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在國際金融市場美元貶值的背景下，人民幣匯率“破7”引起國內(nèi)外金融市場諸多反響：一方面是國際市場對“破7”后的狀況有所擔(dān)憂，包括經(jīng)濟(jì)變數(shù)大量存在；另一方面是國內(nèi)市場升值預(yù)期有所強(qiáng)化。對于這些反響，必須要作理性、全面和綜合分析。
風(fēng)險不可低估
當(dāng)前我國金融領(lǐng)域的焦點(diǎn)集中在人民幣匯率問題上。國際輿論與預(yù)期不斷提高人民幣升值水平，并建議一次性大幅度升值；同時國際市場上美元貶值也對人民幣升值形成進(jìn)一步刺激。但是，人民幣升值已經(jīng)超出自我承受范圍，不利于長遠(yuǎn)發(fā)展與短期穩(wěn)定。
目前人民幣價格違背自我而由國際主導(dǎo)和主宰的局面值得警惕。面對當(dāng)前我國股市價格低迷甚至不可反轉(zhuǎn)的態(tài)勢，筆者認(rèn)為人民幣升值似乎不可持續(xù)，并有可能出現(xiàn)貶值。
人民幣流動性過剩具有巨大風(fēng)險，未來甚至有不可控制的可能，因?yàn)閲H投機(jī)熱錢的規(guī)模和技術(shù)水平不可低估，我國外匯儲備增長的規(guī)模與國際資金增量比較則小巫見大巫。目前，我國外匯儲備規(guī)模為1.68萬億美元，而國際外匯市場日均交易規(guī)模就達(dá)3.4萬億美元，兩者之間力量對比一目了然，舉全國總量也不及國際市場一天的交易規(guī)模。
如果外部沖擊導(dǎo)致我國內(nèi)部金融動蕩，我國應(yīng)對能力并不太強(qiáng)。國際市場中無論是對沖基金規(guī)模、主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模、石油美元規(guī)模、金融衍生產(chǎn)品規(guī)模等都在2-3萬億美元以上，就在我國資產(chǎn)規(guī)模上升的同時，國際資金流量也在以更大幅度增長，對此，我們必須關(guān)注虛擬金融快速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)，認(rèn)真考量自己的對策。
回想當(dāng)年日元升值與日本經(jīng)濟(jì)的結(jié)局，似乎值得吸取教訓(xùn)，更何況我國目前的實(shí)力并不能與當(dāng)年的日本相提并論。一個發(fā)展中國家，一個發(fā)達(dá)國家；一個自我本幣，一個國際化貨幣。這些都需要我們謹(jǐn)慎面對，防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險。
勿因隨從而升值
今年以來，我國經(jīng)濟(jì)增長面臨向下調(diào)整的可能，同時我國通貨膨脹壓力更難以在短期消除，“雙防”（防經(jīng)濟(jì)過熱、防通貨膨脹）政策的推出是其直接體現(xiàn)。因此人民幣升值已經(jīng)不是我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策調(diào)整意愿和需求的反應(yīng)，更大程度上來自外資預(yù)期人民幣升值幅度的作用。
如果從發(fā)達(dá)國家來看，作為成熟的市場經(jīng)濟(jì)，他們并沒有對匯率水平的指標(biāo)預(yù)測，只有區(qū)間上下水平的估計(jì)，但他們的在華機(jī)構(gòu)卻不斷提出人民幣升值高漲的指標(biāo)預(yù)期，甚至從年初人民幣升值10%變?yōu)樯?5%。這表明這些發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)偏離了市場責(zé)任與義務(wù)，而超出現(xiàn)實(shí)和實(shí)際狀況的預(yù)期目的何在，則值得我們深思。
但這種違反事實(shí)和脫離現(xiàn)實(shí)以及違背國際金融趨勢的預(yù)期，卻是形成刺激和拉動人民幣升值的主要力量。虛擬金融的預(yù)期作用在當(dāng)今國際金融效用明顯，發(fā)達(dá)國家正對此充分運(yùn)用，以便自我經(jīng)營發(fā)展。同時其金融發(fā)展周期長于我國，金融經(jīng)驗(yàn)充足的階段把握強(qiáng)于我國，金融戰(zhàn)略應(yīng)對長遠(yuǎn)的對策高于我國，這些或許都值得思考。人民幣升值不能簡單隨從甚至“崇拜”而導(dǎo)致自我犧牲、蒙受損失。
