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從根本上看，要促使股市健康發(fā)展，投資者已經(jīng)到了破除“四大幻覺(jué)”的時(shí)候。資本市場(chǎng)的制度改革更不可因指數(shù)翻紅而延遲。
新開(kāi)閘的五只股票型基金陸續(xù)開(kāi)始發(fā)行，九家基金公司也意外獲得了專(zhuān)戶(hù)理財(cái)試點(diǎn)資格(2月18日《新京報(bào)》，監(jiān)管部門(mén)的“救市”意圖逐漸明顯化。春節(jié)后仍然“陰晴不定”的股指于昨日再次上揚(yáng)，但只是保持了小幅上漲，某種程度上，表明投資者信心恢復(fù)尚待時(shí)日。
自從本輪牛市啟動(dòng)以來(lái)，“從天堂到地獄”的場(chǎng)景一次次重演。每到股市暴跌，投資者便希望監(jiān)管層出臺(tái)救市措施，這已成了維系投資信心的基礎(chǔ)；而猜測(cè)政府的“心理點(diǎn)位”，也似乎成為股市游戲規(guī)則的核心內(nèi)容。客觀地說(shuō)，股市漲跌本來(lái)是常態(tài)，世界各國(guó)莫不如此，但我們政策的不確定性放大了股市波動(dòng)的幅度與頻率，而制度缺失也使簡(jiǎn)單的“救市”并不能解決股市的癥結(jié)。從根本上看，要促使股市健康發(fā)展，投資者已經(jīng)到了破除“四大幻覺(jué)”的時(shí)候。
“四大幻覺(jué)”引發(fā)非理性
第一是牛市幻覺(jué)。應(yīng)該說(shuō)，2007年股市的暴漲，開(kāi)啟了國(guó)人塵封已久的投資意識(shí)，也使參與股市的熱情空前高漲。然而，在盛宴已經(jīng)告一段落之后，人們卻仍然沉浸在幻覺(jué)之中。支撐本輪牛市的根本理由可以歸為三方面，即股權(quán)分置改革、流動(dòng)性過(guò)剩和上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。進(jìn)入2008年，股權(quán)分置改革釋放的動(dòng)力已漸漸消失；在緊縮政策的持續(xù)作用下，過(guò)剩的流動(dòng)性也逐漸弱化；而由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能趨緩，以及對(duì)未來(lái)過(guò)度透支，上市公司的“超預(yù)期”增長(zhǎng)也會(huì)減少。這些因素的變化，使過(guò)去的“奔牛”狀態(tài)不可能持續(xù)，或許將向“慢牛”階段過(guò)渡。因此，降低投資收益預(yù)期是促使市場(chǎng)理性化的關(guān)鍵。
第二個(gè)是財(cái)富幻覺(jué)。本輪牛市的強(qiáng)烈賺錢(qián)效應(yīng)曾一度使人們瘋狂，自去年5月30日以來(lái)，多次暴跌證明了股市獲利多是“紙上富貴”。當(dāng)然，在股市持續(xù)上漲期，對(duì)參與的個(gè)人來(lái)說(shuō)也確實(shí)是理性選擇，但對(duì)集體來(lái)說(shuō)則是非理性的狂熱，增加了泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。這種財(cái)富幻覺(jué)，一方面由不正常的“賺錢(qián)效應(yīng)”所造成，背后根源則是交易秩序混亂；另一方面是股市性質(zhì)定位的含混。從各國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，由于風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱(chēng)，股市不可能成為中低階層穩(wěn)定的收入來(lái)源，只是中高收入者的財(cái)富游戲而已。
第三個(gè)是政策幻覺(jué)。在長(zhǎng)期“政策市”的陰影下，投資者已達(dá)到“聞?wù)呱儭钡牡夭健o(wú)論散戶(hù)還是機(jī)構(gòu)投資者，都在以獲得“政策內(nèi)幕”，掌握“政策心理點(diǎn)位”為重點(diǎn)。事實(shí)上，當(dāng)所有人都認(rèn)為存在政府心理點(diǎn)位的時(shí)候，政策影響和投資行為會(huì)進(jìn)一步被扭曲；究竟什么是“政策點(diǎn)位”，最后可能成為連決策者都說(shuō)不清的“政策幻覺(jué)”。
