說美股和美元最近的反彈只是爆發(fā)更大危機(jī)前的“曇花一現(xiàn)”，是因?yàn)橐�起次貸危機(jī)的源頭并不是在萎縮，而是在繼續(xù)放大。
　　“次債”的源頭是“次貸”，而次貸是對信譽(yù)不好的人提供的房屋抵押貸款，這些人中的大部分，還款主要不是靠他們的正常收入，而是寄托在房價(jià)上漲額可以超過本利負(fù)擔(dān)，所以利率和房價(jià)走勢是兩個(gè)最基本的決定因素。美國房地產(chǎn)泡沫破裂后，房價(jià)不斷下跌，自2006年的高點(diǎn)至今，美國房價(jià)已經(jīng)下跌了15％，而且據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)最近的預(yù)測，今后還會(huì)下跌15％，所以靠房價(jià)上漲已不能償還次貸本息，也必然會(huì)出現(xiàn)大量次貸壞賬，到6月份以后次貸進(jìn)入還款期高峰時(shí)，這種情況會(huì)更明顯。再看利率，美聯(lián)儲(chǔ)雖然已降息325個(gè)基點(diǎn)，但金融市場由于恐慌情緒不斷緊縮，市場利率水平僅有略微下降，根據(jù)房貸美公司5月8日剛剛公布的數(shù)據(jù)，當(dāng)日美國30年期抵押貸款平均利率為6.05％，比去年同期僅下降16個(gè)基點(diǎn)，與2月份相比還上升了13個(gè)基點(diǎn)。這說明，美聯(lián)儲(chǔ)的降息舉措，并不能從根本上改善次貸借款人的不利處境，也就不可能消滅形成更大次貸危機(jī)沖擊波的源頭。
　　討論次貸危機(jī)的源頭問題之所以重要，是因?yàn)槊绹�金融市場的大廈是建立在這樣一個(gè)基礎(chǔ)上：次級房屋貸款2萬億美元，一般房屋貸款8萬億美元，工商企業(yè)貸款1.5萬億美元，合計(jì)不到12萬億美元，這些都是為美國金融市場提供原始現(xiàn)金流的源頭，然后在此基礎(chǔ)上利用衍生金融工具創(chuàng)造出了幾十萬億美元的資產(chǎn)抵押債券和上百萬億美元的金融衍生產(chǎn)品。所謂的CDO，是美國的銀行和貸款公司為了加快資本流動(dòng)和規(guī)避放款風(fēng)險(xiǎn)，把貸款出售給一些金融機(jī)構(gòu)，或者是向這些金融機(jī)構(gòu)購買貸款保險(xiǎn)，這些金融機(jī)構(gòu)則依據(jù)這些貸款所形成的現(xiàn)金流或者是保費(fèi)收入，發(fā)行資產(chǎn)支持債券。所以，不論是CDO還是CDS（信用違約掉期產(chǎn)品，即金融機(jī)構(gòu)依據(jù)保費(fèi)收入所發(fā)行的債券）都不是無源之水，而是依托最原始的實(shí)物產(chǎn)品生產(chǎn)和交易中所形成的利潤吹出來的資產(chǎn)泡沫，正因?yàn)槭侨绱�，一旦源頭枯竭，表面看起來是龐然大物的衍生金融產(chǎn)品大廈就會(huì)轟然垮下，而垮下的方式就是大批美國金融機(jī)構(gòu)由于發(fā)生大量壞賬而資不抵債，不得不破產(chǎn)倒閉。并且會(huì)由金融緊縮導(dǎo)致全面經(jīng)濟(jì)衰退。
　　去年7月以后由于開始進(jìn)入美國的次貸還債期而出現(xiàn)了大量違約，美國金融市場開始受到次貸危機(jī)的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)的主要應(yīng)對措施是降息，基礎(chǔ)利率從5.25％降到2％。一般來說，利率水平降低1％以下就會(huì)掉入“利率陷阱”，即利率已經(jīng)對調(diào)節(jié)資金供求不起作用，但是在更大的危機(jī)到來前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)用去了325個(gè)基點(diǎn)的降息空間，目前只有100個(gè)基點(diǎn)好用了，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)退到了懸崖邊，再退兩步就要掉下去了。