人民幣升值導(dǎo)致中國雙重?fù)p失
面對人民幣升值的國內(nèi)外輿論和強(qiáng)烈的預(yù)期，我國人民幣匯率在兩年多時間內(nèi)已經(jīng)達(dá)到將近18%的升值幅度。反觀我國經(jīng)濟(jì)金融形勢，匯率改革或升值所想解決的經(jīng)濟(jì)金融問題不是縮小了，反而是擴(kuò)大和加重了。
當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)處于十分復(fù)雜和困難階段，金融處于敏感和自足時期，其中很大程度上與人民幣升值具有關(guān)聯(lián)。似乎人民幣升值成了解決所有問題的核心，即用貨幣升值來應(yīng)對通貨膨脹問題，進(jìn)而建議推進(jìn)人民幣更快的升值預(yù)期。
但事實(shí)是我國人民幣快速升值，但通貨膨脹卻快速上漲，貨幣升值不可能消化通貨膨脹壓力，輿論和預(yù)期是在刻意推高人民幣，而不是解決我國人民幣經(jīng)濟(jì)金融矛盾。我國人民幣外部價格上升與內(nèi)部價格下降已經(jīng)導(dǎo)致我國外部資產(chǎn)價值的外匯儲備資產(chǎn)縮水、內(nèi)部貨幣價格的下降兩種并行的雙面損失局面。外匯儲備美元購買外部產(chǎn)品價高，國內(nèi)購買商品也價高，貨幣升值難以抑制、通貨膨脹上漲難以控制。對此，我國應(yīng)該保持何種政策對應(yīng)，需要依據(jù)國情而不能聽任別國的建議和設(shè)計(jì)行事，更不能完全用傳統(tǒng)金融理論指引目前現(xiàn)實(shí)，需要綜合考慮新經(jīng)濟(jì)、新金融時代的匯率特性和運(yùn)用。
美元貶值改善美國雙赤字
當(dāng)前國內(nèi)外金融市場美元貶值與人民幣升值是最為矚目的焦點(diǎn)，但兩者的收益和損失結(jié)果完全不同。美元貶值促進(jìn)和緩解了美國經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)矛盾，金融市場長期關(guān)注的美國雙赤字已經(jīng)通過貨幣策略得到改善：美國貿(mào)易逆差從2006年的7800億美元下降為2007年7000億美元；美國財(cái)政赤字從同期的2400億美元下降為1600億美元。因此，美元貶值是美國損人利己策略的體現(xiàn)，是美國內(nèi)外戰(zhàn)略策略的組合，美元貶值促進(jìn)其基礎(chǔ)穩(wěn)固。
即使在當(dāng)前美元貶值和美元恐慌中，美元儲備地位并沒有受到實(shí)質(zhì)的傷害，反而得到微弱穩(wěn)固，這是非常值得關(guān)注與思考的。（見鏈接）
相反人民幣升值并未推進(jìn)和保持我國經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定和持續(xù)，一定程度拖累和阻礙我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展與進(jìn)展。一方面是經(jīng)濟(jì)過熱、投資過熱、信貸過熱因此而加重，并且?guī)砭薮罄щy與阻力；另一方面是金融資產(chǎn)升值導(dǎo)致傷害，主要體現(xiàn)在人民幣升值與股市低迷并存的反向價格運(yùn)行。
總之，人民幣單邊快速升值存有巨大風(fēng)險，我們應(yīng)主動調(diào)整應(yīng)對措施，其中最為重要的是打消預(yù)期。從國際趨勢對應(yīng)來看，似乎可以考慮采取主動貶值的干預(yù)對策。
（作者為中國銀行全球金融市場部高級分析師、研究員 ）
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3月31日，國際貨幣基金組織發(fā)布的涵蓋全球約2/3外匯儲備的數(shù)據(jù)顯示，2007年第四季度各國所擁有的外匯儲備相比前一季度增加約6%，為6.391萬億美元，其中已知幣種構(gòu)成的儲備總額則升到4.065萬億美元，而美元第四季度儲備的總量達(dá)到2.6萬億美元，美元占已知幣種的63.9%，高于上一季度的63.8%，但較前年同期的65.4%有所下降；同期歐元儲備的增幅溫和，與歐元價格比較差異明顯，歐元資產(chǎn)比重在已分配外匯儲備從前一季度的26.4%微微升至26.5%，同時也高于前年同期的25.4%。 |