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2008年的金融改革將著力于金融資源的均衡化發(fā)展；“雙從緊”政策不可過度依賴貨幣對沖，而應積極推進經濟的結構改革。
2007年，全國金融工作會議和十七大會議在年初和年中相繼召開。雖然時隔多月且性質不同，但提出的下階段金融改革與發(fā)展的目標和要求總體是一致的。面臨國際市場次級抵押信貸危機和流動性過剩、通脹壓力加大等復雜局勢，下一階段的金融改革已經從此前被動地防范金融風險逐步轉變到在開放的環(huán)境下主動提高金融體系的競爭力。
結構改革重在補足短板
下一階段，金融改革將從開始的單極突破向均衡方向發(fā)展。一個重要的方向就是實現(xiàn)城市和農村均衡地獲得金融資源，改變農村金融“失血”的狀況。另一方面，解決融資結構性矛盾也是下一步金融改革的著力點。此前，我們的融資市場主要注意力放在股票市場，放在股票市場的注意力又主要集中在主板市場，但一個完善的資本市場應該是不同規(guī)模的企業(yè)都可以無縫地從市場上找到融資渠道。因此，改變當前直接融資和間接融資之間不合理的結構，加快發(fā)展債券市場以構建多層次金融市場體系應作為2008年資本市場發(fā)展的重要目標。
2008年要實施從緊的財政政策和從緊的貨幣政策，但是，目前貨幣政策操作基本上依賴貨幣政策的對沖操作。其中包括準備金率的提高、央行票據(jù)的發(fā)行、外匯市場的對沖操作乃至對于信貸增長的窗口指導。從政策基調看，貨幣的大幅度對沖以及信貸的控制，并不能解決結構問題；因為這種貨幣對沖的政策依賴，其政策成本日益增大，已經成為推動通脹、乃至推動經濟過熱的重要政策導火索之一，因此只能是權宜之計。政策操作的重點應當是迅速推動經濟結構改革、促進結構調整，從而放棄對于大規(guī)模、持續(xù)性的對沖的依賴。
經濟結構改革需要從幾個方面來推進：首先，降低國民儲蓄率。對應于政府儲蓄、企業(yè)儲蓄和居民儲蓄，應當分別采取不同的政策舉措，政府儲蓄的降低首先需要轉換財政政策從直接投資為重要目標的財政轉型為公共財政，并且在財政收入大幅上升時期積極減稅；企業(yè)儲蓄的降低需要有待于建立完善的分紅制度。
其次，降低對于外部需求的過分依賴，促進內需主導的增長模式。這并不意味著排斥中國經濟融入到全球經濟體系中，國際經驗表明，匯率升值也可能并不會顯著影響到這個進程的推進，因此，加大對于相關領域產品的進口、適度擴大對外直接投資、促進消費需求的提高都是值得強調的政策舉措。
第三，客觀看待對外直接投資�；诂F(xiàn)有的資金流動的監(jiān)控體系，港股直通車完全可以實現(xiàn)完全封閉地從內地資金換匯并且匯出、海外投資市值波動等的嚴格監(jiān)控，外匯監(jiān)管機構可以隨時從金融機構監(jiān)測流出資金的規(guī)模、方向、海外投資的市值波動等等，也可以自主控制流出資金的規(guī)模和門檻，因此所謂形成資本管制巨大缺口的擔憂并不存在。從宏觀平衡角度，這種適度的資本管制放松，有利于平衡國際收支，減緩內部平衡的壓力。
統(tǒng)一互聯(lián)克服監(jiān)管失衡
當前分業(yè)監(jiān)管的協(xié)調成本和監(jiān)管效率問題正在影響著中國的金融創(chuàng)新和發(fā)展。一方面，有關政策已經逐步允許銀行、證券、保險、信托、財務公司、租賃等行業(yè)跨行業(yè)投資控股，部分企業(yè)已走上了分業(yè)經營下通過金融控股公司形式實現(xiàn)混業(yè)經營的間接道路，比如平安集團、中信集團、光大集團等。另一方面，在長期分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管的體制下，不同監(jiān)管部門之間的協(xié)調成本不斷提高。分業(yè)監(jiān)管的模式以監(jiān)管權力劃分為特征，這種模式客觀上變相割裂了統(tǒng)一的市場。而統(tǒng)一互聯(lián)的金融市場才是有效率的。例如，2007年國內理財產品蓬勃發(fā)展，但銀行類、證券類和保險類這三種理財產品的規(guī)則是不一樣的，這三類機構的QDII產品的標準也各不相同。這些規(guī)則標準的不統(tǒng)一都降低了監(jiān)管效率，造成了市場分割。
從國際上的經驗教訓來看，次貸危機暴露出來的問題值得高度關注。經濟上行周期中金融機構風險意識往往趨于弱化，同時金融創(chuàng)新對金融市場有效性提出了更高的要求。除了資產證券化過程中的嚴重信息不對稱導致市場失靈之外，一個重要的原因金融監(jiān)管體系存在重大缺陷，對金融機構放松借貸標準的行為沒有及時進行風險警示，對中介機構缺乏有效監(jiān)管�！ �
（國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長
博士生導師） |