禽及其制品和鮮菜價(jià)格的同比增幅放緩，鮮蛋的價(jià)格同比增幅下降。而在9月份這種轉(zhuǎn)折表現(xiàn)得更為明顯，因而帶動(dòng)了CPI同比增幅的下降。另外，由于農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)周期問題，我們預(yù)計(jì)食品價(jià)格仍將高位運(yùn)行一段時(shí)間，我們維持全年CPI為4－4.5%的預(yù)計(jì)。從長(zhǎng)期來看，由于最低工資制度等措施的實(shí)施，會(huì)增加農(nóng)民外出務(wù)工的積極性，從而減少糧食的生產(chǎn)，而農(nóng)民工收入的提高會(huì)增加對(duì)糧食的需求，因而產(chǎn)生糧價(jià)長(zhǎng)期上漲的壓力，從而產(chǎn)生長(zhǎng)期通貨膨脹的壓力。
　　我們認(rèn)為，未來我國(guó)GDP增速仍將保持溫和回落態(tài)勢(shì)。這主要因?yàn)椋?BR>　　外部經(jīng)濟(jì)放緩的可能性加大將對(duì)出口增長(zhǎng)繼續(xù)產(chǎn)生負(fù)面影響。受到次債危機(jī)的影響，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)低迷，這導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)加大。而在外部需求放緩可能性上升的同時(shí)，出口退稅率下降、加工貿(mào)易政策調(diào)整、更加嚴(yán)格的環(huán)保政策，人民幣升值等諸多因素對(duì)出口的負(fù)面影響還將逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)四季度出口增速將繼續(xù)放緩。
　　投資增速會(huì)放緩。截至9月底，金融機(jī)構(gòu)貸款已經(jīng)超過年初銀監(jiān)會(huì)設(shè)定的貸款目標(biāo)。管理層在繼續(xù)控制中央項(xiàng)目的同時(shí)，將繼續(xù)通過控制土地和信貸手段來控制地方以及民間投資項(xiàng)目的反彈，從近期數(shù)據(jù)來看，這樣的政策是有效的。而且由于房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)所帶動(dòng)的投資多為“兩高一資”行業(yè)，因此，我們認(rèn)為管理層繼續(xù)維持目前的調(diào)控政策，投資增速保持溫和回落的可能性較大。
　　縱觀整個(gè)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)內(nèi)部通貨膨脹的壓力有所放緩，高漲的食品價(jià)格得到了初步的控制，PPI仍舊在低位徘徊，短期內(nèi)引發(fā)全面通貨膨脹的可能性進(jìn)一步減小。同時(shí)由順差的持續(xù)高漲所引發(fā)的外匯占款和流動(dòng)性過剩問題，在現(xiàn)階段顯得更為重要。受到次貸危機(jī)的影響，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性增加，但如果外部經(jīng)濟(jì)體增速放緩，也可能有助于減輕中國(guó)經(jīng)濟(jì)的過熱傾向，從而為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部調(diào)整，特別是環(huán)保政策的實(shí)施，生產(chǎn)要素價(jià)格的調(diào)整等提供機(jī)會(huì)。
　　考慮到目前經(jīng)濟(jì)過熱傾向有所減輕，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增大的現(xiàn)狀，同時(shí)前期眾多宏觀調(diào)控政策的效果也需要一個(gè)逐漸顯現(xiàn)的過程，政府可能會(huì)在維持緊縮政策的同時(shí)，保持一定的謹(jǐn)慎性，避免作出過度的調(diào)控。
　　對(duì)于宏觀調(diào)控的具體政策方面，我們認(rèn)為年內(nèi)仍有可能再次加息。這是因?yàn)�，�?月CPI上漲了4.1%，而目前一年期存款利率是3.87%，稅后3.68%；預(yù)計(jì)今后幾個(gè)月的CPI同比仍將保持在5％以上，因此未來負(fù)利率的情況仍將進(jìn)一步加劇。但是，由于美聯(lián)儲(chǔ)降息，中美利差縮小，如果再次加息，中國(guó)資本市場(chǎng)成為全球資本洼地的程度更深，可能加劇外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。而且，如果我們用未來一年的存款利率同未來一年的通貨膨脹率相比，則負(fù)利率的情況可能并不那么嚴(yán)重，因?yàn)樵谝荒陜?nèi)將通貨膨脹率降到存款利率以下還是可能的�？紤]到這種情況，我們認(rèn)為央行可能會(huì)延緩加息的步伐，而等待經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的進(jìn)一步明確。
　　為了對(duì)抗流動(dòng)性，政府將會(huì)更多的選擇數(shù)量性的工具，例如存款準(zhǔn)備金、發(fā)行央票、特別國(guó)債以及特種存款，這些政策作用途徑比較直接，易于控制其影響，同時(shí)也有助于抑制信貸的過快增長(zhǎng)。