6月8日央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)，銀行存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17.5%的歷史高點(diǎn)。此舉引發(fā)一些爭(zhēng)議，有人認(rèn)為收縮流動(dòng)性于中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不利。這當(dāng)然不是央行的初衷，但客觀效果確實(shí)值得注意。

　　央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收縮貨幣流動(dòng)性的惟一理由是應(yīng)對(duì)通脹。我國(guó)4月CPI高達(dá)8.5%，預(yù)測(cè)5月份在7.7%.不僅如此，作為通脹先行指標(biāo)的5月份的工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）較上年同期增長(zhǎng)8.2%，增速連續(xù)5個(gè)月創(chuàng)3年來(lái)新高。全球范圍通脹壓力在持續(xù)上升，美國(guó)銀行（BankofAmerica）跟蹤調(diào)查了24個(gè)大型發(fā)展中國(guó)家，結(jié)果顯示，1年前它們當(dāng)中3/4的通脹率都能達(dá)到或低于原定目標(biāo)；而今他們無(wú)一能實(shí)現(xiàn)原定目標(biāo)。惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)（Fitchratings）估計(jì)，這些國(guó)家的通脹率已經(jīng)倒退回了2002年的水平。
　　隨著美國(guó)次貸危機(jī)影響加劇，全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)雨飄搖，出口依賴(lài)度在70%以上的中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能獨(dú)善其身。美國(guó)經(jīng)濟(jì)下降一個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣下降一個(gè)百分點(diǎn)。
　　關(guān)于貨幣政策的爭(zhēng)論由此愈演愈烈。一些人認(rèn)為應(yīng)該一次性降低人民幣匯率，繼續(xù)實(shí)行與美元掛鉤的固定匯率機(jī)制，幫助企業(yè)平滑度過(guò)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期。這是一廂情愿的說(shuō)法。一個(gè)很簡(jiǎn)單的理由是，從次貸危機(jī)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的表現(xiàn)來(lái)看，如果人民幣繼續(xù)貶值，美元的貶值幅度將高于人民幣，全球石油、糧食價(jià)格會(huì)繼續(xù)攀升，一直到中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)模式難以為繼才會(huì)罷休。實(shí)際上，世界主要經(jīng)濟(jì)體不會(huì)允許人民幣繼續(xù)貶值、以壓低要素價(jià)格的辦法占領(lǐng)市場(chǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能拔著自己的頭發(fā)脫離國(guó)際市場(chǎng)自行其是。我們不可能一方面要求將要素價(jià)格市場(chǎng)化，一方面繼續(xù)維持聯(lián)系匯率機(jī)制，這種要求顯然是荒謬的。
　　另一些人則要求人民幣一步到位盡快升值，這種“休克療法”會(huì)以失血的方式殺死實(shí)體經(jīng)濟(jì)：人民幣匯率繼續(xù)上升將壓垮制造企業(yè)，使更多的制造企業(yè)瀕于破產(chǎn)，產(chǎn)生失業(yè)等越來(lái)越多的社會(huì)問(wèn)題。2005年央行匯改擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，從去年下半年開(kāi)始人民幣匯率大幅上升，有越來(lái)越多的制造企業(yè)加入破產(chǎn)行列，而新的經(jīng)濟(jì)支柱尚未形成。另外，人民幣大幅升值也違反市場(chǎng)的意志。自5月初以來(lái)，離岸市場(chǎng)交易的一年期人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)低于10%的市場(chǎng)猜測(cè)，至今沒(méi)有升值預(yù)期�？梢�(jiàn)，貨幣市場(chǎng)對(duì)人民幣遠(yuǎn)期價(jià)格、對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)并不看好。人民幣大幅升值后大幅下挫，會(huì)使熱錢(qián)呼嘯而來(lái)，席卷而去。
　　央行為什么遲遲不動(dòng)用利率手段？有顧慮。眾所周知，能在銀行大手筆貸款的都是大型國(guó)有企業(yè)，或者是大型工程項(xiàng)目。這些企業(yè)前兩年的利潤(rùn)花團(tuán)錦簇，但隨著經(jīng)濟(jì)下滑逐漸暴露出壟斷紅利消失、后繼增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年1-2月份，在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1405億元，同比下降5.6%.如果貸款利率上升，大型國(guó)有企業(yè)難以為繼，將直接威脅中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融安全。
　　于是被動(dòng)收縮流動(dòng)性成為最保險(xiǎn)也是最保守的選擇。發(fā)行越來(lái)越多的票據(jù)，提高存款準(zhǔn)備金率，外匯實(shí)行寬出嚴(yán)進(jìn)，遺憾的是我國(guó)外匯儲(chǔ)備與外匯貸款不降反升，流動(dòng)性在繼續(xù)增加；提高存款準(zhǔn)備金率壓縮的是民間私人投資領(lǐng)域，中國(guó)最具活力的民營(yíng)企業(yè)生存維艱。鼓勵(lì)向外投資已經(jīng)相當(dāng)急切，有關(guān)部門(mén)甚至親自出馬幾次向海外投資，即便有越位之嫌似乎也顧不得了。
　　為亡羊補(bǔ)牢，目前最好的做法是在進(jìn)行嚴(yán)格的資本管制的同時(shí)，繼續(xù)擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間增加匯率彈性；改變被動(dòng)的緊縮性貨幣政策，央行把工作重心轉(zhuǎn)移到資金的有效配置上來(lái)，為私人投資領(lǐng)域松綁。只有把中國(guó)金融機(jī)構(gòu)從窗口指導(dǎo)、被動(dòng)緊縮、壟斷企業(yè)的戰(zhàn)車(chē)上解救下來(lái)，中國(guó)的貨幣政策才有走上正軌的希望。