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人民幣匯率的困境只不過是投資和消費內(nèi)部失衡的一個必然結(jié)果，而不是原因，通過名義匯率的大幅升值來治理通脹有本末倒置之嫌。
在實際匯率決定等式中(實際匯率增速＝名義匯率增速＋通貨膨脹變動率)，由于價格傳導(dǎo)不暢導(dǎo)致通脹因素累積釋放的情況下，國內(nèi)更多的聲音開始寄望于名義匯率一步到位的大幅升值；認為這樣就能夠?qū)r格上漲的壓力消弭于無形。這種機械思路背后的一個潛在邏輯依然是，人民幣名義匯率升值能有效地縮小順差，改善國際收支。在人民幣兌美元突破7.2的關(guān)口之后(相關(guān)報道見本報B04版)，這種聲音顯得更加急切。
但是顯然地，全球化趨勢下的跨國公司已經(jīng)成為全球生產(chǎn)的組織者和協(xié)調(diào)者，并實現(xiàn)了按價值鏈組織全球分工，從而在根本上改變了貨幣、貿(mào)易和更多宏觀經(jīng)濟變量的傳導(dǎo)機制，使傳統(tǒng)的通過匯率來調(diào)整貿(mào)易平衡的機制在低端價值鏈幾乎完全失效。更明確地說，匯率彈性取決于當下各國在全球產(chǎn)業(yè)價值鏈所處的位置。
例如，瑞士-美國合資的羅技(LOGITECH)公司，每年在美國銷售二千萬個在中國蘇州制造的鼠標。鼠標單價40美元，其中，羅技得8美元，分銷商和零售商得15美元，零配件供應(yīng)商得14美元，包括工人工資、電力和其他經(jīng)常開支在內(nèi)，蘇州僅得3美元。《華爾街日報》就此評論，“羅技公司的蘇州貨倉是當前世界經(jīng)濟的縮影�！�
價值鏈低端消解匯率彈性
盡管中國已成為世界的制造業(yè)中心，但制成品的最終價值決定卻并不在中國，品牌、技術(shù)附加值和流通領(lǐng)域拿走了其中的大部分。有數(shù)據(jù)顯示，中國2007年對美元的有效匯率上升了12%(名義匯率升值＋通脹)，但對美輸出的中國商品價格僅僅上升了2.1%，而且主要還是能源價格上漲所導(dǎo)致的海運成本上升。
因此，價值鏈低端的位置決定了中國的匯率彈性相當?shù)氐停嗣駧琶x匯率的變化所引起的在中國部分增加值的變化很難傳遞至最終制成品價格，盡管這些制成品都被冠以“中國制造”的標簽。外部的需求很難受到一個處于價值鏈低端的國家貨幣價值的調(diào)節(jié)。相反，中國的利益很可能在這種不同價值鏈的利潤重新分配中進一步受損。
從根本上講，增強匯率彈性只能靠自主創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的躍升。對加工貿(mào)易而言，無論內(nèi)需如何擴大、人民幣如何升值，只要有對國內(nèi)工資等加工費和稅收的支付，就必定是順差。
盡管我國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高科技產(chǎn)品比例在提高，2007年機電產(chǎn)品出口超過6700億美元，高科技產(chǎn)品出口也達到3600億美元；但這種結(jié)構(gòu)變化更主要的是相關(guān)產(chǎn)品加速向中國轉(zhuǎn)移的結(jié)果。據(jù)發(fā)改委外經(jīng)所的調(diào)查報告，目前出口的高科技產(chǎn)品中，有97%是外資生產(chǎn)的。有關(guān)調(diào)查還表明，93%的中資企業(yè)一般都不搞自主創(chuàng)新，國有企業(yè)高科技產(chǎn)品的進出口貿(mào)易目前也處于逆差狀態(tài)。
匯率困境解讀勿倒果為因
中國的進口主要取決于投資，投資對價格的敏感度很低，因為許多需要進口的重大建設(shè)項目的上馬，往往取決于政府計劃部門及銀行貸款，并不會太多考慮匯率。中國的進口與消費還主要受到眾多非匯率因素影響，如醫(yī)療衛(wèi)生、養(yǎng)老、退休和社保等服務(wù)體系落后，與私人消費配套的城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施等公共服務(wù)的落后，資本市場和銀行體系效率低下等。這些經(jīng)濟因素的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將比人民幣升值更有效地釋放中國的進口購買力。
此外，從名義匯率大幅升值的風險看，中國目前的資本項目管制的“防火墻”是否經(jīng)得住沖擊始終是個疑問。當下借經(jīng)常項目或直接投資購買人民幣資產(chǎn)或者房地產(chǎn)進行投機的手段已經(jīng)非常專業(yè)化，成本甚至低于正規(guī)的銀行體系。熱錢流入量難以估計，因為去年新增外匯儲備中，無法由貿(mào)易順差和FDI解釋的部分大幅增加。2005-2007年，房價漲了3倍，股市漲了6倍，投機資本賺得盆滿缽溢，人民幣如果最后一次大幅升值，正好成了它們?nèi)矶说馁I路費。泡沫破裂，銀行壞賬，隨后必然陷入通縮。隨著資金回流，美元又可以重新得以確立強勢，美國顯然成為最大受益者。反過來再收購我國的廉價資產(chǎn)，“美元本位”的國際貨幣秩序進一步得以強化。
國際收支失衡本質(zhì)上是一個內(nèi)在的宏觀經(jīng)濟總量問題，并不直接取決于貿(mào)易政策或產(chǎn)業(yè)競爭力，而取決于國民儲蓄率和投資率，因為它們決定了資本的國際流動。這兩個變量幾乎不受貿(mào)易政策的影響，更不會受到其他國家貨幣升值或貶值的影響。儲蓄與投資的長期失衡，顯然最終是由一個經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長模式所決定。從這個意義上說，人民幣匯率的困境只不過是投資和消費內(nèi)部失衡的一個必然結(jié)果，而不是原因，通過名義匯率的大幅升值來治理通貨膨脹有本末倒置之嫌。
(中國社科院金融研究所 中國經(jīng)濟評價中心主任)
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