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在中國經(jīng)濟(jì)面臨10年來最為紛紜復(fù)雜局面的關(guān)鍵時刻，相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門，若能在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中穩(wěn)定市場預(yù)期，進(jìn)而拿出全局性的前瞻經(jīng)濟(jì)對策，不僅是求解通脹、股市以及匯率等棘手問題的關(guān)鍵之舉，亦成為衡量決策管理層能否嫻熟駕馭大國經(jīng)濟(jì)的一根標(biāo)尺。
化解市場風(fēng)險關(guān)鍵在于穩(wěn)定市場預(yù)期
從經(jīng)濟(jì)的短期風(fēng)險來看，亟需密切關(guān)注三大風(fēng)險的升高對經(jīng)濟(jì)的破壞性沖擊：即，反通脹或致經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險，股市暴跌誘發(fā)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險以及匯率博弈失誤犧牲貨幣主權(quán)的風(fēng)險。如若一國的經(jīng)濟(jì)基本面沒有根本性的問題，則化解短期風(fēng)險的關(guān)鍵在于穩(wěn)定市場預(yù)期。
眾所周知，金融市場的危險性與魅力之處在于風(fēng)險，隨著金融市場的深度和廣度不斷拓展，風(fēng)險波動的不確定性更大。從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，金融風(fēng)險的累積乃至觸發(fā)金融危機(jī)在某種程度上是“加總效應(yīng)”的反映�！凹涌傂�(yīng)”即是經(jīng)濟(jì)中單個行為人理性決策的加總產(chǎn)生次優(yōu)社會效果的現(xiàn)象。例如，當(dāng)廠商和居民對銀行、貨幣或國家失去信心時，必然會出現(xiàn)擠兌或抽走資本的現(xiàn)象。盡管對存款者或投資者而言，其行為是理性的，但集體行動的“加總”卻會產(chǎn)生令管理層恐慌的貨幣或金融危機(jī)。從11年前的東南亞金融危機(jī)到今天的越南金融市場的恐慌性崩潰，足見，信心是維系金融市場運(yùn)行的無形基礎(chǔ)，一旦非理性預(yù)期積累到使人們喪失參與金融游戲的信心，則市場崩潰和危機(jī)蔓延會超出所有人的想象，進(jìn)而摧毀一國辛辛苦苦取得的經(jīng)濟(jì)成果。
尊重市場規(guī)律才能穩(wěn)定市場預(yù)期
如何在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中穩(wěn)定市場預(yù)期與信心？從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)以及各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)來看，政府的成熟監(jiān)管自然是必不可少的，但基礎(chǔ)性的工作則是政府應(yīng)該建立健全金融體系以及配套的制度環(huán)境。政府切不可過多地運(yùn)用相機(jī)決策，否則，盡管可以收到表面的調(diào)控效果，但潛在的負(fù)效應(yīng)很大，還會損害政府的政策聲譽(yù)，進(jìn)而助長市場的投機(jī)情緒。
遺憾的是，中國迄今為止的宏觀調(diào)控依然有較多的相機(jī)色彩。股市監(jiān)管即是一例。當(dāng)前股市低迷的根因之一是市場信心問題，在宏觀經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)根本性問題的情況下，股市不應(yīng)非理性下跌，中短期來看，上證指數(shù)完全有可能保持在3500點(diǎn)至5000點(diǎn)。股市之所以近乎失控，問題仍然在于政策市。其實，政府作為守夜人，其監(jiān)管政策的出發(fā)點(diǎn)理應(yīng)是規(guī)范市場主體行為，培育投資者的價值投資理念，而不是逆市場預(yù)期的調(diào)控行為。但是管理層去年突然提高印花稅的行為，已經(jīng)被證明為是一種無固定規(guī)則的政策選擇，實際上是損害了市場預(yù)期。而決策層前一階段做出降低印花稅的決定，原本希望解決市場信心不足和股票過度供給的問題，其結(jié)果反而被市場操縱者利用。
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)一再證明，政府政策相較市場變化是滯后的，任何政策制定都要經(jīng)過決策程序，而政策形成過程往往又離不開利益集團(tuán)討價還價，交易成本很大。如若宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不穩(wěn)定性，會使金融市場的參與者將很大精力花在琢磨政策的變動上，而非考量市場的基本面。而就中國的股市生態(tài)來說，實力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者可以通過各種渠道來影響政策的執(zhí)行，甚至可以預(yù)先利用信息不對稱來投資并獲利。而對于毫無話語權(quán)的中小投資者來說，只能亦步亦趨，任由宰割。其結(jié)果必然導(dǎo)致投資者的預(yù)期隨政策變動，表面上看起來似乎監(jiān)管活動取得了一定的效果，但實際上恰恰是政府政策失靈的體現(xiàn)。不幸的是，當(dāng)下市場參與者在幾乎絕望的情況下，已經(jīng)把大部分希望寄托在政府政策的變動上，而忽略市場基本要素的變動，從而進(jìn)一步強(qiáng)化了的政策市的發(fā)展邏輯，其結(jié)果必然導(dǎo)致與價值投資策略背道而馳。
我們冀望，政府在政策制定上務(wù)必維護(hù)自己的聲譽(yù)，盡力消除政策變動帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，降低投機(jī)行為的幾率，避免市場的異常波動，在化解系統(tǒng)性風(fēng)險的同時，拿出全局性的前瞻經(jīng)濟(jì)對策。唯其如此，才能真正穩(wěn)定市場預(yù)期，展現(xiàn)高水準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)駕馭能力。
（作者系上海外國語大學(xué)東方管理研究中心副主任，應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士) |