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| 2008-03-07 作者:王棟琳 來源:中國(guó)證券報(bào) |
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央行行長(zhǎng)周小川昨日（3月6日）對(duì)利率政策進(jìn)行了全新的闡述。分析人士認(rèn)為，這些表述“打開”了加息空間。如果通脹水平繼續(xù)居高不下，央行再次動(dòng)用利率工具的時(shí)間窗口可能臨近。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，周小川的講話澄清了人民幣升值、美國(guó)降息對(duì)于中國(guó)利率政策的影響。利率政策并不會(huì)因以上因素而不再動(dòng)用。由于市場(chǎng)預(yù)期2月CPI漲幅可能繼續(xù)創(chuàng)出新高，加息預(yù)期也隨之開始升溫。
從周小川的講話可以看出，首先，升值不會(huì)替代加息。此前部分人士希望通過人民幣升值緩解通脹，從而替代利率政策，周小川否定了這一預(yù)期。他說，“在通貨膨脹的控制方面，可能更主要的還是看到國(guó)內(nèi)的一些政策，包括我們實(shí)行從緊的貨幣政策以及貨幣政策的各種各樣措施”。加息顯然是“各種各樣措施”中的主要措施。
升值理論上可以抑制通脹。一方面，從去年底開始，人民幣對(duì)美元升值加速，今年前兩個(gè)月升值2.8%，但這更多是受美元大幅貶值的推動(dòng)，并非出于抑制通脹而主動(dòng)采取的措施。用周小川的話來說，就是“從中國(guó)這個(gè)大國(guó)來說，抑制通貨膨脹不會(huì)成為匯率機(jī)制改革或者市場(chǎng)匯率浮動(dòng)變化的主要原因�！�
另一方面，升值會(huì)在多大程度上、多長(zhǎng)時(shí)間后影響到國(guó)內(nèi)價(jià)格，目前并不清楚。升值對(duì)通脹的抑制作用如何，至少目前還不明顯，因此無法倚重。
其次，除了抑制通脹的需要外，加息將至少參考三個(gè)因素，即美國(guó)利率政策、刺激消費(fèi)、資本市場(chǎng)。這是周小川首次明確美國(guó)利率政策和我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)利率政策的影響。但這三個(gè)因素對(duì)于利率政策僅有影響作用，而不是決定作用。目前來看，消費(fèi)增長(zhǎng)十分強(qiáng)勁；股市波動(dòng)加劇，但居民的投資熱情仍然很高；美國(guó)利率政策的影響存在很多不明朗、尚待觀察的情況。從三個(gè)影響因素來看，加息空間沒有被“封殺”。
再?gòu)耐涍@個(gè)決定因素來看，加息的可能性和空間就更加明朗了。周小川關(guān)于“利率上調(diào)的空間肯定存在”這一表態(tài)的主要依據(jù)應(yīng)該是目前中國(guó)實(shí)際利率仍為負(fù)，以及融資利率成本比起投資收益仍較低。從需求端抑制通脹，加息仍是最有效的手段。
第三，中美利差因素只能限制加息空間，不會(huì)最終否定加息空間。美國(guó)加息對(duì)中國(guó)利率政策的影響的確存在，周小川重點(diǎn)闡述了兩方面的影響，即全球化與流動(dòng)性過剩。全球化使得完全獨(dú)立的貨幣政策難以維持，而流動(dòng)性過剩類似于“熱錢”的影響。如果美國(guó)持續(xù)降息，刺激全球流動(dòng)性過剩，進(jìn)入中國(guó)的“熱錢”有可能增多。從這個(gè)角度來看，美國(guó)降息限制了中國(guó)加息的空間。
但此前很多專家表示，低利率不能阻止熱錢流入，因?yàn)闃鞘�、股市、升值的吸引力更大。目前中�?guó)對(duì)抗“熱錢”更多要依賴對(duì)資本流入的嚴(yán)密監(jiān)控，而不是壓制利率。
如此看來，中國(guó)究竟要不要加息、何時(shí)加息，取決于國(guó)內(nèi)的通脹情況，受制于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)外貨幣政策，也需要權(quán)衡利弊、時(shí)間和幅度等方面的因素。但歸根結(jié)底，加息仍取決于抑制通脹的需要，而目前加息空間已然打開。
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