股市一路下挫，人們在追問底在何處，政府會否出手“救市”？近日，北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心一位教授在接受采訪時表示：“我堅決反對用下調(diào)印花稅來激活股市。印花稅本身對股市的影響是非常有限的，基本宏觀政策定下來以來，股市收縮是必然結(jié)果。既然政策這樣定了，股民希望政府用政策來救市，政府應(yīng)該是很難兼顧的�！�
在股市持續(xù)下跌的當(dāng)下，這種觀點遭到投資者的反感在所難免。降低印花稅率并非救市，而是對過高印花稅率的一種糾偏。2007年，我國股票交易印花稅達(dá)2005億元，比2006年增長約10倍，幾乎相當(dāng)于前16年征收的股票印花稅的總和，而2007年，我國上市公司分紅總額在1800億元左右。交易成本遠(yuǎn)高于分紅總額，這種狀況對股民投資偏好有著巨大的影響，即投資者入市的時候，目標(biāo)不是獲取紅利而是賺取買賣差價。這在某種程度上也是造成我國股市波動劇烈的重要原因。
把上市公司利潤留在股市、留給投資者具有非常重要的意義。表面上來看，印花稅拿走的只是投資者的交易費用，與上市公司利潤并無直接的聯(lián)系，但其造成的結(jié)果與留在股市的利潤總額的縮減之間仍有著直覺上的聯(lián)系，即投資者通過數(shù)據(jù)的對比，仍會得出分紅不可求的結(jié)論。這會對追求價值投資的人構(gòu)成打擊，使他們無法得到一個穩(wěn)定分紅的預(yù)期，進(jìn)而產(chǎn)生不安全感和挫傷感。一旦股市波動，風(fēng)險就容易放大，追漲殺跌現(xiàn)象就容易成為常態(tài)。
在西方發(fā)達(dá)國家的股票市場，不少國家都有專門的法律條款，要求上市公司必須對投資者有所回報，通過分紅向股市輸血，讓投資者共同分享上市公司利潤。在這種市場中，投資者的獲利預(yù)期是穩(wěn)定而且明確的，只要實體經(jīng)濟(jì)不發(fā)生明顯變化，投資者基本上都是以長線持有股票為主。投資者買股票，就相當(dāng)于拿到一張參與分享上市公司發(fā)展成果的憑證。因此，成熟的資本市場，其股價的波動是相對平穩(wěn)的。
但是，把降低印花稅率作為救市的工具，我認(rèn)為也是不妥當(dāng)?shù)�，降低印花稅率乃是糾偏之舉。兩者的定位不同，產(chǎn)生的效果就會有所不同。如果定位于救市，就可能使得投資者以印花稅率的變動來判斷政府的態(tài)度，這其實是變相強(qiáng)化投機(jī)性；如果把降低印花稅率當(dāng)成一種糾偏之舉動，是為了降低交易成本，把利潤留在股市，留給投資者，就會使投資者對價值投資的認(rèn)同度提高，換句話說，就是鼓勵投資者以價值投資和長期投資為主。
當(dāng)然，把利潤留在股市，留給投資者，并不僅僅限于印花稅率的降低，還有一系列的措施可以采取。比如，許多上市公司喜歡通過送股代替分紅，這種做法無法讓投資者真正分享利潤，許多投資者對送股后價格波動的關(guān)心遠(yuǎn)勝于對上市公司前景的關(guān)心，這同樣不利于價值投資理念的樹立。
再比如，上市公司高管巨額年薪，等于把股市中的一大塊“蛋糕”留給自己，而讓千千萬萬股民分享剩余的一點可憐的“蛋糕”，這樣同樣不利于價值投資理念的形成。最近，某上市公司一位高管稅前薪酬6616.1萬元，折合每天收入18.12萬元的事情，就引起很大爭論。因為，該上市公司的股票市值已經(jīng)縮水近2/3。無論股價漲跌，上市公司高管都能獲得高薪，這對投資者不僅是一種不公，而且，同樣會影響到他們的投資偏好發(fā)生變化，不利于價值投資理念的形成，因為高管的高薪并不因股價的暴跌而縮水，又有哪個投資者敢堅守價值投資的理念不動搖？高管如此高薪也會產(chǎn)生逆向激勵，即當(dāng)高管薪水過高，比如，他一年的薪水就足夠未來投資發(fā)展之用時，他就可能失去治理好上市公司的動力與緊迫感。
面對中國股市持續(xù)的大調(diào)整，當(dāng)務(wù)之急是重塑投資者信心，而這種信心的重塑千萬不能著眼于短期目標(biāo)，而應(yīng)該看得更長遠(yuǎn)，即通過相關(guān)制度的完善與糾正，把利潤盡可能留在股市、留給投資者，從而培養(yǎng)投資者的價值理念，果真如此，當(dāng)是廣大股民之幸，中國資本市場之幸。 |
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