第四個(gè)是制度幻覺(jué)。縱觀各國(guó)股市發(fā)展歷史，本質(zhì)上看，股市逐漸成為一場(chǎng)獨(dú)立運(yùn)行的“資本游戲”，教科書(shū)所講的改善公司治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化金融、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等，實(shí)際效果非常有限。既然如此，未來(lái)中國(guó)股市發(fā)展應(yīng)該致力于創(chuàng)造公平的游戲規(guī)則，如果過(guò)度希望股市服務(wù)于體制改革、國(guó)企改革、金融機(jī)構(gòu)改革，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看會(huì)偏離正常股市運(yùn)行軌道，而且得不償失。
指數(shù)翻紅不可延遲改制步伐
在破除幻覺(jué)的基礎(chǔ)上，應(yīng)該從以下幾方面著手構(gòu)建中國(guó)股市健康發(fā)展的基礎(chǔ)。
首先，打破“政策市”下的政府調(diào)控思維。政策市的特征就是政府管理和干預(yù)股市運(yùn)行的目標(biāo)和方法有問(wèn)題，從根本上看，政府調(diào)控股指的做法是不可取的。我國(guó)公共政策的產(chǎn)生機(jī)制還未健全，個(gè)別決策者的選擇難以達(dá)到最優(yōu)；即使存在股市的政策“公共選擇”，也要看到政府并非一個(gè)抽象的個(gè)體，由于政策參與者也是許多個(gè)人投資者，因此政策存在出現(xiàn)目標(biāo)偏差的可能。換句話說(shuō)，政府應(yīng)該做的，是“擠出”各種違規(guī)行為、不合理行為造成的股市泡沫，而正常投資者行為造成的股市泡沫，則更多應(yīng)由市場(chǎng)自身來(lái)解決。
其次，嚴(yán)厲控制股市中的集體和個(gè)體違規(guī)。雖然比股市誕生初期已有較大進(jìn)步，但當(dāng)前股市運(yùn)行中的集體性違規(guī)確實(shí)仍觸目驚心。其中既有各類(lèi)不斷變化的內(nèi)幕交易、股價(jià)操縱等行為，也有各類(lèi)公共部門(mén)資金和銀行信貸資金間接違規(guī)入市的問(wèn)題，還有各種“打擦邊球”的準(zhǔn)違規(guī)行為。正是由于集體違規(guī)行為支撐著“奔�！钡姆抢硇陨蠞q，也造成大量“賺錢(qián)效應(yīng)”，因此逐漸成為各界“默許”的潛規(guī)則。也正是在這種潛規(guī)則之下，相關(guān)人員的個(gè)體違規(guī)也屢見(jiàn)不鮮。應(yīng)該說(shuō)，只有完美的監(jiān)管制度還不夠，必須真正確定執(zhí)行力度，加強(qiáng)對(duì)違規(guī)的行政、民事和刑事處罰，才能使監(jiān)管落到實(shí)處。
最后，要繼續(xù)促進(jìn)股市的市場(chǎng)化改革。這已不僅是股權(quán)分置問(wèn)題，而是對(duì)監(jiān)管模式的市場(chǎng)化改革，對(duì)交易進(jìn)行直接行政干預(yù)的放棄，也是對(duì)交易產(chǎn)品、中介機(jī)構(gòu)、證券交易所的全面改革，更是對(duì)股市游戲規(guī)則公平的促進(jìn)，真正加強(qiáng)中小投資者保護(hù)，限制股市財(cái)富分配向國(guó)有資本和私人大資本的過(guò)度傾斜。此外，加強(qiáng)其他方面的金融市場(chǎng)化改革，也是間接消除非市場(chǎng)因素對(duì)股市扭曲效應(yīng)的重要途徑。
(中國(guó)社科院金融研究所貨幣政策研究室副主任)
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