據(jù)新興市場(chǎng)組合基金研究公司(EPFR)近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,2月份第一周全球資金流再次從亞太市場(chǎng)撤離,投資者對(duì)基金贖回額為89億美元。從今年年初到2月13日,投資者從全球股票基金中撤走的資金總額,接近900億美元。而對(duì)于亞洲市場(chǎng)來說(除了日本以外),全球資金已經(jīng)第9周撤離了(主要是中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港以及東盟諸國(guó)證券市場(chǎng)),這個(gè)撤離的過程伴隨著的是亞洲股市的全面下挫。
這一全球資金流走向正在愈演愈烈。這證明了全球基金們更關(guān)注的是現(xiàn)金為王、而不是資產(chǎn)價(jià)格;更希望落袋為安,而不是"抄底運(yùn)動(dòng)"。"過多的錢追逐過少的資產(chǎn)"這一趨向?qū)l(fā)生根本性的逆轉(zhuǎn)。
令人諷刺的是,眾多經(jīng)濟(jì)分析師和評(píng)論家總是人云亦云地疾呼"中國(guó)應(yīng)防資產(chǎn)下跌,以防熱錢抄底"、"用維持通脹的方式來穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格,防止熱錢進(jìn)駐"或者"中美利差擴(kuò)大,將會(huì)有不盡熱錢滾滾來,央行沒有加息空間"。這些彈唱給人一種印象:熱錢總是在進(jìn)入而不是流出,"踏空"的外資總是在"口頭唱空、實(shí)則做多"。
真實(shí)的情況是,國(guó)際熱錢已經(jīng)開始其逐步退出的腳步。一個(gè)佐證是中國(guó)的貿(mào)易順差連續(xù)三個(gè)月快速下滑,從月度270億下跌到194.9億美元。眾所周知,中國(guó)的貿(mào)易順差反映的不僅僅是出口部門的能力,有相當(dāng)一部分是熱錢"混夾進(jìn)入"的產(chǎn)物。中國(guó)的貿(mào)易順差下滑往往被理解為美國(guó)受次貸風(fēng)波困擾、進(jìn)口能力下降所致。當(dāng)然,這是其中原因之一。其實(shí),由于中國(guó)出口美國(guó)的商品具備很小的需求彈性,不應(yīng)該呈現(xiàn)出過度劇烈的下滑(尤其是在美國(guó)的圣誕消費(fèi)旺季)。而且值得注意的是,中國(guó)對(duì)歐洲的出口其實(shí)是在擴(kuò)大的,這反過來強(qiáng)烈地隱喻著中國(guó)貿(mào)易順差的下跌有其他更隱蔽的因素。熱錢通過經(jīng)常貿(mào)易項(xiàng)目進(jìn)行大規(guī)模撤退是唯一合理的解釋因素�？梢酝茰y(cè),接下來,中國(guó)的月度貿(mào)易順差將持續(xù)下滑。
美國(guó)明尼蘇達(dá)大學(xué)教授Chari曾經(jīng)描述過熱錢的行動(dòng)策略。如果熱錢盯上的國(guó)家存在著資產(chǎn)泡沫,而且大規(guī)模的貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字,那么熱錢將呈現(xiàn)出"攻擊套利"的姿態(tài)。在這種境況下,熱錢的孿生兄弟是"金融危機(jī)"。但中國(guó)至少在目前不存在這種被"攻擊套利"的基礎(chǔ)。于是,熱錢就會(huì)展現(xiàn)其另外一種策略,跨境式(全球性)比較不同區(qū)域的資產(chǎn)價(jià)格以及泡沫的可持續(xù)性,尋找"套利洼地",進(jìn)行大規(guī)模的"國(guó)際遷移"。
在這一模式下,熱錢有兩種不同的運(yùn)動(dòng)形態(tài)。打個(gè)比方,如果熱錢所關(guān)注的兩個(gè)國(guó)家都處于資產(chǎn)泡沫上升期,那么熱錢將傾向于更具增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)和低利率環(huán)境下的國(guó)家,因?yàn)樗峁┑?增長(zhǎng)神話"和"通脹下的泡沫收益"口味更好。但如果兩個(gè)國(guó)家都處于資產(chǎn)下跌期,熱錢將選擇本益比更低的國(guó)家,因?yàn)樗袃r(jià)值支撐。
目前,中國(guó)A股市場(chǎng)提供股價(jià)是凈資產(chǎn)價(jià)格6倍的主板股票(中小板股票則是8倍)給投資者(也就是1塊錢只能換到0.17元的凈資產(chǎn)),而美國(guó)目前則是2.5倍,日本則不到2倍。在房地產(chǎn)市場(chǎng),中國(guó)房?jī)r(jià)的售租比近似于美國(guó)和日本的2倍。即使再怎么對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)性進(jìn)行粉飾也無法讓我們信服為什么中國(guó)的資產(chǎn)值如此高,也無法更改中國(guó)資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置池里遭到減持的命運(yùn)。
從這個(gè)意義上說,我們需要清醒地認(rèn)識(shí)到中國(guó)資產(chǎn)的全球坐標(biāo),不要試圖認(rèn)為可以通過行政手段來維持資產(chǎn)泡沫。人為的維持還不如市場(chǎng)自發(fā)地對(duì)泡沫進(jìn)行調(diào)整�，F(xiàn)階段,央行應(yīng)該考慮的唯一目標(biāo)就是通貨膨脹。就像米塞斯說的那樣,"資產(chǎn)泡沫破滅僅僅傷害一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì),通貨膨脹會(huì)長(zhǎng)久地傷害社會(huì)和道德"。
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