股市“堰塞湖” 需要綜合治理
    2008-06-06    作者：阿琪    來源:上海證券報
　　在社會流動性仍十分充裕的情形下，目前股市資金短缺的現(xiàn)象是十分明顯的，這與去年市場資金面形勢已有天壤之別。很顯然，場外資金不愿意入市。從4月下旬以來，基金等機構(gòu)投資者在穩(wěn)定的要求下拋售行為不明顯，但不作為也同樣很明顯。這意味著主流機構(gòu)投資者可以不拋，但更不愿意買入。這一切可能都離不開一個背景，這就是大小非解禁流通的規(guī)模越來越大。完全可以這樣認為，大小非問題已經(jīng)是上至管理層，下至普通投資者最為頭疼的一個問題，并且隨著解禁規(guī)模的不斷增大，這個問題還會繼續(xù)困擾A股市場好幾年。
　　有部分“心地善良”的投資者以為，由于目前行情已經(jīng)跌得比較低，再度具備了投資價值，大小非因此可能會解而不減，或者減小拋售的規(guī)模。但這可能只是部分投資者的一個良好愿望，通過事實案例頗能說明問題：銀行股是目前增長預(yù)期最明確，價值顯著低估且是機構(gòu)投資者最為看好的板塊，但機構(gòu)投資者們大多是望而卻步，行情也是積重難返，大小非解禁與減持壓力應(yīng)該是其中的主要原因。從具體案例看，按照2008年的一致性預(yù)期，交通銀行與工商銀行目前的動態(tài)市盈率分別是14.34倍和16.63倍，但在股價走勢上交通銀行要比工商銀行弱許多，其原因在于交通銀行限售股解禁規(guī)模是132.4億股，工商銀行限售股解禁規(guī)模是28.8億股，前者解禁股的壓力比后者大了4.6倍。顯然，解禁規(guī)模與持股成本是決定大小非壓力及其給行情帶來負面影響的核心因素。
　　基于大小非給二級市場帶來的困擾，已有人形容此問題成了股市中的“堰塞湖”，如果不讓大小非按照當初先股改先解禁先流通的秩序進行，一方面要違背當初的股改契約，另一方面等到所有大小非按照股改契約全部解禁后，其累積的壓力將會更大，最終可能會壓垮整個股市；如果在當前讓已經(jīng)解禁的大小非自由流通，解禁規(guī)模越來越大的大小非早晚也會“淹沒”普通投資者，從而導(dǎo)致市場信心喪失，使行情長期運行在熊市氛圍中。因而，像修筑大宗交易這樣的“明渠”來進行局部性疏導(dǎo)可能還解決不了根本問題，畢竟通過“明渠”疏導(dǎo)出來的大小非在換了個面目之后最終還是要通過二級市場來消化。
　　因此，既然大小非涉及產(chǎn)業(yè)資本與金融資本，又涉及國資管理者、機構(gòu)投資者、社會普通投資者等多方面，為了A股市場的長治久安，就需要對大小非問題進行綜合治理。筆者建議，可否借鑒征收石油特別收益金（即暴利稅）那樣，對大小非的減持按照其收益率收取一定比例的“暴利稅”，并把此“暴利稅”取之于民用之于民，以“暴利稅”的累積來組建A股市場的平準基金�。咳绱�，大小非減持量越大，減持收益越高，則交付的“暴利稅”就越多，對大小非減持可以起到一定的阻緩作用；另一方面，在大小非減持行為減少和平準基金對市場維護的雙重作用下，市場能更穩(wěn)健，有減持行為的大小非也能獲得更好的減持價格，按收益率交付一定比例的“暴利稅”也不冤。再一方面，在政府不出錢的情況下就能組建起A股市場的平準基金，也是一種良好的選擇。總之，這是一種多贏的方案，何樂而不為��？
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