次債危機深化，其影響已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出先前的預(yù)期。對于2008年的中國經(jīng)濟是利是弊，很大程度取決于當(dāng)局宏觀調(diào)控政策的本身。
    當(dāng)下強攻投資和通脹的調(diào)控思路有無隱憂？如果頻繁動用緊縮的貨幣手段，加息、提升準(zhǔn)備金率、定向票據(jù)、特別存款乃至行政的窗口指導(dǎo)迅速地抽干銀行的流動性，一刀切地把投資壓下來，冀望通過減少貨幣總額與資金量強行擠去資產(chǎn)和價格泡沫，不僅可能無法收到抑制通脹的實際效果，反過來還會使中國成為世界流動性的蓄水池。
    投資消費關(guān)系的內(nèi)部失衡所引致的國際收支順差是當(dāng)下中國最核心的經(jīng)濟難題�；氐胶暧^經(jīng)濟的最基本關(guān)系（儲蓄＝投資＋進(jìn)出口），等式的右邊是我們今天宏觀調(diào)控的對象，但是如果等式的左邊我們沒辦法改變的話，換句話講，如果短時間內(nèi)我們無法按下居高不下的儲蓄率或者有效提振我們的消費率的話，壓低投資和減少出口必然都顯得非常困難。
    于是乎，我們的直線式調(diào)控一次又一次地陷入了一個怪圈當(dāng)中，即投資（或者通貨膨脹）和貿(mào)易順差兩個調(diào)控目標(biāo)之間往往是顧此失彼，即使通過種種手段按下投資和通脹，最后是國內(nèi)需求減少，從而招致更多的貿(mào)易順差。
    而在當(dāng)今全球化的背景下，誰越主動，就意味著誰承擔(dān)的調(diào)整的成本越多。中國壓制國內(nèi)需求越狠，就意味著需要更多的外部需求來平衡，也意味著中國有了更大容量來吸附更多的外部流動性，美歐的政策空間增強。由于來自中國的通脹因素的減輕，美國可以連續(xù)降息、向金融市場注入流動性、美元加速貶值，最終以一個大泡沫覆蓋一個小泡沫的方式來熨平次債的沖擊，而無需緊縮自己的過度需求，承擔(dān)起調(diào)節(jié)全球經(jīng)濟失衡的成本。這事實上成為了一種國家利益的博弈。
    從出口看，隨著美國乃至全球經(jīng)濟衰退，2008年中國的出口效應(yīng)無疑會受到較大減弱。
    但是對于進(jìn)口效應(yīng)的影響卻并不明確，因為中國的進(jìn)口主要取決于投資，而當(dāng)下緊縮調(diào)控使得有效率的配套公共投資受到限制后，消費及進(jìn)口的增速不可避免地受到很大影響。這樣，進(jìn)口和出口到底誰減速得更快，現(xiàn)在還非常難講，如此巨額的貿(mào)易順差沒有明顯的變化甚至可能繼續(xù)放大；而另一方面，美國為解救次債而不斷向全球注入的流動性，使得即便是需求衰退，居高的能源和糧食價格也很難大幅回落；兩方面合力意味著中國的CPI上半年出現(xiàn)明顯拐點的前景變得相當(dāng)模糊。
    一方面是出口的疲弱以及投資的緊縮所導(dǎo)致的經(jīng)濟可能大幅減速，而另一方面則是通脹壓力的持續(xù)，2008年中國經(jīng)濟的最大風(fēng)險是，“超調(diào)”的緊縮政策或許將次債的風(fēng)險直接演變?yōu)橹袊��?jīng)濟的“滯脹”。
    故此，中國宏觀調(diào)控有必要從單向的緊縮回歸到調(diào)節(jié)投資消費失衡的軌道上。
    為了鼓勵消費，除了加快居民、政府、企業(yè)以及居民與居民之間的財富分配上的調(diào)整外，更為重要的是解除制約當(dāng)今中國居民消費的各種瓶頸，為此，中國必須要加快建立完善的社會保障體系，這意味著中國要修建更多的配套公路、地鐵、學(xué)校、住房，而所有這些無疑需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資。這些配套基礎(chǔ)設(shè)施投資大幅增長，不同于無效率的重復(fù)建設(shè)，反而可以緩解目前經(jīng)濟發(fā)展的“瓶頸”，改善投資和消費關(guān)系，促進(jìn)中國家庭的消費，并掃除對未來不測的不安全感。居高不下的中國政府的儲蓄率正好應(yīng)該在這個時候發(fā)揮作用。
    在外部需求大幅減弱的情況下，如果有效投資頂上去 ，中國經(jīng)濟就能夠在2008年繼續(xù)延續(xù)其快速增長的格局。投資帶動著消費和進(jìn)口需求，將會有效改善國際收支，本幣升值壓力緩解，資產(chǎn)泡沫有望軟著陸。這樣，次債問題所引發(fā)的美國經(jīng)濟的明顯調(diào)整或許能給飽受流動性過剩和通脹壓力之苦的中國帶來福音。

（中國社會科學(xué)院金融研究所中國經(jīng)濟評價中心主任）