　　次貸危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)除了降息，今年3月又推出了一個(gè)重大舉措，即向投行和券商也敞開貸款閘門，這被一些美歐學(xué)者稱為是“資本主義的滅亡”，因?yàn)橘Y本主義國家的央行從來是只對銀行放款，而且必須有好的抵押品。美聯(lián)儲(chǔ)目前推出的“定期證券借貸安排”，是美聯(lián)儲(chǔ)拿出2000億美元的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，即美國國債來向市場出售，在獲得貨幣資金后允許美國的投行與券商用資產(chǎn)抵押證券作抵押向美聯(lián)儲(chǔ)借款，結(jié)果是美聯(lián)儲(chǔ)拿優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)換了一堆爛資產(chǎn)。美國有關(guān)評論說，如果這些資產(chǎn)抵押證券在未來資不抵債，由于美聯(lián)儲(chǔ)是美國的央行，最后就得由美國的納稅人來背這個(gè)虧空。這個(gè)灰暗的前景且不說，如果美聯(lián)儲(chǔ)的做法能夠挽救美國的金融危機(jī)也值得，問題是美聯(lián)儲(chǔ)有多少美國國債能去換美國投行和券商的爛資產(chǎn)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的最新數(shù)據(jù)，到4月30日美聯(lián)儲(chǔ)手中持有的美國國債只有5487億美元，這其中還包括了部分2000億美元“定期證券借貸安排”中沒有用完的額度，而美國金融機(jī)構(gòu)因次債危機(jī)所形成的虧損恐怕遠(yuǎn)不止這些，當(dāng)然由于貨幣已經(jīng)脫離了黃金，從理論上講央行創(chuàng)造貨幣的能力是無限的，但如果美聯(lián)儲(chǔ)真走到用無限制發(fā)行貨幣來收購爛資產(chǎn)這條路上，恐怕沒人能救得了金融危機(jī)，美元因信譽(yù)掃地已經(jīng)徹底崩潰了。
　　挽救美國金融機(jī)構(gòu)的另一條路是爭取國外投資人向?yàn)l臨倒閉的美國金融機(jī)構(gòu)注資，但是去年7月以來，包括中國國投公司在內(nèi)的所謂“主權(quán)投資基金”已經(jīng)向美國的金融機(jī)構(gòu)注資上千億美元，而到目前為止都貶損了一半還多，由于美國金融市場的下跌空間至今深不見底，2月以來，就已未見發(fā)展中國家的主權(quán)投資有大的注資參股行動(dòng)了。
　　從6月開始，美國將啟動(dòng)1500億美元針對個(gè)人的減稅政策，以圖利用財(cái)政政策提高居民的支付能力，達(dá)到刺激消費(fèi)和挽救樓市的目的，但美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克最近證實(shí)，到目前為止，美國的止贖房屋量已經(jīng)超過了150萬棟，按美國目前的房價(jià)中值計(jì)算，總價(jià)就是3000億美元，已經(jīng)是減稅總額的1倍，而且房價(jià)最終要下跌30％，每棟房屋的凈值損失平均就是6萬美元，而減稅只能給每個(gè)美國家庭一年提供約1500美元的補(bǔ)貼，對支付不起房貸的美國家庭來說，只能是杯水車薪。所以伯南克同時(shí)又號(hào)召美國的房屋貸款商放棄這部分房貸，認(rèn)列貸款本金減損。在資本主義的美國要開“大鍋飯”，我看伯南克的這個(gè)號(hào)召很難行得通，只能是說說而已。